שמואל בן אריה, מנהל השקעות ראשי לשוק המקומי בפיוניר ניהול הון, ציין על רקע החלטת הנגיד שלא לשנות את הריבית: "כשהנגיד החדש נכנס לתפקיד הוא לא הפסיק לרמוז על כך שהוא מתכוון לנסות ולנרמל את הריבית. בנוסף, חטיבת המחקר של בנק ישראל מסרה כי היא צופה כי בנק ישראל יעלה את הריבית פעם נוספת עד סוף הרבעון השלישי של 2019 ל-0.5% וכי הריבית תעמוד על כ- 1.25% בסוף 2020. למרות זאת, נראה כי הנגיד היסס, התעכב ולא פעל בזמן ולכן חלון ההזדמנויות האחרון להעלאת ריבית נסגר. זאת כאשר נתוני הצמיחה במשק המקומי רק הולכים ומתדרדרים, האינפלציה נעלמה כלא הייתה, ורק בחודש דווח ע"י הלמ"ס כי מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.3% בחודש יולי 2019 – חודש שבו ירידת מחירים הינה דבר נדיר מאוד.

נכון לעכשיו ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-0.5%, שיעור נמוך מאוד מיעד בנק ישראל.

לאחר שהשקל לא עצר ורק התחזק אל מול כל המטבעות בעולם ולנוכח צעדי ההקלה הכמותית שיוצאים מבנקים מרכזיים בעולם, יצא הנגיד, אמיר ירון, בהודעה בא בישר כי הוא משנה כיוון וכי ריבית בנק ישראל לא תעלה במשך זמן ממושך, בניסיון לעצור את נסיקת השקל. בהודעת הריבית הנוכחית, הנגיד חזר על אמרה זו פעם נוספת ואף הדגיש כי יינקטו צעדים מוניטרים נוספים. למרות זאת, נראה שזה לא יספיק כדי לעצור את הסחף ולבנק ישראל אין באמת אפשרויות מוניטריות בארגז הכלים. אמנם תמיד אפשר להוריד את הריבית לאפס או לריבית שלילית, אך לכל זה מתווספת העובדה שחלה עלייה משמעותית במחירי הדירות, עוד 0.5% בחודשיים, שמחקה את כל הירידה במחירים – אולי ההישג היחיד ששר האוצר כחלון היה יכול לזקוף לזכותו. לכן, בנק ישראל צריך היה לדעת שיגיעו ימים עם נתונים כלכליים חלשים והיה צריך להגיע מוכן מוניטרית לכך.

אם בנק ישראל יחליט על ריבית שלילית הוא ככל הנראה יגזור על דור שלם לחיות ללא נכס בבעלותו. מכאן, שכל עוד הדולר לא חוזר להתחזק והשקל לא נחלש משמעותית, נגיד בנק ישראל ייאלץ ליישר קו עם המתרחש בארה"ב וברוב העולם, ולא יוכל לנרמל את הריבית ולהחזיר לעצמו ארגז כלים יעיל – ומחירי הדירות ימשיכו לנסוק".

כך או אחרת, מוקדם יותר פרסם בנק ישראל את ההודעה כי הריבית לא תשתנה.

מאז החלטת הריבית הקודמת חלה ירידה בסביבת האינפלציה. מדדי יוני ויולי היו נמוכים באופן משמעותי מהצפוי, ובשנים עשר החודשים האחרונים נרשמה אינפלציה של 0.5%; האינפלציה בניכוי אנרגיה ופירות וירקות הסתכמה ב-0.9%. מרבית התרומה השלילית למדד נבעה מסעיף הפירות והירקות המתאפיין בתנודתיות גבוהה, ומסעיפים שהושפעו מהייסוף ומירידת מחירי האנרגיה. הציפיות לאינפלציה לטווחים הקצרים והבינוניים ירדו; הציפיות לשנה נעות סביב הגבול התחתון של היעד, אך הציפיות לטווחים הארוכים נותרו מעוגנות בקרבת מרכז היעד.

מאז החלטת הריבית הקודמת השקל התחזק ב-3% במונחי השער הנומינלי האפקטיבי, וב-8.7% מתחילת השנה. במידה והייסוף יתמיד הוא יקשה למשך זמן ממושך יותר על חזרת האינפלציה ליעד.הפעילות הכלכלית ממשיכה לצמוח בקרבת הקצב הפוטנציאלי ועד כה מסתמן שהפעילות בישראל אינה מושפעת לרעה מהסנטימנט העולמי השלילי. הצריכה הפרטית ללא בני קיימא והצריכה הציבורית הובילו את הצמיחה ברבעון השני, וגם מגמת ההתרחבות שאפיינה את היצוא בשנתיים האחרונות נמשכת, בהובלת יצוא השירותים. נתונים ראשוניים לרבעון השלישי תומכים בהערכה שהצמיחה נמשכת בסביבת הקצב הפוטנציאלי. שוק העבודה ממשיך להיות הדוק.

