למה אפיק "סולידי" הציג תשואה שלילית, מה תפקיד הדולר והמח"מ, ומה בודקים בדוח הקרן לפני החלטה

מי שפתח בשבוע האחרון את דוח קופת הגמל, את תיק ההשקעות או את אפליקציית הבנק גילה שאחת ההשקעות שנחשבות סולידיות במיוחד, קרנות האג"ח שמשקיעות בחו"ל, אכזבה השנה. לא מעט קרנות בקטגוריה הזו מציגות מתחילת 2026 תשואה שלילית, על רקע עליית התשואות של איגרות החוב הממשלתיות בעולם והעלאות הריבית בארה"ב ובגוש האירו. השאלה שהרבה חוסכים שואלים עכשיו פשוטה: למכור, להחזיק או דווקא להוסיף? התשובה תלויה פחות בכותרת ויותר בשלושה דברים: מה בדיוק הקרן מחזיקה, באיזה מטבע, ולכמה זמן הכסף מיועד.

למה אג"ח "בטוח" יכול להפסיד?

איגרת חוב היא הלוואה. מי שקונה אותה מקבל ריבית קבועה ובסוף התקופה את הקרן. אבל המחיר של האג"ח בשוק זז כל יום. כשהריבית בעולם עולה, אג"ח ישנות עם ריבית נמוכה שוות פחות, ומחירן יורד. ככל שהמח"מ, כלומר משך החיים הממוצע של האג"ח, ארוך יותר, כך הירידה חדה יותר. לכן קרן שמחזיקה אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים יכולה להפסיד אחוזים בודדים גם בלי שאף מדינה פשטה רגל. על הנקודה הזו הון הרחיב גם במדריך קרנות אג"ח: זה רק נראה בטוח.

המטבע הוא חצי מהסיפור

לקרן אג"ח חו"ל יש רכיב נוסף: שער החליפין. אם הקרן לא מגדרת את המטבע, והשקל מתחזק מול הדולר, המשקיע הישראלי מפסיד גם כשהאג"ח עצמן עלו בדולרים. כך קרן יכולה להרוויח 3% בדולר ולהציג הפסד בשקלים. מי שרוצה להבין את הקשר בין הריבית לבין המטבע ימצא הסבר במדריך הקשר בין הריבית לדולר, ומי שמחזיק נכס דולרי יכול לבדוק את השפעת השער במחשבון הצמדה לדולר.

אז למכור או להחזיק? כך בודקים

לפני כל החלטה כדאי לעבור על כמה שאלות:

• מה המח"מ של הקרן? הנתון מופיע בדוח החודשי של הקרן. מח"מ ארוך מגביר את הרגישות לריבית לשני הכיוונים.
• האם יש גידור מט"ח? קרן מגודרת מנטרלת את רוב השפעת השקל. קרן לא מגודרת היא בפועל גם הימור על הדולר.
• מה התשואה לפדיון? זו התשואה הצפויה אם מחזיקים את האג"ח עד הסוף. אחרי ירידת מחירים התשואה לפדיון בדרך כלל עולה, כלומר מי שנכנס עכשיו קונה בזול יותר. אפשר לחשב את זה במחשבון תשואה לפדיון YTM.
• כמה עולים דמי הניהול? באפיק סולידי עם תשואה צפויה של כמה אחוזים, דמי ניהול של 1% אוכלים חלק גדול מהרווח. כדאי לבדוק במחשבון השפעת דמי ניהול בקרנות אג"ח בחו"ל.
• מה אופק ההשקעה? כסף שנדרש בעוד חצי שנה לא צריך לשבת באג"ח ארוכות. כסף לחמש שנים ומעלה יכול לספוג תנודה.

דוגמה מספרית

לדוגמה, נניח שחוסך השקיע 50,000 ₪ בקרן אג"ח חו"ל לא מגודרת בתחילת השנה. האג"ח עצמן עלו ב-2% בדולרים, אבל השקל התחזק ב-6% מול הדולר. החישוב המקורב הוא 1.02 כפול 0.94, כלומר כ-0.959. שווי ההשקעה ירד לכ-47,940 ₪, הפסד של כ-2,060 ₪ (כ-4.1%), בלי שאף אג"ח לא שולמה. אם מוכרים עכשיו, ההפסד הופך לסופי. אם השקל ייחלש בהמשך, אותו תיק יכול לחזור לרווח. המספרים בדוגמה להמחשה בלבד.

מה ההבדל בין קרן מחקה לקרן מנוהלת באג"ח חו"ל?

קרן מחקה עוקבת אחרי מדד אג"ח מוגדר, ודמי הניהול בה נמוכים בדרך כלל. קרן מנוהלת מאפשרת למנהל לבחור אג"ח, לקצר או להאריך מח"מ ולשנות את הגידור, וזה יכול לעזור בשנה קשה או להזיק בה. השנה הזו מדגימה שגם מנהלים מקצועיים לא תמיד מנחשים נכון את כיוון הריבית והמטבע. לכן כשמשווים בין קרנות כדאי להסתכל על תקופה של שלוש עד חמש שנים, ולא רק על התשואה מתחילת השנה.

האם זה הזמן להיכנס?

מי שלא מחזיק אג"ח חו"ל ושוקל להיכנס צריך לזכור שהתשואה של העבר לא מנבאת את העתיד. ירידת המחירים העלתה את התשואה הגלומה, אבל היא לא מבטיחה רווח, במיוחד אם השקל ימשיך להתחזק. כניסה הדרגתית, בכמה מנות לאורך כמה חודשים, מקטינה את הסיכון לתזמן רע.

מה כדאי לעשות בפועל

מכירה בגלל תשואה שלילית אחת היא לרוב טעות, בעיקר כשהתשואה לפדיון עלתה. מצד שני, זה זמן טוב לבדוק אם הקרן מתאימה. מי שלא רצה חשיפה לדולר יכול לעבור לקרן מגודרת או לקרנות אג"ח בארץ. כדאי גם לבדוק את התשואה הריאלית, אחרי אינפלציה, במחשבון תשואה ריאלית מול נומינלית. ומי שמחזיק את הקרן בחשבון מסחר רגיל צריך לזכור שמכירה בהפסד יכולה לשמש לקיזוז מול רווחים אחרים באותה שנה. ההחלטה צריכה להתבסס על הדוח של הקרן ועל המטרה של הכסף, לא על הכותרת של השבוע. מי שמתלבט יכול להיעזר ביועץ השקעות מורשה.