ירידות חדות בשוק ההון הן מבחן אמיתי לכל תיק השקעות. משקיעים שמחזיקים בעיקר מניות ואגרות חוב מגלים בתקופות כאלה שהתיק נע בהתאם לשוק, ולעיתים שני האפיקים יורדים יחד. אחת הסיבות שמשקיעים כשירים בוחנים שילוב של קרנות גידור בתיק היא הציפייה שהקרנות האלה יתנהגו אחרת מהשוק הרחב כשהוא נחלש. השאלה היא אם הציפייה הזאת מתממשת בפועל ובאילו תנאים. במאמר נסקור את הכלים שעומדים לרשות מנהלי הקרנות, את מה שקרה במשברים קודמים ואת המגבלות שחשוב להכיר.

מה מבדיל את קרנות גידור מקרנות נאמנות רגילות

קרן נאמנות רגילה מחויבת בדרך כלל להיות מושקעת ברוב הזמן בנכסים עצמם, ולכן היא עולה ויורדת יחד איתם. קרנות גידור פועלות במסגרת גמישה בהרבה. המנהל רשאי להקטין חשיפה, להחזיק מזומן, למכור נכסים בחסר ולהשתמש בנגזרים. המונח "גידור" נולד מהרעיון הזה, כלומר הפחתה של החשיפה לסיכון שוק. חשוב להבין שלא כל הקרנות מציבות לעצמן יעד כזה. חלקן דווקא מחפשות תשואה גבוהה ולוקחות סיכון משמעותי בדרך.

כך פועלות קרנות גידור בתקופות של ירידות

הכלי המוכר ביותר הוא מכירה בחסר. המנהל שואל נייר ערך, מוכר אותו, ומקווה לקנות אותו בחזרה במחיר נמוך יותר. כך הקרן עשויה להרוויח כשהמחיר יורד. באסטרטגיית קנייה ומכירה בחסר הקרן מחזיקה גם מניות שהיא מעריכה שיעלו וגם מניות שהיא מעריכה שיירדו, והתוצאה תלויה פחות בכיוון של השוק כולו ויותר ביכולת של המנהל לבחור נכון.

כלי נוסף הוא נגזרים. אופציות מכר, למשל, פועלות כמעין ביטוח, והן עולות בערכן כשהשוק יורד. יש גם אסטרטגיות ניטרליות לשוק, שמנסות לאזן בין עמדות קנייה לעמדות מכירה כך שהחשיפה הכוללת קרובה לאפס. אסטרטגיות של מעקב אחר מגמות פועלות בחוזים עתידיים על מדדים, אג"ח, מטבעות וסחורות, ויכולות לקבל עמדה שנהנית מירידות אם המגמה בשוק שלילית. לבסוף, מנהל רשאי פשוט להגדיל את חלק המזומן בקרן כשהוא מזהה סיכון גובר.

מה הראו משברי העבר

משבר 2008 הוא הדוגמה המוכרת ביותר. לפי מדדים מקובלים של התעשייה, קרנות גידור ירדו באותה שנה בממוצע בערך בחצי מהירידה של מדד המניות האמריקאי הרחב. זו ירידה קטנה יותר, אך עדיין ירידה, ולא תחליף לתיק שמרני. בנוסף, בשיא המשבר רגולטורים בארצות הברית ובבריטניה הגבילו זמנית מכירה בחסר במניות של מוסדות פיננסיים, והדבר פגע בדיוק בכלי שקרנות רבות הסתמכו עליו.

בשנת 2022 המצב היה אחר. מניות ואגרות חוב ירדו יחד, ותיקי השקעות מסורתיים נפגעו משני הצדדים. באותה שנה אסטרטגיות של מעקב אחר מגמות רשמו שנה חזקה במיוחד, ולפי מדדי התעשייה מדובר באחת השנים הטובות ביותר שלהן. בתקופה הקצרה והחדה של מרץ 2020 המצב היה שונה. מדד קרנות הגידור הכללי ירד באותו חודש, ובפרט נפגעו אסטרטגיות של השקעה במניות ושל השקעה באירועים חריגים בחברות, בעוד שאסטרטגיות של מעקב אחר מגמות דווקא עלו.

