מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט ירד ב-0.3% לעומת התחזית שלנו לירידה של 0.1%. אף על פי כן הפספוס כלפי מטה אינו מסמן ירידה בסביבת האינפלציה, וקיים עדיין סיכוי יחסית גבוה לעליית ריבית בנק ישראל ב-0.75% בהחלטתו הקרובה. כך מעריכים כלכלני בית ההשקעות מיטב בראשות הכלכלן הראשי אלכס זבז'ינסקי.

לדבריהם, בניכוי השפעת הוזלת הדלק מחד והתייקרות החשמל מאידך, המדד עלה ב-0.15%. עיקר ההפתעה כלפי מטה נרשמה בסעיף המזון והפירות והירקות. בסה"כ, ליבת האינפלציה נותרה גבוהה. בנק ישראל שם לב במיוחד לסעיפים הלא סחירים שעלו מקצב שנתי של 4.1% ביולי ל-4.4%, השיעור הגבוה מאז 2011. בפרט מדד מחירי השירותים עלה בשנה האחרונה ב-5.1%, העלייה הגבוהה מאז 2002. גם קצב העלייה של סעיף הדיור הגיע ל-5.3%, הגבוה מאז 2011. במיטב מציינים כי קצב העלייה של שכר דירה בחידוש חוזה שכירות עלה מ-1% בחודש מאי, כשבנק ישראל דיווח לראשונה, ל-3.7% באוגוסט. קצב התייקרות בדירות שכורות בהן התחלפו הדיירים נותר יחסית יציב בין 5%-7%.

באשר למדדים הבאים מעריכים במיטב כי מדד חודש ספטמבר יישאר ללא שינוי. הוא יושפע מהוזלת הדלק. פיחות השקל עשוי למחוק את ההוזלה הצפויה במחירי הנסיעות לחו"ל. גם סעיף התרבות צפוי לרדת. מנגד, מחירי החינוך, הדיור והירקות צפויים לעלות. מדד חודש אוקטובר צפוי לעלות ב-0.5% בעיקר בגלל ההשפעות העונתיות של ההלבשה, עלייה במחירי המזון אחרי החגים והמשך עלייה במחירי הדיור. עוד להערכתם, האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים צפויה להסתכם ב-2.8%.

 בכמה תעלה ריבית בנק ישראל?

במיטב מסבירים את הסיכוי הגבוה שהם נותנים לעליית ריבית של 0.75% בגורמים הבאים:

• בנק ישראל מתמקד במיוחד במדד המחירים של הסעיפים הלא סחירים שממשיכים לעלות בקצב מתגבר.
• המשנה לנגיד אמר אחרי עליית הריבית הקודמת שההחלטה להעלות ריבית בשיעור כה גבוה היא פונקציה של רמת ריבית נמוכה כעת ושהם עושים Front Loading כדי להחזיר את האינפלציה אל תחום היעד ולמנוע דינאמיקה של גלגול האינפלציה לתחומים נוספים. טיעון זה ממשיך לתמוך בעליית ריבית בשיעור גבוה גם כעת.
• צריכים לקחת בחשבון שבמחזורי עליית ריבית בעבר (עד 2017) ההחלטות התקבלו מדי חודש, לעומת פעם בחודש וחצי היום. יש לזה שתי השפעות:
  • עליית ריבית בשיעור של 0.75% היא לא ממש חסרת תקדים. כשהיא מתקבלת בתדירות של פעם בחודש וחצי היא למעשה שוות ערך לעלייה של 0.5% כאשר בנק ישראל היה מקבל החלטות ריבית מדי חודש. בדומה, עלייה של 0.5% היום שוות ערך ל-0.33% אז, שיעור מאוד קרוב לעלייה שגרתית ביותר של 0.25%. היו העלאות רבות כאלה במחזורי עליית ריבית הקודמים כאשר סביבת האינפלציה הייתה נמוכה בהרבה.
  • רידוד תדירות הפגישות גורם לכך שבנק ישראל לא תמיד יכול להגיב במהירות להתפתחות האינפלציה. בין ההחלטה הקודמת (22/8) לקרובה (3/10) התפרסם רק מדד מחירים אחד של חודש אוגוסט. לעומת זאת, בין הפגישה הקרובה ב-3/10 להבאה אחריה ב-21/11 יתפרסמו שני מדדי מחירים. אם בנק ישראל מעלה ריבית רק ב-0.5% בתחילת אוקטובר ומקבל מדד ספטמבר גבוה הוא לא יכול להגיב אליו במהירות. עובדה זו תומכת בעליית ריבית גבוהה יותר בפגישה הקרובה.
• השפעת עליית ריבית על האינפלציה נמוכה היום יותר מבעבר בגלל שני גורמים:
  • ערוץ שער החליפין דרכו פועלת המדיניות המוניטארית למעשה מנוטרל. השקל מושפע בעיקר משוק המניות. לראיה, מאז עליית הריבית הקודמת ב-0.75% השקל נחלש בחדות.
  • בינתיים עליית ריבית מגולגולת באופן מתון הרבה יותר מבעבר על הריבית בהלוואות. לדוגמה, הריבית הממוצעת על משכנתא שקלית בריבית קבועה לא עלתה כלל בחודש אוגוסט. עלייה כוללת של ריבית בנק ישראל מ-0.1% ל-2% שהייתה עת עתה תורגמה לעליית ריבית של 1.25% בלבד בהלוואות שלא לדיור. כתוצאה מזה, הפער בין הריביות בהלוואות לריבית בנק ישראל עומד על אחת הרמות הנמוכות היסטוריות.
• עוד גורם שעשוי לתמוך בעליית ריבית משמעותית למרות הפספוס במדד המחירים זה הסכם השכר שנחתם לאחרונה עם ארגון המורים שעשוי להיות הסנונית הראשונה של גל דרישות לעליית שכר ממנה חושש מאוד בנק ישראל.
• למרות שבאופן פומבי בנק ישראל לא לוקח אחריות על מחירי הדירות, הוא בוודאי ייקח בחשבון את ההמשך של העלייה החדה שלהם.
• האשראי המסחרי בבנקים ממשיך לצמוח בקצב שנתי מאוד גבוה של מעל 20% כאשר העלייה בקצב הגידול של האשראי הצרכני נבלמה. המשך גידול מהיר באשראי המסחרי, שלפי נתוני בנק ישראל מנותב ברובו לתחום הנדל"ן שלא למגורים, מטריד את בנק ישראל ואמור לתמוך בעלייה אגרסיבית יותר של הריבית.
• מספר משרות פנויות נשאר ברמות מאוד גבוהות גם בחודש אוגוסט ומהווה עוד נתון שתומך בעליית ריבית בקצב מהיר.  

