מעודכן ל-03/2023

השיפור שמורגש בפעילות הכלכלית הגלובלית מתרחש בסביבה של אינפלציה גבוהה ודביקה, מה שעלול להביא להעלאות נוספות של הריבית. כך סבורים כלכלני בית ההשקעות אי.בי.אי בראשות הכלכלן הראשי רפי גוזלן. באשר לתמונת המצב בישראל סבורים באי.בי.אי, כי בעקבות העלייה בציפיות האינפלציוניות על רקע הפיחות בשער השקל מול הדולר, שעלול להתגבר ככל שחקיקת הרפורמה המשפטית תתקדם, גם כאן הריבית תחצה את רף ה-5% במהלך השנה.

באי.בי.אי מסבירים כי השיפור בפעילות הגלובלית מלווה בסביבת אינפלציה גבוהה, עם סימנים גוברים לאינפלציה "דביקה". לאחר שנתוני האינפלציה לחודש ינואר בארה"ב הפתיעו כלפי מעלה, עם דגש על האינפלציה הבסיסית, היה זה האומדן הראשון לאינפלציה בגוש היורו בפברואר שהצביע על אינפלציה גבוה מהצפי תוך האצה באינפלציה הבסיסית. המדד הכללי, התמתן בשיעור קל  בלבד מ-8.6% ל-8.5%, וזאת בתמיכת הירידה במחירי האנרגיה, ואילו האינפלציה הבסיסית טיפסה מ-5.3% ל-5.6%, ושיקפה עליית מחירים רוחבית, ובפרט האצה באינפלציית השירותים.  בארה"ב, אמנם רכיב המחירים במדד ISM שירותים התמתן גם בפברואר, אך רמתו עדיין גבוהה ומשקפת לחצי מחירים גבוהים. בנוסף, רכיב המחירים במדד ISM תעשייה חזר לרמות של מעל ל-50, ומשקף בלימה של מגמת הירידה שאפיינה עד לאחרונה את אינפלציית הסחורות. התפתחות זו חשובה שכן הירידה באינפלציית הסחורות היא זו שהניעה את הירידה באינפלציה ברבעון-שניים האחרונים בארה"ב, כך שבלימת הירידה בה כאשר ברקע אינפלציית השירותים נעה בקצב גבוה, תתורגם (בדומה לינואר) לסביבת אינפלציה גבוהה יותר, והדבר כבר קיבל ביטוי בעלייה מהירה בציפיות לאינפלציה.

ככל שמגמה זו תימשך, כאשר ברקע שוק העבודה האמריקאי מפגין עוצמה והתנאים הפיננסים נוחים, מדובר בתמהיל שיוביל לסביבת אינפלציה גבוהה שתתורגם לעלייה גבוהה יותר בריבית. אמנם דוברי הפד שיגרו עד כה מסרים מרגיעים לגבי קצב העלאת הריבית, ומרביתם נוטים להמשיך בהעלאות של 25 נ"ב ולא בחזרה ל-50, אך במידה והאינפלציה תמשיך להפתיע כלפי מעלה לא ניתן לשלול העלאה גבוהה יותר, אם כי הרף לכך גבוה יחסית. בכל אופן, השוק מתמחר כיום בין 3 ל-4 העלאות ריבית נוספות של 25 נ"ב, וכל עוד התנאים הפיננסיים ממשיכים לנוע סביב הרמות הנוכחיות, הסיכון בתמחור זה ממשיך לנטות כלפי מעלה.

באשר לשוק המקומי, אומרים כלכלני אי.בי.אי כי העלייה בציפיות לאינפלציה התגברה לאחרונה וזאת על רקע האינפלציה הגבוהה מהצפי במקביל להשפעות האינפלציוניות הנובעות מהפיחות בשער החליפין של השקל, מגמה שתתגבר ככל שהחקיקה להחלשת מערכת המשפט לא תיבלם. הסכם השכר בסקטור הציבורי שנחתם בשבוע האחרון צפוי להוביל לעלייה מסוימת באינפלציה, בהיבט של השיפור בהכנסה, אך במבט ראשון לא ניראה חריג מבחינת קצב העלייה השנתי, אם כי מוקדם להעריך את ההשפעה מסדר שני על השכר בסקטור הפרטי. בהיבט זה, נתוני השכר לרבעון האחרון של 2022 הצביעו אמנם על התמתנות מסוימת בקצב העלייה של השכר בסקטור הפרטי לכ-4.5%, אך הנתון הרלוונטי להערכתנו יהיה זה של הרבעון הראשון של 2023, שכן הוא ימחיש את מידת הפיצוי שתתקבל בגין העלייה הגבוהה באינפלציה בשנה האחרונה, כך שעל רקע שוק העבודה ההדוק סביר לצפות להאצה מחודשת בקצב עליית השכר.

באי.בי.אי מעריכים כי ההתפתחויות האחרונות בעולם והתבססות שער החליפין של השקל ברמות הנוכחיות יובילו לאינפלציה של 4%-3.5% בשנה הקרובה. העלייה בציפיות לאינפלציה המקומיות לא נעצרה בטווחים הקצר-בינוני לפדיון אלא זלגה גם לטווחים הארוכים, והן קרובות ל-3%, והדבר מהווה התפתחות בעייתית מבחינת בנק ישראל, שכן התפתחות זו אירעה על אף שהעלאת הריבית האחרונה הייתה גבוהה מהצפי. כמו כן, המתאם הגבוה של האינפלציה הבסיסית המקומית עם זו שבגוש היורו, שכאמור האיצה לאחרונה, ובכלל סביבת האינפלציה הגבוהה מהצפוי בעולם ובישראל, צפויים להוביל להעלאת הריבית ל-5.25%-5% במהלך המחצית הראשונה של השנה, והסיכון לתחזית זו נוטה כלפי מעלה.