דיפלומט אחזקות פותחת היום מכרז למשקיעים מסווגים על סדרת אג״ח א׳, הסדרה הראשונה שהחברה מנפיקה. מעלות דירגה את האיגרות הלא מובטחות ב־ilA+ עם תחזית יציבה, להיקף של עד 250 מיליון שקל ערך נקוב. התמורה מיועדת בעיקר למימון השקעות ולפעילות השוטפת. אתמול דיווחה החברה לבורסה על כוונתה לקיים את המכרז היום. זו לא הנפקת מניות: לפני כחמש שנים היא גייסה בהנפקה ראשונית כ־300 מיליון שקל. עכשיו היא מבקשת חוב, בלי שעבוד על המלאי ובלי שעבוד על המרלו״ג.

המספר השני מגיע מדוחות המחצית, לא ממעלות. במחצית הראשונה הסתכם הרווח הנקי בכ־44 מיליון שקל, מול כ־72 מיליון בתקופה המקבילה. ההכנסות היו כ־1.77 מיליארד שקל מול כ־1.84 מיליארד. בנטרול הפרשי תרגום שליליים של כ־66 מיליון שקל, המחזור דומה לאשתקד. החוב הפיננסי נטו עמד על כ־331 מיליון שקל, מול יתרת מזומנים של כ־82 מיליון והון עצמי של כ־1.01 מיליארד שקל — כ־49 אחוז מהמאזן — אחרי דיבידנד של כ־30 מיליון מתחילת השנה. ברבעון השני עצמו הרווח הנקי היה כ־23 מיליון מול 55 מיליון, בעיקר כי אשתקד נרשמו הכנסות מימון של כ־29 מיליון ממימוש אופציה בנווה פארמה. בנטרול החד־פעמי, הרווח במחצית עלה לכ־51 מיליון מול 43 מיליון. זו חברה שמרוויחה תפעולית, עם חוב נטו שכבר יושב במאזן, ועכשיו מוסיפה סדרה סחירה.

למה לגייס עכשיו. לפי מצגת למשקיעים ולפי דיווח בשוק, היעד הוא להעלות את מכירות המותגים שבבעלותה — סטארקיסט, דורות, אול אין — מ־13 אחוז ל־30 אחוז ממחזור הקבוצה בתוך שלוש שנים, מכ־460 מיליון שקל לכ־1.1 מיליארד. במקביל היא משלימה מרכז לוגיסטי, ומינואר הקרוב אמורה להתחיל להפיץ בישראל את מותגי הסיגריות קאמל ווינסטון, עם מחזור מוערך של כ־440 מיליון שקל בשנה בנטרול מס קנייה. אלה מספרים מהתוכנית, לא מהמכרז של היום. המכרז קובע מחיר לחוב. התוכנית אומרת לאן הכסף אמור ללכת. הרווחיות הגולמית במחצית עלתה לכ־23 אחוז מול 21.9 אחוז אשתקד, והרווח התפעולי נשאר כ־75 מיליון שקל. החברה מרוויחה יותר על כל שקל מחזור, ומבקשת חוב כדי להגדיל את החלק שהיא עצמה מוכרת במדף, לא רק מפיצה.

מה זה עושה בחשבון. דיפלומט מייבאת פמפרס, אריאל, היינץ ופרינגלס. כשהיא מגדילה מותגים בבעלותה, יותר מהמרווח במדף נשאר אצלה ופחות אצל הספק הזר. זה לא משנה את המע״מ על הקנייה בקופה. זה משנה מי גובה את המרווח בין היבוא לקופה. למשקיע בתיק: סדרה א׳ לא מובטחת, דירוג ilA+, בלי בטוחה על המלאי. הריבית תיקבע במכרז המסווגים, ולא פורסמה מראש. מול קרן כספית, זו תוספת סיכון של מפיץ צריכה עם חוב נטו 331 מיליון מול הון של מיליארד. מי שאין לו צורך בתשואה עודפת נשאר בכספית. מי שנכנס לסדרה הראשונה של מפיץ בודק שני דברים: כמה מה־250 מיליון יימכרו, ובאיזו ריבית. 250 מיליון על הון של מיליארד זה מינוף נוסף, לא החלפת חוב ישן במלואו.

אחרי המכרז המוסדי יבוא דוח הצעת מדף לציבור, אם ייצא. בודקים אם ההיקף נשאר 250 מיליון או יורד, ואם הדירוג נשאר ilA+. את פערי התשואה אפשר לסמן ב־מחשבון תשואה, ואת האלטרנטיבה הנזילה במדריך הקרנות הכספיות. אין כאן דירה ואין משכנתא. יש חוב לא מובטח של מפיץ מזון, ומחיר שיתברר היום במכרז. מי שמחזיק מניות דיפלומט בודק אם הגיוס מממן צמיחה של מותגים בבעלות או רק ממחזר אשראי בנקאי. מי שקונה את האג״ח בודק את הריבית מול הכספית, ואת העובדה שאין שעבוד. שני המספרים כבר על השולחן: 250 מיליון ערך נקוב ממעלות, ו־44 מיליון רווח נקי במחצית מהדוחות. המכרז היום מחבר ביניהם למחיר.