 ארה"ב: הריבית תעלה ב-0.75%

באשר לעולם אומרים במיטב כי הפד צפוי להעלות את הריבית ב-0.75% ולחזות הגעה של הריבית ל-5%. לדבריהם, למרות ההפתעה במדד המחירים לחודש אוגוסט בארה"ב, כל הסימנים מראים שהאינפלציה במגמת התמתנות. כך עולה ממספר רב של אינדיקאטורים, בפרט אלה שהתפרסמו בשבועיים האחרון –  מדדי המחירים ליצרן, מדדי מחירי היבוא, סקרי שלוחות ה-FED, רכיבי המחירים במדדי מנהלי הרכש ISM, סקר העסקים הקטנים.

גם ציפיות האינפלציה ירדו. סקרי הסנטימנט הצרכני האחרונים של שלוחת ה-FED ב-NY ושל אוניברסיטת מישיגן מצביעים על ירידה בציפיות האינפלציה של משקי הבית.  גם ציפיות העסקים לעלייה במחיר יחידת התפוקה שלהם בשנה הקרובה בירידה. כמו כן, נציין שבסיכום שבועי ציפיות האינפלציה הגלומות בשוק האג"ח האמריקאי כלל לא עלו, למרות ההפתעה באינפלציה.

יחד עם זאת, מרבית האינדיקאטורים הללו לא מצביעים על ירידה במחירים, אלא על עלייה בקצב איטי יותר. בנוסף, חלק גדול מהאינדיקאטורים מתייחס למחירי המוצרים ופחות לשירותים. אכן, קצב עליית מדד מחירי המוצרים ללא מוצרי האנרגיה ירד ל-7.1%, לעומת 12.3% בפברואר.

הבעיה היא שקצב העלייה של מחירי השירותים ממשיך לעלות והגיע ל-6.1%,  הגבוה מאז 1991. מחירי השירותים משקפים את החלק המבני והיציב ביותר של האינפלציה שמבוסס הרבה יותר על ההתפתחויות בשוק העבודה. עלייתם מראה שה-FED יידרש להמשיך במאמצים משמעותיים כדי לבלום את האינפלציה במשק.

האסוציאציה הראשונה שעולה אצל רבים כשהם חושבים על רשות המסים זה מס הכנסה והעלמות מס, אבל מסתבר שלפעמים היא מביאה גם חדשות טובות.

בימים אלה שולחת הרשות מכתבים לכ-11,000 אזרחים, שבדיקת השכר שלהם העלתה ששילמו מס עודף ויש להם פוטנציאל להחזר מס. המעטפות והמכתבים עוצבו בצבע ירקרק בהיר כדי לבדל אותם מדואר רגיל של הרשות וכדי למשוך את תשומת לב המקבלים, שעליהם לטפל בהחזר המס שלהם.

המכתבים שנשלחו מזמינים את האזרחים לבדוק את זכאותם להחזר מס ולהגיש בקשה. במטרה להקל על הגשת הבקשה, צורפו למכתב טופס 135 – בקשה להחזר מס לשנת 2016 ודף הסבר למילוי הטופס, כמו גם המלצה להיעזר בסימולטור לבדיקת הזכאות וחישוב המס, טרם תוגש הבקשה. בנוסף לשליחת המכתבים, הוקמה מעטפת תמיכה הוליסטית, ומקבלי המכתבים שיהיו מעוניינים בסיוע יוכלו לפנות למרכז המידע והשירותים של הרשות.

במהלך הנוכחי אותרו כ-11,000 אזרחים שלא הגישו בקשות להחזר מס לשנת 2016, ובדיקת דיווחי השכר שלהם העלתה כי ייתכן שהם זכאים להחזר בשל העובדה ששילמו מס ביתר מסיבות שונות כמו עבודה אצל שני מעסיקים ואי עריכת תיאום מס וכיו"ב.

תיאום מס הוא הליך שצריך לעשות כאשר עובדים בשתי משרות או יותר. מס הכנסה משולם בהתאם למדרגות מס. אם עובד מועסק בשני מקומות ולא ביצע תיאום מס, כל מעסיק ינכה לו מס הכנסה בשיעור המקסימלי, וזה לא הוגן ולא מוצדק.

לכן יש לפנות לרשות המסים ולבצע תיאום מס – הליך פשוט, שניתן לעשותו באופן מקוון, בתחילת העבודה במקום הנוסף או בסוף השנה, ואז תקבלו החזר על המס העודף.

מנהל רשות המסים, ערן יעקב, הדגיש כי ברוח חזון רשות המסים, המעמיד את הלקוח במרכז, הרשות פועלת באופן יזום למיצוי זכויות מס לכלל הציבור ולאיתור זכאים פוטנציאלים להחזר מס. עד כה פעלה הרשות לעידוד ביצוע החזרי מס ע"י אוכלוסיות עם מאפיינים דומים כמו ניצולי שואה והורים לילדים עם מוגבלות. במהלך הנוכחי אותרו ע"י הרשות זכאים פוטנציאלים להחזר מס בשל תשלום מס עודף בשכרם ולראשונה נעשתה פנייה אליהם באמצעות "המעטפה הירוקה", שמשמעותה – תוכן המעטפה שווה לך כסף.

