אם בעשור האחרון סביבת האינפלציה המתונה הובילה לכך שהתנאים הפיננסיים הם אלו שנתנו את הטון בקביעת המדיניות המוניטרית, הרי שכיום הדגש הוא על הורדת האינפלציה, כך שה-FED מעוניין בהקשחת התנאים הפיננסיים. כך אומרים כלכלני בית ההשקעות אי.בי.אי (IBI), בראשות הכלכלן הראשי רפי גוזלן, בסקירת מאקרו שפרסמו. זאת הסיבה, להערכתם, שהלחץ על נכסי הסיכון והעצבנות בשווקים צפויים להימשך עד שתסתמן רגיעה בסביבת האינפלציה.

עם זאת, אחד הערוצים היעילים יותר להורדת סביבת האינפלציה הוא מחירי הסחורות, ואלו ממשיכים להתאפיין בין תנודתיות ברמות גבוהות (מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) לבין המשך מגמת העלייה (אנרגיה). אמנם לרוב ההתייחסות של הבנק המרכזי היא להתפתחות האינפלציה הבסיסית (בניכוי אנרגיה ומזון), אך ברמת אינפלציה גבוהה – 7% בשנה האחרונה – המלווה בציפיות גבוהות יחסית לאינפלציה לשנה-שנתיים הקרובות – 3.5%-3.25%, החשיבות של האינפלציה הבסיסית פוחתת, כך שהמשך העלייה במחירי הסחורות רק מחזקת את הצורך של ה-FED לרסן באופן מהיר יותר.

חיזוק נוסף למעבר לריסון מהיר יותר התקבל גם מנתוני עלות השכר לרבעון האחרון של 2021. אמנם השינוי הרבעוני היה מתון במקצת מהציפיות, אך קצב העלייה של עלות השכר בסקטור הפרטי הגיע בשנה האחרונה ל-5%, הקצב גבוה ביותר שנרשם בשני העשורים האחרונים. כזכור, נתון זה זוכה לתשומת לב גבוהה מצד ה-FED, שכן הוא מגביר את החשש לאינפלציה ממושכת הגבוהה מהיעד, עם דגש על ענפי השירותים. לכן, ככל שהלחצים משוק העבודה נמשכים (המיקוד בנתוני התעסוקה הקרובים הם על השכר), האינפלציה מענפי השירותים צפויה להיות גבוהה יחסית, כך שה-FED יצטרך ללחוץ יותר על אינפלציית הסחורות בכדי להוביל את האינפלציה חזרה לסביבת היעד.

שוק האג"ח מתמחר תוואי ריבית מהיר יותר, אך ללא שינוי בהעלאה המצטברת

לדברי כלכלני אי.בי.אי, התמחור בשוקי הסחורות ובכלל סביבת התנאים הפיננסיים אינם מגלמים עדיין את החשש שמדיניות ה-FED תגרום בסופו של דבר להאטה. זאת לעומת העקום בשוק איגרות החוב הממשלתיות, שמבטא את ההערכה לכך באופן הולך וגובר, תוך המשך מגמת ההשתטחות. בתגובה למסר הניצי של פאואל במסיבת העיתונאים, השוק הוסיף העלאה של 25 נ"ב לצפי העלאות המצטבר לשנה הקרובה, כלומר התמחור הנוכחי משקף צפי להתנעת תהליך העלאת הריבית במרץ, ובין 4 ל-5 העלאות של 25 נקודות בסיס כל אחת במצטבר עד סוף השנה. ההתבטאות של נגיד שלוחת ה-FED של אטלנטה, רפאל בוסטיק, שאמנם אינו מצביע השנה, בדבר אפשרות של העלאת ריבית של 50 נקודות בסיס במרץ, מבהירה כי לא ניתן לשלול העלאה בשיעור זה, אך סביר שאם אכן תהיה זו הכוונה, הדבר יזכה לאיזכור מצד חברי FED נוספים.

למרות המסר הברור שעולה משוק איגרות החוב האמריקאי, שוק איגרות החוב המקומי ממשיך בשלו עם עליית תשואות המלווה בעלייה בתלילות העקום. זאת למרות, שהתרחיש המגולם בארה"ב, המשקף הערכה לכך שהקשחה מתמשכת של התנאים הפיננסיים תוביל להאטה ולירידה בסביבת האינפלציה, יהיה בעל השלכות ממתנות גם על האינפלציה המיובאת ומצמצם את פוטנציאל העלאות הריבית המקומית. להערכת כלכלני אי.בי.אי, העקום השקלי מגלם פרמיית סיכון גבוהה, שאינה עקבית עם המסרים העולים מבנק ישראל ובעיקר עם ההתפתחויות בעולם.

עוד הם אומרים כי שוק המט"ח הגיב בעוצמה למסרים של פאואל, וזאת לאחר דשדוש ממושך, כך שהדולר התחזק בעולם הן מול המטבעות המובילים והן מול מרבית המתעוררים. ההתחזקות של הדולר לא פסחה גל על השקל שפוחת לסביבה של 3.20 שקלים לדולר. הירידה הניכרת בשיעור החשיפה של המשקיעים המוסדיים המקומיים למט"ח, מתוך סך הנכסים בחו"ל עלתה בשיעור חד לכ-45%, והיא מהווה להערכתנו גורם דומיננטי שצפוי לפעול להמשך ההיחלשות של השקל, בפרט מול הדולר, כל עוד הסנטימנט השלילי בעולם נמשך.