נופר אנרג׳י דיווחה לבורסה שהפרויקט הסולארי סלובוזיה ברומניה, בהספק כ־74 מגה־וואט, חובר לרשת והתחיל להזרים חשמל בשלבי הרצה. לפי עיתון העסקים המקומי, החברה מעריכה שבשנה הראשונה הפרויקט יניב הכנסות של כ־6.5 מיליון אירו ו־EBITDA של כ־5.9 מיליון אירו. זה חיבור לרשת, לא תעריף לגג בישראל. הכסף נכנס בחברת פרויקט ברומניה, במטבע אירו, ואחר כך עולה לדוחות של נופר בתל אביב. עד שההרצה נגמרת וההפעלה המסחרית נרשמת, 6.5 מיליון אירו הם תחזית שנה ראשונה, לא קופה שכבר נספרה.

המספר השני מגיע מדיווח אחר לבורסה, לא מהחיבור של היום. לפני ארבעה ימים חתמה נופר על שני הסכמים מחייבים לרכישת מערכות אגירה לשני פרויקטים סולאריים אחרים ברומניה, בהיקף כ־82 מיליון אירו ובקיבולת 860 מגה־וואט־שעה. באייפורשטי, שכבר בהפעלה סולארית, אגירה של 340 מגה־וואט־שעה ב־35.6 מיליון אירו. בגימפאטי, שחובר אחרי המחצית, אגירה של 520 ב־46.8 מיליון. יחד צופה החברה הכנסות שנתיות של כ־304 מיליון שקל ו־EBITDA של כ־254 מיליון, סולארי ואגירה ביחד, עם הפעלה מסחרית של האגירה ברבעון השלישי של 2027. עלות שני הפרויקטים כולל הסולארי כ־1.183 מיליארד שקל, מתוכם הון עצמי שכבר הושקע כ־509 מיליון. זו תחזית, לא תוצאה.

במחצית הראשונה, לפי הדוחות בבורסה, הסתכמו הכנסות נופר בכ־219 מיליון שקל. ההון העצמי עמד על כ־2.74 מיליארד, והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות היה שלילי בכ־50 מיליון. 6.5 מיליון אירו בשנה מפרויקט אחד הם שכבה קטנה מול המחצית, אבל הם תזרים מפעל מחובר, לא צבר בהקמה. באייפורשטי הספק סולארי מותקן 146 מגה־וואט עם תחזית 149 מיליון שקל הכנסה שנתית; בגימפאטי 169 מגה־וואט עם 155 מיליון. סלובוזיה 74 מגה־וואט יושב מתחת לשניהם, ולכן 6.5 מיליון אירו הם סדר גודל אחר. האגירה על שני האתרים הגדולים, לא על סלובוזיה. הפניקס דרך הגמל מחזיקה כ־7.5 אחוז, מגדל כ־7 אחוז, מיטב כ־5.7. מי שמחזיק נופר בקופה מחזיק גם את האירו מרומניה וגם את האגירה שעוד שנתיים. אג״ח הסדרות של נופר רואות עוד מפעל שמזרים, לא פירעון של סדרה. סלובוזיה 74 מגה־וואט הוא חיבור. 82 מיליון אירו הם הזמנת סוללות לשני אתרים אחרים.

מה זה עושה בחשבון. חשבון החשמל בבית לא זז מחיבור ברומניה. מי שמחזיק מניות נופר רואה מפעל שהתחיל להזרים, ותחזית 6.5 מיליון אירו לשנה אם ההרצה עוברת להפעלה. זה לא דיבידנד. זה הכנסה תפעולית באירו. מי שמחזיק דרך גמל או השתלמות לא לוחץ על כפתור: המנהל כבר החזיק את המניה, והחיבור משנה את תזרים הפרויקט, לא את דמי הניהול. מול קרן כספית באירו, 6.5 מיליון הם תזרים פרויקט, לא תשואה מובטחת ליום. האגירה ב־82 מיליון אירו תתחיל להניב רק ב־2027, אחרי התקנה ובדיקות. אספקת הציוד אמורה להתחיל ברבעון הרביעי, וההתקנה ב־2027. עד אז זה הון שנכנס לציוד, לא מזומן שחוזר. מי שמחזיק אג״ח של נופר רואה עוד אתר שמזרים באירו, לא פירעון של סדרה ו׳.

בודקים שני דברים. הראשון: האם סלובוזיה עובר מהרצה להפעלה מסחרית, כי בלי זה 6.5 מיליון אירו נשארים תחזית. השני: האם האגירה באייפורשטי ובגימפאטי עומדת בלוח של הרבעון השלישי 2027, כי 304 מיליון שקל שנתי הם שני אתרים ביחד, לא סלובוזיה. את התשואה על מזומן מול הכספית אפשר לסמן ב־מחשבון תשואה, ואת משקל נופר בתיק ב־מחשבון השקעות. שני המספרים כבר על השולחן: 6.5 מיליון אירו תחזית שנה ראשונה מהחיבור, ו־82 מיליון אירו הזמנת אגירה. אחרי ההפעלה המסחרית סופרים אם ה־6.5 נכנסו, ואם האגירה נשארה ב־860 מגה־וואט־שעה.