מהלך זה, כמו קודמיו ואלו שיבואו אחריו, הוא חלק מיישום חזון רשות המסים לגביית מס אמת ובמסגרת פעילות חטיבת שומה וביקורת למיצוי זכויות מס לאזרחים.

תיאום מס – עובדים בשני מקומות? ככה תחסכו במס!

מדד מחירי תשומות הבנייה למגורים עלה ב-0.1% בחודש אוגוסט 2022. בשנים עשר החודשים האחרונים (אוגוסט 2022 לעומת אוגוסט 2021) עלה מדד מחירי תשומות הבנייה למגורים ב-6.3%.

מחשבון מדד תשומות הבנייה

מדד מחירי תפוקת התעשייה ליעדים מקומיים

מדד המחירים של תפוקת התעשייה ליעדים מקומיים ירד ב-4.3% בחודש אוגוסט 2022. בשנים עשר החודשים האחרונים (אוגוסט  2022 לעומת אוגוסט 2021) עלה מדד המחירים של תפוקת התעשייה ליעדים מקומיים ב-9.9%).

ירידות מחירים בולטות נרשמו בענפים: מוצרי נפט מזוקק (ב-20.1%) ומתכות בסיסיות (ב-6.6%).

מדד תשומות הבנייה הוא מדד חשוב במיוחד לרוכשי דירות חדשות בעיקר מכיוון שהתשלומים לקבלן צמודים לרוב למדד זה. המדד מודד את השינויים החלים במשך הזמן בהוצאה הדרושה לקניית "סל קבוע" של חומרים, מוצרים ושירותים המשמשים לבניית בתי מגורים והמייצג את הרכב הוצאות הבנייה של קבלנים וקבלני משנה.

לאחרונה אושרה הרפורמה בחישוב מדד תשומות הבנייה, שעל פיה מעתה תופסק הצמדת מחיר הדירה לאחר מכירתה לרכיב הקרקע במדד תשומות הבנייה והמחיר יוצמד רק לעלויות הבנייה. השינוי נבחן בעקבות עלייה משמעותית באינפלציה בשנה האחרונה, שגרמה לעלייה מואצת גם במדד, לאחר שנים שבהן הוא נותר יציב באופן יחסי. ב-2021 עלה מדד תשומות הבנייה ב-5.6% (בכמה השתנה מדד תשומות הבנייה? היכנסו למחשבון וגלו)

כאמור, מדד תשומות הבנייה מורכב ממספר רכיבים, כמו עלות הקרקע, חומרי גלם ושינוע, ומגלם את עלויות הבנייה של דירות למגורים ואת השינוי בהן במהלך תקופה מסוימת. אך בעוד עלות הקרקע היא העלות הקריטית ביותר בתוך המדד, שממנו נגזרים גם מחירי הדירות, היא אינה משתנה תדיר כמו רכיבים אחרים, ולעתים קרובות הקרקע נרכשה זמן רב לפני השינויים האינפלציוניים.

מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט ירד ב-0.3%, יותר מהתחזיות שציפו לירידה של 0.1%. בשנים עשר החודשים האחרונים (אוגוסט 2022 לעומת אוגוסט 2021) עלה מדד המחירים לצרכן ב-4.6%. כך על פי נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה.

מחשבון מדד המחירים לצרכן

ירידות מחירים בולטות נרשמו בסעיפי תחבורה ותקשורת שירד ב-3.5% והלבשה והנעלה שירד ב- 1.6%.

עליות מחירים בולטות נרשמו בסעיפי תחזוקת הדירה שעלה ב- 2.2%, תרבות ובידור שעלה ב- 0.9% ודיור שעלה ב-0.8%.

שכר דירה עלה ב-0.8%

סעיף שכר דירה ללא שכירות ציבורית עלה ב-0.8%.

יצוין כי כ-80% מהשוכרים מצויים תחת חוזה קיים ולכן המדד לגביהם נותר כמעט ללא שינוי.

עבור 15% מהשוכרים אשר חידשו חוזה, נרשמה עלייה של כ-3.7%.

עבור 5% מהשוכרים (דירות במדגם בהן הייתה תחלופת שוכר) נרשמה עלייה של כ-5.8% בשכר הדירה החודשי.

למרות המדד השלילי, קצב האינפלציה בישראל הוא עדיין הרבה מעל היעד של בנק ישראל שעומד על 1%-3%. בעקבות האצת האינפלציה העלה בנק ישראל את הריבית במשק ארבע פעמים ברציפות והיא עומדת כעת על 2%. כלכלנים צופים כי הבנק המרכזי ימשיך להעלות את הריבית גם בישיבתו הקרובה ב-3 באוקטובר. זאת גם מאחר שהוא נוטה לעקוב אחר פעולותיו של הבנק המרכזי האמריקאי, שצפוי להעלות את הריבית בחדות בישיבתו ב-21 בספטמבר, בעקבות נתוני מדד אוגוסט שהצביעו על היחלשות של האינפלציה אבל היו גבוהים משמעותית מהתחזיות.

מחירי הדירות ממשיכים לעלות: עלייה שנתית של 17.9%

בהודעה נפרדת פרסמה הלמ"ס את מחירי הדירות, שאינם כלולים במדד המחירים לצרכן.

מהשוואת מחירי העסקאות שבוצעו בחודשים יוני– יולי 2022 לעומת מחירי העסקאות שבוצעו בחודשים מאי–יוני 2022, נמצא כי מחירי הדירות עלו ב-1.3% ובכך השלימו עלייה של 17.9% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (יוני– יולי 2021). יצוין, כי זוהי עליית המחירים השנתית הגבוהה ביותר מזה עשור.

