השווקים הפיננסיים החלו לתת ביטוי לכך שהורדת סביבת האינפלציה בארה"ב עוברת דרך ריביות ריאליות גבוהות יותר ותנאים פיננסיים פחות נוחים. סביבת הריביות הריאליות עדיין שלילית מדי, ועל כן מגמת העלייה שצברה תאוצה מתחילת השנה צפויה להימשך. כך מעריך רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות אי.בי.אי (IBI) בסקירת מאקרו שפרסם.
לדברי גוזלן, הסנטימנט השלילי בשווקים הפיננסיים התגבר במהלך השבוע האחרון, עם ירידות חדות במדדים המובילים בארה"ב, ובפרט בקרב חברות הטכנולוגיה והמניות הקטנות. המדדים האמריקאיים הפגינו ביצוע חסר בולט ביחס למדדים המובילים באירופה ובאסיה.
להערכת גוזלן, הביצוע העודף של שוקי אירופה ואסיה צפוי להימשך שכן הם מתאפיינים בתמחור נוח יותר המקבל ביטוי בסביבת מכפילים נמוכה משמעותית מאשר זו שבארה"ב, בין היתר על רקע משקל נמוך יותר של ענפי הטכנולוגיה.
כמו כן, לדבריו, השוני במדיניות המוניטרית משחק אף הוא תפקיד מרכזי, שכן סביבת האינפלציה בארה"ב, בעיקר הבסיסית, גבוהה בה באופן ניכר מאשר באירופה ובאסיה, והדבר מקבל ביטוי בציפיות לתוואי העלאת ריבית ממושך. לעומת זאת, באירופה שינוי בריבית נראה עדיין רחוק כך שעליית התשואות נמוכה באופן משמעותי מזו שבארה"ב, ואילו בסין הממשל נוקט הקלה מוניטרית מסוימת על רקע ההאטה שנבעה בעיקר מצמצום האשראי שננקט בשנה האחרונה.
ה-FED ימשיך להכין את השווקים להעלאת ריבית במרץ
גוזלן מעריך כי בהחלטת הריבית ביום ד' הקרוב, ה-FED צפוי להמשיך ולהכין את השווקים להעלאת הריבית במרץ, ואולי לספק הבהרות בנוגע לאופן ועיתוי צמצום המאזן. מעבר לכך ה-FED לא צפוי לנקוט טון ניצי יותר, וזאת מכיוון שבימים האחרונים השווקים התחילו לעשות עבורו את העבודה, כלומר הקשחת התנאים הפיננסיים מסייעת ל-FED למתן את סביבת האינפלציה.
עם זאת, מציינים באי.בי.אי, כי קיים שוני בולט בין התקופה הנוכחית לבין אפיזודות של סנטימנט שלילי והרעה בתנאים הפיננסיים בעשור האחרון, והוא נעוץ ברמת האינפלציה. לאורך העשור האחרון המדיניות המוניטרית התאפיינה בגישה של "הקדמת תרופה למכה", שמטרתה למנוע את התחממות המשק ולהקדים את העלייה באינפלציה. לכן, כאשר נרשמה הידרדרות בתנאים הפיננסיים, נרשמה מיד בעקבותיה בלימה במדיניות המרסנת או מעבר למדיניות מרחיבה. כיום, לעומת זאת, המדיניות מכוונת להורדת סביבת האינפלציה שעלתה משמעותית מעל ליעד. לפיכך, הרעה בתנאים הפיננסיים מהווה תנאי הכרחי אך לא מספיק לשינוי במדיניות, שכן כיום נדרשת גם ירידת מדרגה בסביבת האינפלציה. בעוד הרעה ממושכת בתנאים הפיננסיים צפויה להוביל לאפקט עושר שלילי ובשלב מסוים גם לירידה במחירי הסחורות, כלומר להתמתנות באינפלציית הסחורות, הרי שהתמתנות לחצי השכר ובאינפלציית השירותים הם לרוב תהליכים איטיים יותר. לפיכך, עלול להיווצר מצב מורכב שבו האינפלציה נותרת גבוהה יחסית למרות הרעה בתנאים הפיננסיים, ולכן מונעת מעבר למדיניות מוניטרית נוחה יותר .
השוק המקומי מגיב רק חלקית לעולם
באשר לשוק המקומי אומרים באי.בי.אי כי נראה ששוק איגרות החוב המקומי ממשיך להגיב באופן חלקי בלבד להתפתחויות בעולם. התגברות הירידות בשוקי המניות בארה"ב תורגמה בימי המסחר האחרונים לבלימת עליית התשואות בחלקים הארוכים בעולם תוך ירידה בציפיות לאינפלציה ובתלילות העקומים. לעומת זאת השוק המקומי התאפיין בימים האחרונים בעליית תשואות לכל אורך העקום, בין היתר בתגובה לעלייה הגבוהה מהצפוי במדד דצמבר, תוך עלייה קלה בתלילות. זאת למרות שהחלקים הארוכים המקומיים, הם אלו שבולטים בפערי תשואות חיוביים ובפערי תלילות חריגים ביחס לעולם.
כמו כן, אמנם בימים האחרונים נרשמה ירידה קלה בציפיות לאינפלציה, אך הן ממשיכות להיות גבוהות ולנוע סביב 2.8%-2.7% בטווחים שעד ל-10 שנים לפדיון, רמת ציפיות הגבוהה בטווחים הארוכים אף מזו שבארה"ב ומגלמת פרמיית סיכון אינפלציונית גבוהה מאוד.