חברה שהנפיקה אג"ח נקלעה לקשיים? מה זה הסדר חוב ותספורת, תפקיד הנאמן ונציגות המחזיקים, הצבעה באסיפת מחזיקים, ומה המשמעות למשקיע. מדריך עם דוגמה.
בשבוע האחרון עלו לכותרות כמה חברות בבורסת תל אביב שאג"ח שלהן נסחרות בתשואות גבוהות מאוד, ובחלקן כבר מתנהל משא ומתן עם המחזיקים. משקיעים פרטיים רבים מחזיקים אג"ח כאלה, ישירות או דרך קרנות, ושואלים מה יקרה לכסף שלהם.
תוכן עניינים; ניתן להקליק על הקישור הרלבנטי
מה זה הסדר חוב?
הסדר חוב הוא הסכם בין החברה לבין מחזיקי האג"ח, שמשנה את תנאי החוב. ההסכם נועד למנוע פירוק, ולאפשר לחברה להמשיך לפעול ולשלם חלק מהחוב. ההסדר יכול לכלול:
- דחיית תשלומים: פריסה מחדש של הקרן והריבית.
- תספורת: ויתור על חלק מהקרן.
- המרת חוב להון: המחזיקים מקבלים מניות במקום חלק מהחוב.
- הזרמת הון מבעל השליטה: כתנאי לוויתור של המחזיקים.
- בטוחות נוספות: שעבוד נכסים לטובת המחזיקים.
מי מייצג את המחזיקים?
לכל סדרת אג"ח יש נאמן, שתפקידו לייצג את המחזיקים ולפקח על עמידת החברה בהתחייבויות. בהסדר, המחזיקים בוחרים לעיתים נציגות של מחזיקים גדולים, בדרך כלל גופים מוסדיים, שמנהלת את המשא ומתן עם החברה, יחד עם הנאמן ועם יועצים.
איך מתקבלת ההחלטה?
ההסדר מובא לאישור באסיפת מחזיקים. כל מחזיק מצביע לפי כמות האג"ח שלו. במקרים רבים ההסדר מאושר גם בבית המשפט, במסגרת חוק חדלות פירעון ושיקום כלכלי, ואז הוא מחייב גם את מי שהתנגד.
דוגמה מספרית: מה זה תספורת?
משקיע מחזיק אג"ח בערך נקוב של 100,000 ₪, שקנה ב-95,000 ₪. החברה מציעה הסדר: 60% מהקרן ישולמו בתוך שלוש שנים, ועל השאר המחזיקים מקבלים מניות שוות, להערכת החברה, 15% מהחוב.
- תשלום במזומן: 60,000 ₪, לאורך שלוש שנים.
- מניות: שווי משוער של 15,000 ₪, בתנאי שהחברה תצליח.
- סך הכול, שווי משוער של 75,000 ₪, הפסד של כ-21% מעלות הקנייה, ולא לוקחים בחשבון את ערך הזמן.
אם החברה הייתה נכנסת לפירוק, ייתכן שהמחזיקים היו מקבלים פחות. לכן ההחלטה היא בדרך כלל בין הפסד לבין הפסד גדול יותר.
איך יודעים שיש בעיה מראש?
- תשואה גבוהה במיוחד: תשואה לפדיון של 15% ומעלה בשוק שבו הריבית נמוכה ממנה בהרבה מעידה על חשש מחדלות.
- הורדת דירוג אשראי או הצבת הדירוג תחת מעקב שלילי.
- הפרת אמות מידה פיננסיות: לדוגמה, ירידת ההון העצמי מתחת לרף שנקבע.
- הערת עסק חי בדוחות.
- פירעונות גדולים בטווח קרוב, בלי מקור מימון ברור.
מה עושה משקיע פרטי?
- קורא את הדיווחים של הנאמן במאי"ה.
- מגיע להחלטה לפני האסיפה: אפשר להצביע דרך הבנק, כמו באסיפת בעלי מניות.
- שוקל למכור: במצב של קשיים, האג"ח נסחרות בהנחה גדולה. מכירה מממשת הפסד, אבל מבטלת סיכון. אין תשובה אחת נכונה.
- לא מוסיף בלי בדיקה: קנייה של אג"ח בקשיים היא השקעה ספקולטיבית, שמתאימה רק למי שמבין את הסיכון.
מה ההבדל בין אג"ח מובטחת ללא מובטחת?
באג"ח מובטחת, יש שעבוד על נכס מסוים, ובמקרה של פירוק המחזיקים נהנים מהתמורה ממנו לפני נושים אחרים. באג"ח ללא בטוחה, המחזיקים נמצאים בשורה אחת עם הנושים הרגילים. ההבדל יכול להיות משמעותי מאוד בשיעור ההחזר. הסבר על סוגי האג"ח נמצא במדריך לאג"ח קונצרניות.
איך מקזזים את ההפסד?
הפסד ממכירת אג"ח או מתספורת שמומשה ניתן לקזז מול רווחי הון אחרים, בכפוף לכללים. כדאי לבדוק מול הבנק את האופן שבו ההפסד נרשם.
מה תפקיד בית המשפט?
כשמתנהל הליך לפי חוק חדלות פירעון, בית המשפט ממנה בעל תפקיד, מאשר את ההסדר ומוודא שהוא הוגן לנושים. במקרים מסוימים, בית המשפט גם מאשר הקפאת הליכים, כדי לאפשר לחברה לנהל משא ומתן בלי שנושים יפעלו נגדה. ההליך יכול להימשך חודשים, ובזמן הזה המסחר באג"ח לפעמים נמשך, בתנודתיות גבוהה.
האם קרנות אג"ח חשופות?
כן. קרנות נאמנות ותעודות סל שמשקיעות באג"ח קונצרניות עשויות להחזיק אג"ח של חברות בקשיים. הפיזור בקרן מקטין את הפגיעה, אבל ירידה בשווי אג"ח מסוימת משפיעה על מחיר היחידה. כדאי לבדוק את הרכב הקרן ואת דירוג האשראי הממוצע שלה.
שאלות נפוצות
מה זה תספורת?
ויתור של מחזיקי האג"ח על חלק מהחוב, במסגרת הסדר.
האם הסדר חוב מחייב את מי שהצביע נגד?
אם הוא אושר כנדרש, ובמקרים מסוימים בבית המשפט, הוא מחייב את כל המחזיקים בסדרה.
מי זה הנאמן?
גוף שמייצג את מחזיקי האג"ח ומפקח על התחייבויות החברה כלפיהם.
האם כדאי לקנות אג"ח של חברה בקשיים?
זו השקעה בסיכון גבוה, שמתאימה רק למשקיעים מנוסים.