בפילוח שינויי מחירי הדירות לפי מחוזות בחודשים יוני–יולי 2022 לעומת החודשים מאי–יוני 2022, נרשמו עליות מחירים בכל המחוזות: ירושלים (0.8%), צפון (1.6%), חיפה (2.1%), מרכז (2.3%), תל אביב (0.1%-) ודרום (1.6%). בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, יוני– יולי 2022, לעומת יוני– יולי 2021, נרשמו עליות מחירים בכל המחוזות: מרכז (20.9%), חיפה (18.3%), צפון (16.9%), תל אביב (16.5%), דרום (16.1%) וירושלים (15.7%).

במדד מחירי הדירות החדשות נמצא כי מחיריהם עלו ב-1.9% בחודשים יוני– יולי 2022 לעומת החודשים מאי– יוני 2022, והשלימו בכך עלייה של 18.0% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (יוני– יולי 2021). אחוז העסקאות שבוצעו בתמיכה ממשלתית והשתתפו בחישוב מהווה 25.6% בהשוואה ל-26.8% בתקופה הקודמת (מאי– יוני 2022).

בלוקצ'יין האת'ריום, רשת הבלוקצ'יין הגדולה ביותר שמאחורי מטבע הקריפטו ביטקוין, עברה בהצלחה שדרוג משמעותי.

בהליך שגרם לכל קהילת הקריפטו לעצור את נשימתה לפני שהתרחש, מוזגה רשת האת'ריום שקמה ב-2015 עם בלוקצ'יין נפרד שנוצר ב-2020. בעקבות המיזוג השתנתה שיטת אימות העסקאות ונוצרה מערכת מאובטחת ויותר וחסכונית באנרגיה.

על מנת להבין את מלוא המשמעות של האירוע, אפשר להשוותו למעבר בתעשיית המחשבים משימוש במודמים לסיבים אופטיים, מה שאיפשר לאינטרנט לשמש למגוון רחב בהרבה של דברים, כמו וידאו, אחסון אונליין וסטרימינג.

כלומר, גם הפעם, מיזוג האת'ריום יבוא לידי ביטוי בעבודה יותר מהירה של הבלוקצ'יין – ביצוע של יותר עסקאות ובעמלות יותר נמוכות. אם נכון לעכשיו מספר ביצוע העסקאות בשנייה של את'ריום הוא כמה מאות או אלפי עסקאות בשנייה, אחרי המיזוג מספר העסקאות יוכל להגיע עד עשרות (ואף מאות) אלפי עסקאות בשנייה.

אחת הבעיות הגדולות של תחום הקריפטו היא האיטיות של ביצוע העסקאות ברשתות הקיימות. המיזוג שהתרחש זה עתה, ונראה כי עבר חלק, עשוי לפתור את הבעיה ולתרום רבות להתפתחות שוק הקריפטו ולאימוצו בצורה נרחבת יותר בעולם.

בדומה לטלטלות בשוקי ההון בעולם, גם שוק הקריפטו חווה זעזועים אשר הוריד את שוויי המטבעות בעשרות אחוזים מהשיאים שהם רשמו בסוף 2021. כעת מקווים חסידי התחום כי השדרוג האחרון יתרום, מלבד לשיפור ההתנהלות, גם להתאוששות המטבעות.

ביטקוין – איך נוצר המטבע הדיגיטלי? מה השווי שלו (והאם זה מוצדק)? והאם אפשר להשקיע בו?

בלוקצ'יין – מהפכה במטבעות הדיגיטליים; מה זה? איך זה צפוי להשפיע עלינו? ומה מחיר הביטקוין?

שני בכירים בבלקרוק, מחברות ניהול הנכסים הגדולות בעולם, בניהולו של לארי פינק, מפרסמים מכתב פתוח בנוגע למדיניות הבנקים המרכזיים על רקע האינפלציה הדוהרת.

ז'אן בויוויאן, ראש מכון מחקר ההשקעות של בלקרוק, שמנהלת נכסים בשווי 8.49 טריליון דולר, ואלכס ברזיאר סגן ראש מכון מחקר ההשקעות של החברה, סבורים כי הבנקים המרכזיים מתמקדים בניהול המאבק באינפלציה ומתעלמים מסכנת ריסוק הכלכלה.

וכך הם כותבים:

"זוכרים את קנוט דוב הקוטב? זמן קצר לאחר לידתו בגן החיות בברלין ב-2006 הוא ננטש ונדחה על ידי אמו. שומר גן החיות היה נכנס לכלוב ומאכיל אותו עם בקבוק.  והיו מי שטענו שעדיף להמית את הדוב מאשר שיגודל על ידי בני אדם. "צריך שיהיה להם את האומץ לתת לדוב למות", אמר מנהל גן החיות באאכן. סיקור תקשורתי סנסציוני והפגנות נרחבות בעקבותיו, הם שהצילו בסופו של דבר את חייו של קנוט.

"כעת, נראה שהבנקים המרכזיים מתנהלים במנטליות של "תנו לדוב למות" (את המילה דוב, תחליפו במילה כלכלה). נראה שהם מעדיפים פשוט להרוג את הכלכלה מאשר להסתכן באפשרות של עיגון ציפיות האינפלציה (כלומר שאנשים יאמינו שאינפלציה גבוהה יותר תהיה מובנת מאליה מעתה ואילך). תנו לנו להסביר.

התעלמות מעלות הגידול

"המשימה העיקרית של הבנקים המרכזיים כיום היא למצוא איזון בין אינפלציה לצמיחה. ניהול הפשרה בין השתיים, כמו גם הסתכלות עתידית על מצבן, היו בעבר בבחינת עיקרון מרכזי בקביעת המדיניות של בנקים מרכזיים. אבל כיום ניהול הפשרה נעדר מהדיון הציבורי, דווקא כאשר הוא נחוץ יותר מתמיד.