דוגמה מוקדמת יותר היא קריסת קרן בשם לונג טרם קפיטל מנגנט בשנת 1998. הקרן השתמשה במינוף גבוה מאוד, וכשל התשלומים של רוסיה באוגוסט 1998 גרר בריחה של משקיעים אל נכסים נזילים, מה שהעמיק את ההפסדים שלה והכריח אותה למכור נכסים. הבנק הפדרלי בניו יורק ארגן הצלה על ידי 14 מוסדות פיננסיים, כדי למנוע קריסה רחבה יותר בשווקים. המקרה הזה מדגים שגמישות בלי ריסון עלולה להפוך לסיכון.

חשוב לזכור גם שהנתונים הממוצעים מסתירים פערים גדולים. בכל אחת מהתקופות האלה חלק מהקרנות הציגו ביצועים טובים בהרבה מהממוצע, וחלק אחר ספג הפסדים עמוקים יותר מהשוק עצמו. בנוסף, מדדי קרנות גידור מבוססים על דיווח עצמי של הקרנות, ולכן הם עשויים להציג תמונה אופטימית מעט מהמציאות, משום שקרנות שנסגרו אחרי הפסדים אינן תמיד נכללות בנתונים. מסיבות אלה כדאי להסתכל על התוצאות של קרן מסוימת לאורך מחזור שלם של שוק, ולא להסתפק בממוצע של התעשייה. כך אפשר להבין טוב יותר אם התוצאה נובעת מיכולת של המנהל או מנסיבות זמניות.

המגבלות שחשוב להכיר בהשקעה בקרנות גידור

התוצאות בין הקרנות שונות מאוד זו מזו. הפער בין הקרן המצליחה ביותר לחלשה ביותר באותה אסטרטגיה בדרך כלל גדול, ולכן הבחירה בקרן ספציפית חשובה יותר מהבחירה בקטגוריה. מינוף מגדיל רווחים אבל גם הפסדים. מכירה בחסר מוסיפה סיכון משלה, כי כשמחיר של נייר ערך עולה בחדות ההפסד עלול להיות גדול מאוד.

נזילות היא שיקול נוסף. הפדיון בקרנות גידור מתאפשר בדרך כלל בחלונות זמן קבועים, ובתקופות משבר מנהלים עשויים להגביל או להשהות פדיונות כדי לא למכור נכסים בלחץ. בתקופה כזאת דווקא נדרשת נזילות, והיא לא תמיד זמינה. גם דמי הניהול ודמי ההצלחה משפיעים על התוצאה הסופית, והשקיפות לגבי החזקות הקרן מוגבלת יותר מזו הקיימת בקרנות נאמנות.

שיקולים לפני שמשלבים קרנות גידור בתיק

משקיע שבוחן את האפיק הזה עשוי לבדוק כמה שאלות מרכזיות: מהי האסטרטגיה והאם היא מתאימה למטרה של הגנה בתקופות ירידה, מה רמת המינוף, מה תנאי הפדיון, ואיך הקרן התנהגה במשברים קודמים ולא רק בשנים טובות. כדאי גם לבדוק את ניסיונו של צוות הניהול ואת מבנה העלויות.

חברת iFunds, מבית אלטשולר שחם, הוקמה כדי להנגיש את עולם ההשקעות האלטרנטיביות למשקיעים בישראל. החברה מציעה מגוון פתרונות בתחומי הנדל"ן, התשתיות, הטכנולוגיה וקרנות החוב, תוך התאמה לפרופיל הסיכון ולצורכי הנזילות של כל משקיע, וכוללת צוות בעל ניסיון בשוק ההון ובפיקוח עליו.

סיכום

קרנות גידור אינן מבטיחות הגנה מפני ירידות. הכלים שעומדים לרשות המנהלים, ובהם מכירה בחסר, נגזרים וניהול גמיש של החשיפה, יכולים לצמצם את ההשפעה של שוק יורד, אבל ההיסטוריה מראה שהתוצאות תלויות באסטרטגיה, במינוף ובאיכות הניהול. משקיעים שמעוניינים לשלב את האפיק הזה בתיק צפויים לבחון כל קרן לגופה, להכיר את תנאי הפדיון ולהבין מראש מה הקרן מתכוונת לעשות בתקופה של משבר.