האם הבנקים המקומיים הם השקעה טובה? על השאלה הזו אף אחד לא יענה לכם בצורה מוחלטת. אבל, כמה תובנות על מחירי מניות הבנקים עכשיו, ועל הפרמטרים שמשפיעים על הרווחים של הבנקים, עשויים להיות חומר גלם טוב לקבלת החלטה.

מי שומר על הבנקים?

בנק ישראל דרך הפיקוח על הבנקים "שומר" על רווחי הבנקים. הפיקוח על הבנקים דואג ליציבות הבנקים, והמשמעות הפשוטה היא שהוא לא ממש מכניס תחרות אמיתית, לא ממש מכניס רפורמות גדולות. יש פה ושם רפורמות, יש כניסה של דיגיטל שמפחית מחירים, אבל הכל נעשה ב"רוגע", באיטיות, ובלי לזעזע את המערכת.

למה? כי בנק ישראל לא רוצה שבנק יתמוטט. כל נגיד חושש יותר מכל שיקרה דבר כזה במשמרת שלו, ואז מקימים חומות הגנה כדי שזה לא יקרה.  אף אחד לא אומר שצריך להכניס תחרות ענקית מחר בבוקר, אבל עם הרווחים והרווחיות של הבנקים, זה ממש לא נכון לשמור אותם בצמר גפן. הם לא חייבים להרוויח תשואה של 10% על ההון.

בנק לאומי – הרוויח גם ב-2008

שימו לב לטבלה הבאה, היא מספרת את כל הסיפור. בטבלה מפורטים הרווחים של בנק לאומי משנת 2006 ועד היום.

בשנים  2006-2007 הרוויח הבנק 3.4-3.5 מיליארד שקל. ואז הגיע המשבר – במשבר הזה בנקים התמוטטו ברחבי העולם, לא סתם בנקים – בנקים ענקיים, בנקים חשובים, בנקים שגם הרגולטור האמריקאי שמר עליהם, ובכל זאת הם קרסו. בארץ זה לא קרה מכמה סיבות ( כבר הרחבה). בארץ, אפילו בשנה הקשה ביותר – 2008, בנק לאומי הרוויח!

ולמה זה לא קרה? למה בנקים בארץ לא קרסו, עזבו קרסו, למה הם לא הפסידו סכומים גדולים? אראשית, הבנקים כאן באופן יחסי היו שמרנים בתיק הגידורים והאיגוחים שלהם, ושנית – הבנקים כאן נשמרו – הם לא באמת יכולים להשתולל, מי שבאמת מהל אותם, את הסיכונים ואת הרווחים שלהם, הוא הפיקוח על הבנקים. הפיקוח על הבנקים מגדיר את הלימות ההון, מגדיר כמה הלוואות אפםשר לתת, ומפה המשחק פשוט – בנקים זה עסק של אשראי מול אשראי נגדי, ורווחים שנובעים מהמרווח בתיוך הלוואות.

אז האם צריך להגיד כל הכבוד על הרווחים בשנת 2008? לא. מותר לבנקים המקומיים להפסיד יותר שום דבר לא יקרה. מספיק לגונן על הרווחים שלהם. צריך לתת להם יותר חופש לטוב ולרע, צריך לייבא תחרות דיגיטלית אמיתית. צריך כדי שהצרכנים ייהנו.

אבל כל עוד זה לא נעשה, הבנקים מוגנים. כל עוד זה לא נעשה, בנקים בהסתברות גדולה, אמורים לספק את הסחורה – תשואה מוגדרת. אז זה טוב למשקיעים, אבל מישהו באמת מאמין שהפיקוח על הבנקים יכול להמשיך להגן על הבנקים לאורך זמן רב?

מחירי הבנקים – גבוהים או נמוכים?

מחירי מניות הבנקים היסטורית נעים בין מכפילי הון של 0.7 ועד 1.3, כאשר בתקופות קיצון, המכפיל גם יורד ל-0.5 – מה שקרה במשבר של 2008. עכשיו הבנקים נסחרים סביב 1-1.1. לכאורה בחלק העליון של הטווח. לא בטוח שזה אומר הרבה. זה לא אומר שהכיוון בהכרח למטה.

מעבר לכך, חשוב לזכור שהבנקים מרוויחים ובהתאמה ההון שלהם גדל. הם מרוויחים סביב 10% על ההון, והמשמעות היא שכדי לשמור על אותו יחס של מכפיל רווח, המניות צפויות לעלות סביב 10% בשנה – זה לא קצת.

מנגד,  אנחנו בסייקל חיובי של מספר שנים, ואין דבר כזה, סייקל חיובי שלא מתהפך מתישהו. יש טריגרים עולמיים שעלולים לצוף – החובות של הסינים, החוב של ממשלת ארה"ב, מלחמת הסחר בין ארה"ב וסין, המצב באיטליה, טורקיה, ובכלל באירופה. אבל האמת שאף אחד לא יודע מתי זה יגיע ועד כמה המשבר הבא יהיה עוצמתי. לרוב, כל שפל שמגיע הוא עוצמתי יותר מקודמו, בדיוק שכמו כל גאות היא גדולה יותר מקודמתה. ככה שווקים מתנהגים. אז למרות שיש "תחושות" שהנה המשבר אוטוטו מגיע, זה רק תחושות. רציונלית, אין איום גדול על מערכת הבנקאות המקומית. נראה שאחד האיומים המשמעותיים, הוא הדיגיטל, אבל הפיקוח על הבנקים מייצר לבנקים המקומיים כניסה חלקה לעידן הדיגיטלי.

ריבית עולה – טוב לבנקים

בפועל, הבנקים דווקא צפויים להגדיל רווחים מהפעילות המסורתית שלהם בשנים הבאות – אשראי. אמנם, יש תחרות חוץ בנקאית שלאט לאט מתרוממת, אך היא עדיין יחסית לכל היקף האשראי, כסף קטן. אבל, כשהריבית עולה אז מרווחי המימון גדלים. אנחנו ככל הנראה, רגע לפני עליות רייבת. הריבית עכשיו היא 0.1% ועל פי ההערכות בשנה הקרובה יהיה לפחות שתי העלאות (מדברים גם על יותר), לכיוון 0.5% ויותר. העלייה הזו מתרחשת גם בגלל שבכל העולם הריביות מתחילות לעלות, לרבות בארה"ב.

ומכאן, שהבנקים המקומיים צפויים להגדיל את מרווחי המימון על הלוואות ולהרוויח יותר.

פרמטר חשוב נוסף הוא השוואה מול הבנקים הזרים. אז בהסתכלות על הבנקים האמריקאיים, נראה שהתמחור כאן זול יותר. מכפילי ההון ומכפילי הרווח בארה"ב גבוהים יותר. אולי זה בגלל המשוואה הפשוטה של סיכון וסיכוי – הבנקים בארץ שמרנים ובטוחים יותר (גם או בעיקר בגלל הפיקוח על הבנקים), ובהתאמה הם גם לא צפויים לייצר סיכוי ותשואה בשמיים. הבנקים בארץ הם כאמור מנוהלים מלמעלה על ידי הרגולטור, וזה כנראה האיום הגדול עליהם – הרגולטור נתן והרגולטור לקח. הרגולטור יכול ברגע לשנות את התמונה ( תזכרו במה שקרה בשוק הסלולר).

אז אלו הפרמטרים שמשפיעים על מניות הבנקים – בעד ונגד. אין כמובן בדברים כאן בגדר המלצה, אלא הערכה ודעה אישית.

מניות הבנקים בשיא – מה הלאה?

הבנקים בשיא…על חשבוננו! המפקחת אשמה