"למה יותר מתמיד? אנחנו נמצאים במשטר חדש בו יחסי הגומלין בין צמיחה לאינפלציה אפילו חדים יותר – בעיקר בגלל אילוצי ייצור במשק. קשה לראות את אילוצי הייצור נעלמים קרוב, וזה שם את הבנקים המרכזיים בין הפטיש לסדן. עם זאת, בעוד שהם התחילו להכיר בפשרה החדה יותר (Sharper trade-off), הם ממשיכים להתמקד אך ורק בניהול הצד האינפלציוני שבמאזן. יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, אמר לאחרונה כי "האחריות לספק יציבות מחירים אינה מותנית"; ואיזבל שנבל, חברת מועצת המנהלים של הבנק המרכזי האירופי (ECB), טענה כי "החזרת האמון ושימורו מחייבת אותנו להחזיר את האינפלציה ליעד במהירות".

"אולם, הם אינם מכירים בכך שההתעלמות מניהול הפשרה מגיעה עם נזק משני. על הבנקים המרכזיים לציין במפורש עד כמה הם צריכים לפגוע בצמיחה כדי להשיג את יעדי האינפלציה שלהם – ולפי ההערכה שלנו, הדבר ידרוש מיתון עמוק בארה"ב, עם פגיעה של כ-2% בצמיחה, עוד 3 מיליון מובטלים, ומיתון עמוק עוד יותר באירופה.

"באופן מרומז, דומה שהם מאמינים כי הכאב מאובדן הצמיחה קשה יותר מהסיכון של עיגון ציפיות האינפלציה – והדבר מצדיק העלאות ריבית אגרסיביות כדי "להרוג את הדוב". אכן, יהיה זה מוצדק אם ציפיות האינפלציה לא היו מעוגנות. זה נכון שלאף אחד אין באמת שליטה טובה על איך ציפיות האינפלציה עובדות: הן מעוגנות עד שהן לא. אמנם, בהסתכלות על מגוון רחב של מדדים הציפיות לא נראות חסרי עיגון כרגע כפי שנראו בשנות ה-70, תקופה שרבים השוו את המצב הנוכחי אליה. למרות זאת, נראה שהבנקים המרכזיים מתכוונים לשלם את מחיר המיתון של ציפיות לא מעוגנות – ולהרוג את הדוב – לפני שהם יודעים אם בכלל צריך לשלם אותו.

הסטת הדיון

"על ידי התמקדות אך ורק בביטול העיגון התיאורטי של ציפיות האינפלציה, והתעלמות מעלויות הצמיחה האמיתיות מאוד, גם הפד וגם ה-ECB מתחמקים מוויכוח מכריע שצריך לנהל: היכן צריכים קובעי המדיניות להכריע בפשרה שבין אינפלציה לצמיחה. מהי המהירות המתאימה שבה האינפלציה צריכה לרדת חזרה ליעד? ייתכן אולי ש"כמה שיותר מהר" איננה היא לא דרך הפעולה הנבונה ביותר, במיוחד אם הציפיות לאינפלציה נשארות מעוגנות.

"כל אחד מהבנקים המרכזיים מרחיק את הוויכוח החשוב הזה בדרכים שונות. ה-ECB טוען ל"שליטה איתנה" – או במילים אחרות, העלאת ריבית באופן אגרסיבי כעת כדי למנוע את הביטול (התיאורטי) של ציפיות האינפלציה בעתיד. הפד טוען שזה יכול להוריד את האינפלציה במהירות ל-2% עם תקופה של צמיחה איטית יותר, במקום מיתון מוחלט. משאלת לב, לפי ההערכות שלנו. הבנק המרכזי של אנגליה מתנגד למגמה, ואומר בכנות כי הוא לוקח בחשבון מיתון עמוק ונראה מוכן לשלם את המחיר הזה. חשבונות אנרגיה מרקיעי שחקים היו אמורים לספק חלק מהמיתון הזה, אבל עם ממשלת בריטניה שמכסה כעת את עליית חשבונות אלה, אנחנו חושבים שהבנק יצטרך להעלות את הריבית אפילו יותר אם הוא מתכוון להחזיר את האינפלציה ל-2% בכל מחיר.

"בנקים מרכזיים יכולים להמשיך ולהעלות ריבית עד שהאינפלציה תרד במהלך השנה הבאה, אבל בינתיים הכלכלה מתרסקת וציפיות האינפלציה מעוגנות לאורך כל הדרך. אם הפד וה-ECB ימשיכו להתעלם מעלות הצמיחה, הם יהיו מופתעים כשהיא תתממש – תוך שהמצב מחמיר  באירופה בעקבות משבר האנרגיה. רק כאשר כבר יהיה מאוחר מדי, הם יפסיקו להעלות את הריבית.

"אז מהי הדרך האלטרנטיבית לצמיחה? בנקים מרכזיים יכולים להיות פחות אגרסיביים לגבי העלאות הריבית ולהשאיר את הריבית בערך היכן שהיא נמצאת כעת. מהלך כזה יפגע פחות בצמיחה וייתן לכלכלה הזדמנות למצוא שיווי משקל חדש כאשר יכולת הייצור תתאושש. לבחירה זו יש גם מחיר: האינפלציה תישאר מעט גבוהה יותר למשך זמן רב יותר, תוך שמירה על האפשרות של ביטול עיגון ציפיות האינפלציה. אבל, להערכתנו, מדובר בתוצאה כללית טובה יותר מהחזרת האינפלציה ליעד של 2% ומיתון כואב.

