הנאום הניצי של יו"ר הפד בסוף השבוע נצליח להדאיג את השווקים וגרם לירידות חדות. נגיד הבנק המרכזי האמריקאי ג'רום פאואל, שהבהיר לא רק שהפד מתכוון להמשיך להעלות את הריבית בחדות בפגישות הבאות, אלא גם שהריבית תיוותר גבוהה לתקופה ממושכת, גרם למעשה למשקיעים שקיוו להפחתת ריבית בקרוב להתאכזב. למרות ההפתעה, קל להבין מדוע הפד מנסה לעצב את הציפיות באופן כזה. האינפלציה בארה"ב היא תוצאה של אבטלה נמוכה וביקושים חזקים. כך מסבירים כלכלני בית ההשקעות פסגות, בראשות האסטרטג הראשי אורי גרינפלד, את התגובה החריפה של השווקים לנאומו של פאואל.

לדברי כלכלני פסגות, אם נניח שהריבית הניטרלית הריאלית בארה"ב היא כ-0.5% (אלו ההערכות של הפד) הרי שהפד חייב להמשיך להעלות את הריבית, גם בהנחה שהאינפלציה שמגיעה מצד ההיצע תמשיך להתמתן. לא רק זאת, אלא שלוקח גם לא מעט זמן עד שהעלאות הריבית גורמות להשפעה ברורה על האינפלציה, ולכן גם בתרחיש האופטימי ביותר קשה לראות כיצד הפד שוקל בכלל הפחתות ריבית לפני סוף השנה הבאה.

בפסגות מדגישים כי זה לא אומר כמובן שכיוון השווקים לא יכול להיות חיובי. שוקי המניות יודעים לעלות גם כשהריבית גבוהה, כל עוד הציפיות מתאימות לתרחיש של הפד. אם בתחילת השנה החשש היה משילוב של אינפלציה ומיתון הרי שחשש זה כבר מאחורינו וניתן בהחלט להניח שכך גם התחתית.

השאלה המעניינת כיום היא כיצד תיראה המדיניות של הפד לעומת זו של הבנק המרכזי האירופי. באירופה תרחיש הסטגפלציה ממש לא מאחורינו אלא לגמרי על השולחן, ולכן לאירופאים יהיה קשה יותר להעלות את הריבית בחדות. לא רק זאת אלא שהסביבה הפוליטית באירופה שתמיד מסובכת מקשה על הבנק המרכזי לפעול בעצמאות מוחלטת. לכן סביר להניח שהפער בין ריבית הפד לריבית האירו ימשיך לגדול והדולר ימשיך להתחזק.

בישראל, לעומת זאת, אומרים בפסגות, הסיטואציה שעומדת בפני בנק ישראל נוחה יותר. האינפלציה בישראל נמוכה ביחס לעולם ולכן גם הצורך לפעול בנחישות עם העלאות ריבית חדות חלש יותר.

סביר להניח שבנק ישראל ימשיך להעלות את הריבית בקצב הנוכחי עד סוף השנה אך גם שהעלאות הריבית תיעצרנה בתחילת השנה הבאה תוך כדי האטה באינפלציה.