מדד ספטמבר צפוי להיות גבוה מהשינוי העונתי הרגיל ■ גל התייקרויות בסעיפי התרבות והבידור, החינוך, הבריאות, הדיור והמזון ■במקביל: מספר התחלות הבנייה וגמר בנייה צפויים לעלות השנה הקרובה, ועליית מחירי הדירות עשויה להתמתן

הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב דש, אלכס זבז’ינסקי, מתייחס היום בסקירתו השבועית לנתונים הכלכליים בארץ ובעולם. להערכת כלכלני מיטב דש, סביבת האינפלציה צפויה להמשיך ולעלות בחודשים הקרובים, ובסוף השנה יגיע קצב האינפלציה לכ-3%.

זבז'ינסקי מציין כי מדד המחירים לצרכן עלה בחודש אוגוסט ב-0.3%, בדומה לתחזית. מחירי המזון ירדו יותר ממה שצפו כלכלני מיטב דש, אך מחירי הירקות והפירות עלו מעל התחזית. קצב האינפלציה השנתי עלה ל-2.2% , הגבוה ביותר מאז יולי 2013. העלייה בסביבת האינפלציה מורגשת היטב בסעיפי התרבות ובידור, החינוך, הבריאות, הריהוט וציוד, אחזקת דירה, הדיור, המזון ובסעיף השונות.

לדבריו, מדינת ישראל, כמו מדינות אחרות, "מייבאת עליות מחירים". עובדה זו באה לידי ביטוי בעלייה חדה במדד המחירים ליצרן בעל קשר מובהק למדד המחירים לצרכן. מחירי המזון בסופר שירדו בזכות ההנחות לקראת החגים, צפויים לעלות בשיעור משמעותי בחודשים הקרובים, בגלל העלייה במדד מחירי התשומות בחקלאות ובמדד מחירי התפוקות בתעשיית המזון.

זבז'ינסקי מוסיף כי מלבד מחירי היבוא הגבוהים, גם רמת התחרותיות בחלק מענפי המשק השתנתה בגלל עלייה בביקוש מחד וירידה בהיצע מאידך. לדוגמה,, החברות בענף שירותי מזון  מדווחות בסקר הערכת המגמות בעסקים שרמת התחרות ירדה משמעותית לעומת המצב לפני המגפה. כמו כן, החברות בענף המלונאות מדווחות על ירידה בחומרת המגבלה של מחסור בהזמנות הישראליים לעומת המצב לפני המשבר. גם שוק העבודה ההדוק עשוי להוסיף לחצים לעליית מחירים בענפים מסוימים.

במבט לעתיד, סביבת האינפלציה צפויה להמשיך ולעלות בחודשים הקרובים. להערכת כלכלני מיטב דש, בסוף השנה יגיע קצב האינפלציה לכ-3%.

מדד חודש ספטמבר צפוי גם הוא להיות גבוה ביחס לשינוי העונתי שלו ולעלות בכ-0.3%. לפי סקר הערכת המגמות בעסקים, החברות, בעיקר במסחר הקמעונאי, צופות עלייה חדה במחירים בחודש זה. כמו כן, לא צפויה הוזלה רגילה במחירי הנסיעות לחו"ל, אלא המחירים צפויים דווקא לעלות, עקב אישור לטוס ללא בידוד למחוסנים שניתן בתחילת החודש. מדד חודש אוקטובר צפוי לעלות ב-0.4%, בעיקר בגלל העלייה במחירי ההלבשה והמזון. האינפלציה ב-12 החודשים הבאים צפויה להסתכם ב-2.2%.

בגלל הסיכון להפתעות כלפי מעלה במדדים הקרובים, בציפיות האינפלציה הנוכחיות, כלכלני מיטב דש ממליצים על הטיה לצמודים ועל הגדלת חשיפה למניות באירופה.

עליית מחירי הדירות תתמתן

זבז'ינסקי מציין עוד כי נתונים שהתפרסמו בשבוע שעבר הדגישו עלייה חדה בלחצים להתחזקות השקל בשנה האחרונה. העודף המצטבר בחשבון השוטף בתוספת העודף בהשקעות הישירות ובהשקעות בני"ע של הזרים בישראל על פני השקעות הישראליים בחו"ל הגיע בשנה האחרונה לסכום שיא של כ-53 מיליארד דולר. בשנים 2018-19 הוא עמד בממוצע על כ-16 מיליארד דולר בלבד.

לפי הנתונים שפרסם בנק ישראל, סך מכירות המט"ח נטו ע"י המגזרים השונים ברבעון השני הסתכמו בכ-12 מיליארד דולר, בדומה לרבעון הראשון (לא כולל הפעילות של בנק ישראל). המשקיעים המוסדיים מכרו מט"ח בכ-11 מיליארד דולר, לעומת 6.5 מיליארד ברבעון הראשון. תושבי חוץ מכרו כ-6 מיליארד דולר לעומת כ-2 מיליארד ברבעון הקודם. גידול במכירות המט"ח ע"י המוסדיים והזרים קוזז חלקית על ידי המגזר העסקי שקנו כ-3.5 מיליארד דולר, לעומת מכירות של כ-4.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון.

השורה התחתונה, לדבריו, היא שהכוחות שתומכים בשקל התגברו באופן חריג בשנה האחרונה.  על פי הסקירה, מספר הבניינים שיגיעו לגמר בנייה ומספר התחלות הבנייה צפוי לעלות בשנה הקרובה. בשנה האחרונה התייקרו הדירות ב-8%, הקצב הנתון הגבוה מאז שנת  2016, והיחס בין מדד מחירי הדירות בבעלות למדד מחירי השכירות עלה לשיא חדש.