הגיע הזמן לדיון נכון

"קובעי המדיניות של הבנק המרכזי אינם מציינים מהו הנתיב המועדף, ואף נגיד לא רוצה להיות ארתור ברנס הבא. הוא נכנס לספרי ההיסטוריה כאיש שאיפשר לאינפלציה בארה"ב להגיע לכמעט 15% ולציפיות האינפלציה לעלות. הם מעדיפים להיות פול וולקר, יורשו של ברנס כיו"ר הפד. וולקר הצליח להחזיר את האינפלציה לשליטה על ידי העלאת הריבית ל-22%. עם האינפלציה הגבוהה הנוכחית שתופסת את כל הכותרות – והתייחסות לצמיחה כ"בעיה של מחר" – כל התמריצים האישיים לקובעי המדיניות נמצאים בצד של המשך מאמץ בסוגיית האינפלציה.

"אבל זה לא בהכרח לטובת החברה. צריך לנהל דיון רציני, צופה פני עתיד, לגבי הפשרה בשלמותה. כן, וולקר הצליח לאלף את האינפלציה – ואת ציפיות האינפלציה שבאופן מכריע הפכו ללא מעוגנות; אבל ארה"ב נכנסה למיתון עמוק כתוצאה מכך. הריגת הכלכלה כעת תהיה צעד מיותר בתנאי שציפיות האינפלציה יישארו מעוגנות. אם הן אכן יעוגנו, גודל המיתון הדרוש להורדת האינפלציה לא באמת ישתנה: אז למה לשלם את המחיר הזה עכשיו, לפני שנדע אם הוא בכלל נחוץ?

"זו הסביבה הכלכלית הקשה ביותר לניווט מזה חצי מאה – אפילו יותר מהמשבר הכלכלי. להגיד "נעשה כל מה שצריך" כדי להוריד את האינפלציה במהירות, זה פתרון שגוי. כאשר אין תוצאה רצויה בשלב זה – השאלה שצריכה להישאל היא: מה הכי פחות גרוע?בסופו של דבר, את קנוט הדוב  הצילה מחאה ציבורית. עכשיו הכלכלות שלנו עומדות בפני גורל דומה לזה של קנוט, אבל זעקה אין. הגיע הזמן לנהל את הדיון הראוי.

בחודש יולי 2022 נמכרו כ-2,780 דירות חדשות. מדובר בירידה של 5.3% לעומת חודש יוני. כך על פי נתונים שפרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה.

בשלושת החודשים מאי-יולי 2022 נמכרו כ-10,520 דירות חדשות, ירידה של 10.4% לעומת הרבעון הקודם של פברואר-אפריל 2022. 22.6% מהדירות נמכרו בסבסוד ממשלתי.

לאחר ניכוי עונתיות מסתמנת בתקופה זו ירידה של 14.4% לעומת התקופה הקודמת.

בחינת נתוני המגמה מראה כי מחודש אוגוסט 2021 נרשמה ירידה במכירת דירות חדשות בקצב של 3.9% בחודש, לאחר שמחודש אפריל 2020 עד יולי 2021 נצפתה עלייה בקצב של 2.3% לחודש.

היישובים שבהם נמכרו יותר מ-400 דירות שלושת החודשים מאי-יולי 2022 הם נתניה – 597, תל אביב-יפו – 590, ירושלים – 575 ואשקלון – 471.

מדד המחירים לצרכן בבריטניה ירד בחודש אוגוסט לקצב שנתי של 9.9%. זאת לעומת התחזיות שציפו לעלייה לקצב של 10.2%. זוהי הירידה הראשונה באינפלציה בבריטניה מזה קרוב לשנה. הגורם העיקרי לירידה באינפלציה הוא ירידה חדה במחירי הדלק.

עם זאת, עדיין מדובר בקצב אינפלציה מהיר מאוד, שיאלץ את הבנק אוף אינגלנד להמשיך בתוואי העלאות הריבית שלו עד החזרה אל יעד האינפלציה של 2%. נכון לעכשיו רוב החזאים צופים העלאת ריבית של 0.75% בישיבת הבנק המרכזי ב-22 בספטמבר.

ראשת הממשלה החדשה של בריטניה ליז טראס החליטה עם כניסתה לתפקיד להקפיא את מחירי האנרגיה למשקי הבית, שהיו צפויים לטפס ב-80%, מה שהיה עלול לשלוח את האינפלציה לגבהים של 15% ב-2023.

נכון לעכשיו צופים החזאים כי האינפלציה בממלכה בכל זאת תתחזק בהמשך השנה.

ההתקררות בשוק הנדל"ן הופכת להיות מובהקת. מנתונים שפרסם אגף הכלכלנית הראשית באוצר עולה כי בחודש יולי נרשמה אחת הרמות הנמוכות במספר העסקאות בשנתיים האחרונות, כאשר אלו הסתכמו ב-9.4 אלף דירות, ירידה חדה של 28% בהשוואה ליולי אשתקד. בכך נמשך רצף הירידות במספר העסקאות שהחל בחודש מרץ האחרון (כל חודש לעומת המקביל לו אשתקד) כאשר שיעור הירידה הולך ומתעצם. בהשוואה לחודש הקודם נרשמה ירידה של 10% במספר העסקאות. בניכוי העסקאות בסבסוד ממשלתי הסתכם מספר העסקאות בשוק החופשי בחודש יולי ב-8.9 אלף, ירידה של 24% בהשוואה ליולי אשתקד וירידה של 7% בהשוואה לחודש הקודם.

