בשבוע האחרון עלה שוב השימוש במונח CDS, בהקשר של ישראל, של צרפת ושל חברות בעולם. בכל פעם שיש חשש לגבי היכולת של מדינה להחזיר את חובותיה, הכותרות מתייחסות ל"פרמיית הסיכון" שלה. מה המספר הזה אומר?

מה זה CDS?

CDS, או Credit Default Swap, הוא חוזה פיננסי שמשמש כביטוח מפני חדלות פירעון של לווה מסוים, מדינה או חברה. הקונה משלם פרמיה שנתית למוכר. אם הלווה לא מחזיר את החוב, המוכר מפצה את הקונה על ההפסד.

החוזים נסחרים בין גופים פיננסיים, בעיקר בנקים, קרנות גידור וחברות ביטוח, ולא בבורסה רגילה. משקיע פרטי אינו קונה אותם, אבל מחיריהם משמשים כמדד לסיכון.

איך קוראים את המספר?

המחיר של CDS מבוטא בנקודות בסיס (bp), כאשר 100 נקודות בסיס הן 1%. CDS של 100 נקודות על אג"ח של מדינה לחמש שנים אומר שעל ביטוח של 10 מיליון דולר מחוב המדינה, משלמים 100,000 דולר בשנה.

• מספר נמוך: השוק מעריך שהסיכון לחדלות פירעון נמוך.
• מספר עולה: החשש גובר.
• השוואה בין מדינות: כלי נפוץ להבין איך השוק רואה את ישראל לעומת מדינות אחרות.

דוגמה מספרית

קרן מחזיקה אג"ח של מדינה בערך של 50 מיליון דולר. כדי להגן על עצמה, היא קונה CDS ל-5 שנים, במחיר של 80 נקודות בסיס.

• הפרמיה השנתית: 0.8% מ-50 מיליון, כלומר 400,000 דולר.
• אם במהלך התקופה המדינה מגיעה לחדלות פירעון, והאג"ח שוות רק 40% מערכן, מוכר ה-CDS משלם לקרן את ההפרש, כלומר 30 מיליון דולר.
• אם לא קורה דבר, הקרן שילמה 2 מיליון דולר בסך הכול, כמו פרמיה של ביטוח.

אם ה-CDS עולה ל-150 נקודות, הביטוח החדש יעלה 750,000 דולר בשנה. העלייה משקפת עלייה בסיכון שהשוק מייחס למדינה.

מה הקשר לדירוג האשראי?

דירוג האשראי נקבע על ידי חברות הדירוג, ומתעדכן לעיתים רחוקות. ה-CDS משתנה כל יום לפי המסחר. לכן, לעיתים קרובות ה-CDS מגיב לחדשות מהר יותר, והדירוג "מדביק את הפער" אחר כך. כשה-CDS של מדינה גבוה משמעותית ממה שמקובל לדירוג שלה, השוק מעריך שהדירוג עשוי לרדת.

מה הקשר לתשואות האג"ח?

גם התשואה לפדיון על האג"ח הממשלתיות מגלמת סיכון. כשהסיכון עולה, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר, והמחיר של האג"ח יורד. ה-CDS והתשואה נוטים לנוע יחד. הם לא זהים, כי התשואה מושפעת גם מריבית ומציפיות לאינפלציה.

למה זה חשוב למשקיע הפרטי?

• ריבית: עלייה בסיכון של המדינה עשויה להתבטא בריבית גבוהה יותר על אשראי, כולל משכנתאות.
• שקל: חשש מסיכון מדינה יכול להחליש את השקל.
• אג"ח ממשלתיות: מחיר האג"ח עלול לרדת. מי שמחזיק אג"ח ממשלתיות ארוכות רגיש במיוחד.
• מניות: עלייה בסיכון מדינה פוגעת לרוב גם במניות, במיוחד בנקים.

האם CDS יכול להטעות?

כן. השוק של CDS על מדינות מסוימות קטן יחסית, ומספר מצומצם של עסקאות יכול להזיז את המחיר. בנוסף, ה-CDS משקף גם סיכון של הצד שמוכר את הביטוח, ואת תיאבון הסיכון הכללי בשווקים. לכן כדאי להסתכל עליו כאינדיקציה, לצד נתונים נוספים, ולא כתחזית מדויקת.

למה דווקא חמש שנים?

ה-CDS הנפוץ ביותר הוא לחמש שנים, ולכן הוא המדד שמצוטט לרוב. יש גם חוזים לתקופות קצרות וארוכות יותר. כשה-CDS לשנה גבוה מה-CDS לחמש שנים, זה סימן שהשוק חושש במיוחד מהטווח הקרוב.

מה היה תפקיד ה-CDS במשבר 2008?

במשבר הפיננסי של 2008, שוק ה-CDS היה בין הגורמים שהחריפו את המשבר. גופים כמו חברת הביטוח AIG מכרו כמויות עצומות של ביטוח על אג"ח מגובות משכנתאות, בלי להחזיק מספיק הון לכיסוי. כשהמשכנתאות קרסו, הם לא יכלו לשלם, והממשלה האמריקאית נאלצה לחלץ אותם. מאז הוכנסו כללים להגברת השקיפות, ורוב העסקאות מסולקות במסלקות מרכזיות.

שאלות נפוצות

מה זה נקודת בסיס?

מאית האחוז. 100 נקודות בסיס הן 1%.

האם אפשר לקנות CDS כמשקיע פרטי?

לא בדרך כלל. החוזים נסחרים בין גופים מוסדיים.

האם CDS גבוה אומר שהמדינה תגיע לחדלות פירעון?

לא. הוא משקף הערכה של השוק לסיכון, לא תחזית ודאית.

מה ההבדל בין CDS לדירוג אשראי?

CDS משתנה כל יום לפי המסחר, ודירוג האשראי נקבע על ידי חברות הדירוג ומתעדכן לעיתים רחוקות.