לאומי שוקי הון מפרסם הבוקר סקירה שבועית של התפתחויות מקרו כלכליות והשוק הסולידי . דודי רזניק מלאומי מציין כי בנק ישראל חידש את מאמציו השבוע בניסיון להחליש את שקל, כאשר הפחית הריבית לרמת שפל חדשה תוך התבטאויות כי ימשיך לפעול ככל שיידרש.  כן, אתם זוכרים בטח את האמירה של סגנית הנגידה הגברת טרכטנברג שאם בוזי/לבני יובילו את הממשלה הבאה ויתנו את תפקיד האוצר לפרופ מנואל טרכטנברג תוותר על התפקיד לטובת בעלה.  הגברת הנכבדת והמלומדת רמזה שייתכן שתהיה ריבית שלילית בתקופה הקרובה. אוי ואבוי לנו – האם הם מבינים עד הסוף שם בבנק ישראל את משמעות  הריבית השלילית? האם הם מבינים את הקשר הישיר והישר בין הריבית האפסית לבין שוק הדירות הרותח. האם כל מה שחשוב להם זה מלחמה בשער השקל החזק?  או שאולי פשוט לא אכפת לגברת הנכבדה כי היא רואה בעיני רוחה את בעלה כשר אוצר, ואת פרישתה הקרובה.

על כל פנים, בלאומי סבורים כי  להפחתות הריבית היו השפעות קצרות טווח בלבד על שע"ח, ולכן לא ברורה מידת האפקטיביות, לאורך זמן, של הצעד שננקט השבוע. ואם כך, אז בכלל הצעד הזה נראה תמוה ומיותר.

בלאומי מציינים כי התיסוף הריאלי מאז שנת 2007 מקורו בגורמים בסיסיים אשר אינם רגישים לשינויים בריבית: עודף בחשבון השוטף, עודף בחשבון הסחורות והשירותים ועודף של תנועות הון נכנסות לישראל שנתמך על ידי כניסה של תנועות הון ישירות של זרים ("FDI"). השקל גם ממשיך להתחזק כתוצאה מסביבה תקציבית יציבה והתגברות ההערכות לאחרונה בדבר גיבוש הסדר בענף הגז הטבעי שיאפשר יצוא גז בעשור הבא. בנק ישראל נוקט בהרחבה כמותית, דה פקטו, כאשר הגידול בבסיס הכסף עלה משמעותית מאז תחילת שנת 2014.

בנוסף מציינים לאומי כי קצב עליית המדד המשולב בחודשים האחרונים מאושש כי הפעילות במשק קפצה מדרגה לאחר הירידה בחודשי הקיץ. קצב עליית המדד בחודשים האחרונים קרוב לקצב העליה הממוצע בעשור האחרון. הלחצים לעליות מחירים בשוק הדיור צפויים להימשך לפחות בטווח הקרוב. הפד משדר כי עליית ריבית, ככל הנראה, לא תתרחש בהחלטות הקרובות.

באשר לאג"ח ממשלתי כותבים לאומי כי הורדת הריבית הפתיעה את השוק: תשואות האג"ח הממשלתיות רשמו שפל חדש תוך פיחות משמעותי של השקל ביחס לסל. במידה ובנק ישראל אכן ייצמד למדיניות המוניטארית הננקטת באירופה, בניגוד למדיניות הפד, סביר כי הקורלציה של התשואות הממשלתיות תמשיך להיתנתק מהשוק הממשלתי האמריקאי ותצמד לאילו בשוק האג"ח הממשלתי האירופאי. על רקע ירידת התשואות החדה אנו ממליצים לקצר את המח " מ בתיקים למח"מ של כ -4 שנים . מומלצת אחזקת אג"ח בינוני – ארוך בשילוב מזומן ע"ח אג"ח קצר.

בנוסף כותבים לאומי כי המדיניות המוניטארית של בנק ישראל נותנת עדיפות לאפיק צמוד המדד. תלילות העקום ירדה השבוע ולא צפויה לעלות בטווח הקרוב. אלא שבלאומי לא מפרטים את המדדים הקרובים, ולמרות שהם בעיקרון צודקים – ריבית שקלית כה נמוכה ואולי גם הפחתות בהמשך (נקווה שלא, נקווה שמישהו בבנק ישראל יעצור את המגמה האיומה הזו ), הרי שצריך לזכור שבינואר היה מדד מחירים שלילי – 0.9% (במינוס) וגם בהמשך לא צפויים מדדים משמעותיים.

באשר לאג"ח קונצרני, כותבים לאומי כי מגמת ירידת המרווחים נמשכה השבוע ושוב בעיקר באג"ח בדירוג בינוני – נמוך. ירידת המרווחים מביאה להצטרפות של חברות בדירוג בינוני לשוק ההנפקות. דו"ח בנק ישראל לגבי התפתחות החוב בשנת 2014 מלמד כי לראשונה מאז שנת 2010 פירעונות נטו נצפו באשראי הבנקאי, באג"ח הסחיר והלא סחיר ובאשראי מחו"ל. מנגד, נצפה גיוס נטו של הלוואות חוץ בנקאיות. מומלצת הגדלת החשיפה לאג"ח בדרוג בינוני ואג"ח בדרוג גבוה במח"מ ארוך.