ירידה של 37% ברכישות משקיעים

עוד עולה מדוח הכלכלנית על שוק הדיור ביולי כי רכישות המשקיעים בחודש יולי הסתכמו ב-1.8 אלף דירות, ירידה חדה בשיעור של 37% בהשוואה לחודש יולי אשתקד. בכך נמשכת הירידה החדה ברכישות המשקיעים מאז הוכבד מס הרכישה עליהם בסוף נובמבר אשתקד. בהשוואה לחודש הקודם ירדו רכישות המשקיעים בשיעור מתון של 3%. כשיעור מסך העסקאות עמד משקל המשקיעים על 18.5%, נמוך כמעט בשלוש נקודות אחוז בהשוואה ליולי אשתקד.

מכירות המשקיעים בחודש יולי עמדו על 2.2 אלף דירות, ירידה של 15% בהשוואה ליולי אשתקד. "מלאי" הדירות בידי משקיעים הוסיף לרדת גם בחודש יולי, במהלכו נגרעו ממלאי זה כארבע מאות דירות. במצטבר, מאז העלאת מס הרכישה בנובמבר אשתקד נגרעו ממלאי זה כחמשת אלפים דירות.

בפילוח גיאוגרפי נמצא כי הירידה החדה ברכישות המשקיעים הקיפה את כל האזורים למעט אזור ב"ש שרשם עלייה חדה של 23% בהשוואה למאי אשתקד. עלייה זו מוסברת במספר מבצעי מכירות של קבלנים (בכלל זה מכירות של מקבצי דיור להשכרה לחברות) כאשר בנוסף יש לציין כי במאי אשתקד נרשמה רמה נמוכה יחסית של רכישות משקיעים בב"ש, על רקע מבצע "שומר חומות". מנגד נרשמו ירידות בולטות במיוחד ברכישות המשקיעים באזורי רחובות (44%-), ת"א (42%) ואזור המרכז (34%-).

דימונה – בעשירייה הראשונה של רכישות משקיעים במאי

בפילוח רכישות המשקיעים בחודש מאי לפי ערים נמצא כי חרף ירידה חדה ברכישות המשקיעים, מעבר לשיעור הירידה הארצי, מוסיפה ת"א להוביל רכישות אלו, עם 166 דירות שנרכשו בה להשקעה, ירידה של 43% לעומת מאי אשתקד. מצטרפת בולטת לעשיריה הראשונה ברכישות המשקיעים בחודש מאי היא העיר דימונה, עם קרוב למאה דירות שנרכשו בה על ידי משקיעים, בין היתר על רקע מבצע מכירות באחד הפרויקטים בעיר.

ירידה של 23% ברכישות דירה ראשונה ביולי

רכישות הזוגות הצעירים ביולי הסתכמו ב-4.5 אלף דירות (כולל "מחיר למשתכן"), ירידה חדה של 23% בהשוואה ליולי אשתקד. זהו גם שיעור הירידה החד ביותר ברכישות אלו מאז מאי 2020, אשר עמד בצל פרוץ מגפת הקורונה. בהשוואה לחודש הקודם נרשמה ירידה של 12% ברכישות אלו. בניכוי הרכישות במסגרת "מחיר למשתכן" הסתכמו רכישות הזוגות הצעירים בשוק החופשי בחודש יולי ב-3.9 אלף דירות, ירידה של 10% בהשוואה ליולי אשתקד וירידה של 5% בהשוואה לחודש הקודם. נציין כי עד חודש מרץ האחרון נרשם רצף עליות בשיעורים חדים ברכישות הזוגות הצעירים בשוק החופשי ואילו מאז חודש אפריל נרשמת ירידה ברכישות אלו, יתכן בין היתר, על רקע העלאת ריבית בנק ישראל.

בפילוח גיאוגרפי של רכישות הזוגות הצעירים בשוק החופשי נמצא כי מי שהובילו את הירידה החדה ברכישות אלו בהשוואה ליולי אשתקד היו אזורי הביקוש במרכז הארץ, בפרט אזורי המרכז ונתניה. כך, סך רכישות הזוגות הצעירים בשוק החופשי באזורי הביקוש במרכז הארץ הוסיפו לרדת בשיעור חד של 19%, בהמשך לירידות חדות מאז חודש אפריל האחרון. מנגד, באזורי ב"ש וחיפה נרשמו שיעורי גידול הנעים בין 17%-15% ברכישות הזוגות הצעירים בשוק החופשי. עם זאת גידול זה קוזז על ידי ירידה משמעותית ברכישות אלו באזורי הפריפריה האחרים (טבריה, נצרת וחדרה). כך נותר ללא שינוי סך רכישות הזוגות הצעירים בפריפריה בהשוואה ליולי אשתקד. יתכן ולפחות חלק מהרכישות של הזוגות הצעירים באזורי חיפה וב"ש, אזורים המזוהים עם פעילות גבוהה יחסית של משקיעים, נעשות מתוך כוונה להעמיד את הדירה להשכרה ולאו דווקא להתגורר בה.

ניתוח רמות השכר של הזוגות הצעירים אשר רכשו דירה באזור נתניה, שהוא מהאזורים הבולטים בירידה ברכישות אלו מאז אפריל האחרון, מרמז על עליה משמעותית ברמות המינוף בהשוואה לתקופה המקבילה ב-2019 (טרום מגפת הקורונה).

המניות באירופה מתומחרות בצורה אופטימית מדי שאינה מביאה בחשבון את המיתון המתקרב. כך סבורים האנליסטים של מכון ההשקעות בלקרוק, חברת ניהול הנכסים מהגדולות בעולם.

לדבריהם, משבר האנרגיה יוביל למיתון באירופה שיגיע מוקדם מהצפוי ויימשך כמה רבעונים, אבל הבנק האירופי המרכזי, ה-ECB, מגיב לפוליטיקה של האינפלציה במקום להתמודד עם המיתון המתקרב.

תחזית הצמיחה הנוכחית של הגוש אינה לוקחת בחשבון אירועים דרמטיים אחרונים, כמו הפסקת אספקת הגז של רוסיה, ולכן התכווצות הכלכלה ב-0.9% סבירה להערכתם. גם ירידת ערך האירו לשפל של 20 שנה מול הדולר האמריקאי משקפת הידרדרות בצמיחה ובתנאי הסחר כתוצאה ממחירי אנרגיה גבוהים.

