המשק הישראלי ממשיך לצמוח בקצב מהיר. הצמיחה נשענת על מגוון תחומים, כולל צריכה פרטית, השקעות ויצוא, וקצב הצמיחה השנה צפוי לעמוד על כ-6.2%. כך מעריך אלכס ז'בז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב דש בסקירת מאקרו שבועית.

לדברי ז'בז'ינסקי, התמ"ג בישראל עלה ב-2.4% בלבד ברבעון השלישי, אולם המרכיבים העיקריים צמחו בקצב גבוה. היצוא עלה ב-7.5% וההשקעות ב-14.8%. הצריכה הפרטית שצמחה בקצב נמוך של 0.7%, הושפעה בעיקר מהירידה בצריכת מוצרי בני קיימא, מזון והלבשה אחרי צמיחה גבוהה מאוד במחצית הראשונה של השנה.

בסה"כ, התמ"ג במשק עדיין לא חזר לקו המגמה מלפני המשבר. הוא צפוי לסגור את הפער בשנה הקרובה, מה שלא קרה אחרי המשברים שהתרחשו בעשורים האחרונים.

הצריכה הפרטית עדיין מפגרת בכ-6% אחרי המגמה לפני המשבר, כאשר צריכת מוצרי בניי קיימא הרבה יותר גבוהה מהמגמה, למרות הירידה ברבעון השלישי. לעומת זאת, צריכת שירותים עדיין נמוכה בכ-20% מהמגמה ואף רחוקה מהרמה ערב המשבר, על אף גידול בשיעור שנתי של 18.4% ברבעון השלישי, אחרי צמיחה של 47.1% ברבעון השני.

הביטוי הכי בולט להתאוששות ולאופטימיות של המגזר העסקי בא לידי ביטוי בצמיחה מהירה בהשקעות, למעט ההשקעות בכלי תחבורה. ברבעונים האחרונים האיצו ההשקעות בבנייה, בפרט בבנייה למגורים. מאז פרוץ המגפה נרשמה קפיצה של ממש בהשקעות בציוד מידע ותקשורת, זאת במקביל להמשך צמיחה מהירה בקניין רוחני. ההשקעות בתחומים אלו צפויות להוביל לשיפור בפריון ובצמיחה.

העלאת ריבית – בדרך

לדברי כלכלני מיטב דש, תגובת השוק אחרי פרסום מדד המחירים הייתה מוגזמת, כולל הירידה החדה בתחזיות לעליית ריבית ולאינפלציה. לדבריהם, מדד המחירים לחודש אוקטובר לא היה אמור לשנות משמעותית את התחזית קדימה. סעיף בודד של נסיעות לחו"ל הסיט את המדד כלפי מטה ב-0.3%. מלבדו, קצב האינפלציה במרבית הסעיפים האחרים המשיך לעלות. שוק העבודה ממשיך להשתפר במהירות תוך ירידה בשיעור האבטלה ועלייה במספר משרות פנויות, וקצב העלייה של מחירי הדירות מזנק. האשראי לתחומים שקשורים לנדל"ן עולה במהירות, כאשר הריבית על המשכנתאות נמצאת כמעט בשפל היסטורי. בארה"ב הפד עשוי להקדים עליית ריבית על רקע האינפלציה שמרקיעה שחקים בארה"ב. לפחות שלושה נגידי ההפד, כולל סגן היו"ר, לא פסלו בשבוע שעבר צמצום מהיר יותר של רכישות האג"ח ממה שתוכנן והקדמת עליית ריבית. לאור כל אלה בשורה תחתונה מעריכים במיטב דש  כי סביבת האינפלציה תמשיך לעלות, מה שצפוי לגרום לבנק ישראל להעלות ריבית. לאור הערכה זו, ציפיות האינפלציה הנוכחיות מצדיקות הטיה לאפיק הצמוד. כמו כן, תשואות האג"ח השקליות בחלק הקצר-בינוני של העקום נמוכות מדי ביחס לסיכון שלהן.

באשר להתחזקות השקל, אומרים במיטב דש כי ייתכן שמרביתה לא נגרמה בגלל עסקאות גידור, אלא בגלל המרות בהולות של מחזיקי המט"ח הישראליים לאור מהירות נפילתו של שער החליפין ושבירת רמות שיא היסטוריות.

האינפלציה באירופה תמשיך לעלות, הריבית עשויה לעלות

לגבי ההתפתחויות בעולם, מציינים במיטב דש כי חלק מהמדינות באירופה שוב נכנסו למגבלות וסגרים ברמות שונות בגלל התחלואה. האירו נחלש במהירות על רקע הירידה בפערי התשואות בין ארה"ב לאירופה שמשקפים ציפיות לשינויים בריבית, ובמיטב דש לא בטוחים שזה יימשך לאורך זמן. להערכתם, האינפלציה באירופה תמשיך לעלות. מלבד הנסיבות שמשפיעות על האינפלציה בכלל המדינות, באירופה יש גורמים נוספים כגון עלייה מהירה הרבה יותר משאר המדינות במדד המחירים ליצרן, העלייה החריגה במחירי האנרגיה והיחלשות האירו. לדבריהם, בסיכוי לא מבוטל ה-ECB יצטרך לרסן את מדיניותו בשנה הקרובה, מה שעשוי להוביל להיפוך המגמה במטבע האירופאי.

באשר לארה"ב, מציינים במיטב דש כי הנתונים הכלכליים משקפים האצה בצמיחה ברבעון הרביעי. מדד האינדיקטורים המובילים עולה בקצב גבוה באוקטובר והמכירות הקמעונאיות ממשיכות לשקף ביקושים חזקים למוצרים, למרות שלא ברור מהי ההשפעה של עליות מחירים עליהן.

האינדיקטורים השונים מראים שלחץ לעליית מחירים במשק האמריקאי ממשיך להתגבר. בסקרי שלוחות הפד לחודש נובמבר שהתפרסמו בשבוע שעבר הרכיב שמשקף את רמת המחירים המשיך לעלות. במקביל, גם הרכיבים שמשקפים זמני הספקה נמצאים ברמות מאוד גבוהות, מה שמעיד על המשך בעיות בשרשרת ההספקה. יחד עם זאת, העלייה החזקה במדד הייצור התעשייתי בחודש אוקטובר עשויה לבשר על הגדלת ההיצע והקלה צפויה בשיבושים.

גם בארה"ב התחילה להופיע שוב עלייה במספר החולים במדינות רבות. להבדיל מאירופה, ניסיון השפעת המגפה על שוק המניות בשנה האחרונה ממחיש באופן ברור שיש רק שני סקטורים שביצועיהם ביחס למדד מניות כללי הושפעו באופן ברור ממספר חולים. סקטור הטכנולוגיה בלט לטובה בתקופות של עלייה בתחלואה לעומת ביצועים נחותים של מניות האנרגיה.