למרות המשבר, הקצב השנתי של התחלות בנייה נותר יחסית יציב ברמה של כ-50-55 אלף יחידות דיור בשנה. אולם,  גמר בנייה ירדו משמעותית, כנראה בגלל עיכובים בבנייה בתקופת המשבר והובילו למספר שיא של דירות בתהליכי בנייה. בשנה הקרובה צפוי גידול משמעותי בגמר בנייה.

התחלות בנייה בדרך כלל מגיבות לשינוי במחירי הדירות. לכן הן צפויות לעלות בהתאם לעלייה חדה במחירי הדירות בשנה האחרונה ובסיוע של התוכניות הממשלתיות.

לסיכום, בשנה הקרובה צפוי גידול משמעותי גם בהתחלות וגם בגמר בנייה, מה שעשוי לקרר לחצים לעליית מחירים בשוק הדיור, בייחוד אם משרד האוצר יעלה מס על המשקיעים ובנק ישראל יקשיח תנאי המשכנתאות.

 גידול מהיר בהכנסות ממסים

הגירעון הממשלתי המשיך לרדת במהירות והגיע ל-8% בחודש אוגוסט לעומת 9.2% ביולי. התחזית של משרד האוצר לגירעון השנה עומדת על 6.8%. זבז'ינסקי מזכיר כי בחודש אפריל העריך בנק ישראל שהגירעון יסתכם בכ-8.2%. הירידה בגירעון מתרחשת בזכות גידול הרבה יותר איטי בהוצאות הממשלה (5.5% מתחילת השנה לעומת אשתקד) בהשוואה לגידול בהכנסות (גידול של 28.9%).

הכנסות הממשלה ממסים ב-12 החודשים האחרונים היו גבוהות בכ-3% לעומת הרמה שהייתה צפויה בתקופה זו בהתאם למגמה מלפני המשבר (תרשים 12).

הירידה בגירעון מובילה לירידה בהנפקות נטו של הממשלה בשוק האג"ח. הנפקות נטו בניכוי הרכישות של בנק ישראל ירדו ב-6 החודשים האחרונים לכ-16.5 מיליארד שקל, פחות אפילו מהמחצית השנייה של 2019. קצב ההנפקות צפוי להמשיך ולהיות נמוך בגלל שיתרות הממשלה בקופה עדיין גבוהות מאוד (עומדות על כ-70 מיליארד שקל לעומת כ-35 מיליארד באותה התקופה ב-2019) והגירעון צפוי להמשיך ולרדת.

בעולם: סין בסכנת משבר

סין המשיכה לספק חדשות שליליות בקצב הולך ומתגבר, גם בשבוע שעבר. מדיניות "אפס תחלואה" של הסינים גובה מחיר כלכלי כבד: ההתפרצות המחודשת של הנגיף הובילה לסגרים נרחבים באחד האזורים במדינה.

הנתונים הכלכליים בסין היו נמוכים מהתחזיות. בחודשים האחרונים קצב הצמיחה של הייצור התעשייתי, המכירות הקמעונאיות וההשקעות משקף מגמת היחשלות ברורה.

נמשכת ההקשחה הרגולטורית. בשבוע שעבר "כיכבו" המגבלות שהוטלו על הקזינו במקאו.

פשיטת רגל, כנראה בלתי נמנעת, של חברת הבנייה הענקית Evergrande שחובותיה מוערכים בכ-300 מיליארד דולר מעלה חשש למשבר רחב היקף שעלול להתרחש בענף שסובל ממינוף יתר. זבז'ינסקי מציין שברבעון השלישי (שעדיין נמשך) חל זינוק במספר החברות הסיניות להן הורד דירוג האשראי על ידי סוכנויות הדירוג הבינלאומיות.

ההתפתחויות האחרונות מעלות סיכון שסין תיכנס למשבר כלכלי משמעותי בעל השלכות על הכלכלה העולמית. הכלכלות החשופות ביותר לסחר עם סין הן המדינות באסיה ובדרום אמריקה. הכלכלות המפותחות במערב, כולל  הישראלית, חשופות פחות.

משבר רציני בסין עשוי גם להפוך כיוון של מחירי הסחורות. היחס בין גידול באשראי לגידול בתמ"ג בסין (Credit Impulse), שנמצא במגמת ירידה משמעותית, לא רק היה קשור לצמיחה בעולם בעשור הקודם, כפי שהצגנו בסקירה הקודמת, אלא גם למחירי הסחורות (תרשים 16).

שורה תחתונה: עולה הסיכון למשבר רחב בסין בעל השלכות על הכלכלה העולמית.

מנגד, בשבוע האחרון התפרסמה סדרה של נתונים כלכליים יחסית חיוביים בארצות הברית: מדד אופטימיות של סקר העסקים הקטנים היה גבוה מהתחזית ומהנתון של חודש הקודם. עלה שיעור העסקים שמתכוונים לגייס עובדים ולבצע השקעות. המכירות הקמעונאיות עלו בחודש אוגוסט מעל התחזיות. מכירות המוצרים ממשיכות להיות גבוהות משמעותית מהרמה שהייתה צפויה לפי המגמה לפני המגפה. למרות העלייה בתחלואה בחודש אוגוסט, גם הוצאות האמריקאים במסעדות, ברים וכדומה נמצאות ברמה גבוהה. מדד הייצור התעשייתי המשיך לצמוח באוגוסט, תוך עלייה בניצולת  אמצעי הייצור.

מיטב דש: נמשכת ההתאוששות במשק – ציפייה להגברת לחצים להעלאה בשכר