ככלל סבורים בבלקרוק שה-ECB ימשיך להעלות את הריבית באופן אגרסיבי עד סוף 2022, אך יעצור כשיראה כי הכלכלה לא מצליחה לעמוד בכך.

באנגליה, לעומת זאת, בניגוד לבנקים מרכזיים אחרים, היה ברור שהורדת האינפלציה תוביל למיתון עמוק. הסובסידיות הנוכחיות בממלכה אמנם עשויות להאט את האינפלציה ולרכך את מכת המיתון בטווח הקרוב, אך לא יפתרו את חוסר האיזון שנובע מהיצע נמוך ועלייה בביקושים שנדרשת כדי להוריד את האינפלציה. במקביל הגבלת הפגיעה להכנסה הריאלית של משקי הבית מפחיתה את עיכוב הצמיחה שה-BoE מצפה לו, מה שמרמז כי הבנק ימשיך להעלות את הריבית כדי לאזן את ההיצע והביקוש בניגוד לציפיית השווקים.

לסיכום, אומרים בבלקרוק, המניות באירופה אינן מתומחרות בהתאם למיתון העמוק המתקרב – ללא סחורות זמינות הערכות השווי בשווקים האירופיים אופטימיות מדי, ולכן אנו נמצאים במשקל חסר במניות היבשת.

בעקבות נתוני מדד אוגוסט האמריקאי שהיה גבוה מהתחזיות, כלכלנים מקומיים מגיבים ומנסים לחזות את תגובת הבנק המרכזי האמריקאי ואת תגובת בנק ישראל בעקבותיו.

יונתן כץ, כלכלן ראשי לידר שוקי הון:

האינפלציה בארה"ב הפתיעה חזק כלפי מעלה באוגוסט כאשר אינפלציה הליבה עלתה ב-0.6% וב-6.3% שנה אחורה (האצה מ-5.9%). מחירי השכירות עלו ב-0.7% (6.2% שנה אחורה!). האצה לא צפויה באינפלציה מבטיחה העלאת ריבית הפד בשיעור של 0.75% בשבוע הבא והמשך העלאת ריבית ל-4.25% לפחות בתחילת 2023.

בנק ישראל נוטה להיות מאוד מושפע ממדיניות הפד, אך נמתין לראות את האינפלציה אצלנו היום חמישי.

ברור שנתון שלילי זה תומך בעליית תשואות וירידות בשוקי המניות, ולכן גם בפיחות בשקל.

יוני פנינג, כלכלן השווקים בבנק מזרחי טפחות

 האינפלציה בארה"ב התמתנה לרמת 8.3%, באוגוסט, מ-8.5%. מדובר בירידה החודשית השנייה ברציפות באינפלציה השנתית בארה"ב. עם זאת, הציפיות בשוק היו להתמתנות גדולה יותר, לנוכח ירידה מחירי הסחורות, והדלקים בראשם, ולנוכח התחזקות הדולר. התמשכות מגמות אלה, חלחול השפעות הצמצום המוניטרי, ושחיקת השכר הריאלי בארה"ב צפויים לספק רוח פנים לאינפלציה גם בהמשך. מנגד, הנתון הגבוה מהצפוי יגדיל את החשש מהתבססות האינפלציה.

בשבועות האחרונים, הפד הציג עמדה נדירה ממש באחידותה, בין חברי מועצת המנהלים של הבנק, להמשך יישום תהליך לצמצום מוניטרי. בהקשר זה, הנתון הגבוה יחסית צפוי לאפשר את המשך צמצום המדיניות המוניטרית בארה"ב, כדי לעצור את התהליך האינפלציוני.

נוכח שוק העבודה המקומי ההדוק, תגובת בנק ישראל לעליית האינפלציה הייתה דומה עד כה לזו של הפד. במובן זה, נצפה כי גם בנק ישראל יאמץ נקודת מבט רחבה יותר, לְהתמתנות באינפלציה המקומית.

מדד המחירים לצרכן האמריקאי (CPI) לחודש אוגוסט עלה ב-0.1%, מעל התחזיות. המדד משקף קצב אינפלציה שנתי של 8.3%. זאת לעומת תחזיות הכלכלנים שציפו למדד שלילי של 0.1%- באוגוסט ולקצב אינפלציה של 8.1%.

אינפלציית הליבה, בנטרול רכיבי מזון ואנרגיה, עלתה ב-0.6% ובקצב שנתי של 6.3%, גם כן יותר מהתחזיות שציפו לעלייה של 0.3% באוגוסט.

עם זאת, מדד אוגוסט משקף המשך ירידה של האינפלציה בארה"ב זה החודש השני ברציפות לאחר מדד יולי שהראה קצב אינפלציה שנתי של 8.5% ומדד יוני שעמד על שיא של 9.1%. הירידה נובעת בעיקר מירידה במחירי הבנזין כתוצאה מהירידה במחירי הנפט.

עוד לפני המדד הגבוה מהתחזיות, הקונסנזוס ציפה להמשך העלאות הריבית על ידי הפד. בנאומו של יו"ר הפד ג'רום פאואל בסוף אוגוסט בוועידה השנתית בג'קסון הול, הבטיח פאואל להמשיך להיאבק באינפלציה בנחישות עד להחזרתה אל היעד, ואף דיבר על תהליך שעלול להיות "כואב". כעת, עם פרסום הנתון המאכזב, ברור לכול כי פאואל ימשיך בהעלאות במלוא המרץ.

רוב התחזיות נוקבות כעת בהעלאת ריבית בשיעור של 0.75% בישיבת הפד הקרובה ב-21 בספטמבר.