פרוטרום הופכת לגורילה – בולעת חברות, צומחת, מגדילה רווחים ובהתאמה הערך שלה בשוק מזנק. והיא נסחרת כעת בשווי של מעל 20 מיליארד שקל.  האנליסטים סבורים שהתוצאות הטובות יימשכו, אבל שימו לב למחיר היעד של רוני בירון מאקסלנס – "בשורה התחתונה, רבעון חיובי עם צפי לשנה טובה. קשה להתווכח עם ביצועי היתר של חברה והשאלה המרכזית אשר אין עליה תשובה קלה נותרה התמחור.מחיר היעד הנוכחי שלנו עומד על 330 שקל וכולל 50 שקל למניה כמול רכישות עתידות" – הבעיה שמחיר המניה כבר גבוה מהמחיר יעד. במילים אחרות מדובר על המלצת מכירה מוסוות.

כך או כך, פרוטרום דיווחה על תוצאות טובות על לרבעון הרביעי אשר היו מעט מעל הצפי שלנו אבל שיקפו צמיחה גבוהה במיוחד בתחום הטעמים במקביל להמשך שיפור ברווחיות. הכנסות החברה עמדו על  357.5 מיליון דולר ושיקפו צמיחה של 7.6% על בסיס פרופורמה, השפעת מטבע חיובית של 6.0%, ותרומה מרכישות. מה שבלט במיוחד הייתה צמיחה של 10.2% בתחום הטעמים אשר הינה חריגה לסגמנט זה. להערכתנו, קצב צמיחה זה משקף רבעון טוב בסקטור לצד צמיחה עודפת בפרוטרום כתוצאה מבסיס הלקוחות וסל המוצרים שלה. חטיבת חומרי הגלם צמחה בשיעור יפה של 7.9% על בסיס פרופורמה וסך פעילות הליבה צמחה ב- 8.5%. בעוד אין אנו רואים בשיעור צמיחה זה רמה מייצגת לאורך זמן, אנו מעודדים מהמומנטום החזק בשורה העליונה.

EBITDA של  69 מיליון דולר (בנטרול הוצאות חד פעמיות) היה מעט מעל הצפי שלנו ושיקף גידול של 31% ביחס לרבעון המקביל. שיעור הרווח עלה ב- 110 נקודות בסיס ל- 19.3%. חשוב לציין כי בתחום הליבה רווחיות ה- EBITDA הגיעה כבר ל- 20.6%. כאשר לוקחים בחשבון את התוספת המוערכת מ- Enzymotec (כ- 100 נקודות בסיס), צעדי האופטימיזציה בחומרי הגלם, והמנוף התפעולי, אנו מעריכים כי החברה תסיים את 2018 עם רווחיות EBITDA של למעלה מ- 22% בתחומי הליבה, מה שלהערכתנו מציב את יעד החברה של 23% ל- 2022 בצד השמרני. עוד נתון חשוב הינו שיפור מתון ברווחיות הגולמית, זאת לאור לחצי תשומות בקרב מתחרי החברה. אנו מייחסים נקודה זאת לאופי הלקוחות של פרוטרום וחשיפה מוגבלת יותר לתחום הריחות.

מבחינת המאזן, רמת החוב, נטו של החברה ירדה לרמה של  516 מיליון דולר המשקפת יחס של 1.85 ל- EBITDA המתואמת בארבעת הרבעונים האחרונים. אנו מעריכים כי יחס זה יעלה במידה מסוימת בעקבות התשלום בגין רכישת Enzymotec אבל נותר ברמות אשר תומכות באסטרטגית הרכש של החברה".