הסיכונים הנשקפים לכלכלה העולמית החמירו מאז החלטת הריבית האחרונה, בעיקר לנוכח החרפת "מלחמת הסחר". בארה"ב ובמשקים נוספים הופחתה הריבית וצפויות הפחתות נוספות; באירופה צפויים צעדי הרחבה מוניטרית נוספים. 

הוועדה מעריכה שלאור התפנית בסביבת האינפלציה בישראל, ובמדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים העיקריים, ההתמתנות בכלכלה העולמית והמשך הייסוף, הריבית לא תעלה למשך זמן ממושך. יתרה מזאת,  במידת הצורך, הוועדה תנקוט בצעדים נוספים כדי להרחיב עוד יותר את המדיניות המוניטרית, על מנת  לתמוך בתהליך שבסופו האינפלציה תתייצב בסביבת מרכז תחום היעד, ובפעילות הכלכלית. בנק ישראל ממשיך לעקוב אחר ההתפתחויות באינפלציה, בכלכלה הריאלית, במדיניות הפיסקלית, בשווקים הפיננסיים ובמשק העולמי, והוא יפעל להשגת יעדי המדיניות המוניטרית בהתאם להתפתחויות אלו.

לקובץ הנתונים המלווה את ההודעה לחץ כאן

מאז החלטת הריבית הקודמת חלה ירידה בסביבת האינפלציה. לאחר שמרבית המדדים מתחילת השנה הפתיעו כלפי מעלה, מדדי יוני ויולי היו נמוכים באופן משמעותי מהצפוי. בשנים עשר החודשים האחרונים נרשמה אינפלציה של 0.5%, בעוד האינפלציה בניכוי אנרגיה ופירות וירקות הסתכמה ב-0.9%. מרבית התרומה השלילית למדד נבעה מסעיף הפירות והירקות המתאפיין בתנודתיות גבוהה – השפעתו ניכרת באינפלציית המוצרים הבלתי סחירים; ומירידה במחירי הנסיעות לחו"ל ואחזקת רכב פרטי, שככל הנראה הושפעו מהייסוף שהצטבר מתחילת השנה ומירידת מחירי האנרגיה – אלו הביאו לכך שהאינפלציה במחירי המוצרים הסחירים ירדה לרמה שלילית. על רקע הירידה באינפלציה והייסוף ירדו גם הציפיות לאינפלציה לטווחים הקצרים והבינוניים: בחודשים הקרובים צפויה ירידה נוספת באינפלציה השנתית והציפיות לטווח של שנה מצויות בקרבת הגבול התחתון של היעד, וחלה ירידה בציפיות (פורוורד) לטווח של עד שלוש שנים. הציפיות לטווחים הארוכים נותרו מעוגנות בקרבת מרכז היעד. מאז החלטת הריבית הקודמת שער החליפין היה תנודתי, ובסיכום התקופה השקל התחזק ב-3% במונחי השער הנומינלי האפקטיבי, וב-8.7% מתחילת השנה. מידה והייסוף יתמיד הוא יקשה למשך זמן ממושך יותר על חזרת האינפלציה ליעד.

הפעילות הכלכלית ממשיכה לצמוח בקרבת הקצב הפוטנציאלי, ועד כה מסתמן שהפעילות בישראל אינה מושפעת לרעה מהסנטימנט העולמי השלילי. עם זאת, אי הוודאות לגבי הצעדים בהם תנקוט הממשלה לאחר הבחירות כדי לצמצם את הגירעון מגדילה את אי הוודאות לגבי ההתפתחויות בכלכלה המקומית. נתוני החשבונאות הלאומית של הרבעון השני הושפעו מהתנודתיות ביבוא כלי הרכב : התוצר צמח ב-1%, אולם על פי הערכת חטיבת המחקר קצב הצמיחה בניכוי השפעה זו היה מעל הקצב הפוטנציאלי, בהובלת הצריכה הפרטית ללא בני קיימא והצריכה הציבורית, שצמחו בשיעור של למעלה מ-7%. גם מגמת ההתרחבות שאפיינה את היצוא בשנתיים האחרונות נמשכת, בהובלת יצוא השירותים, וברבעון השני סך היצוא צמח (ללא יהלומים וחברות הזנק) ב-4.6%; מהדיווחים בסקר המגמות בעסקים של הלמ"ס עולה שלא ניכרת הרעה ברווחיות היצוא . בהשקעה בבנייה למגורים מסתמנת התאוששות ב-2019, לאחר שזו התכווצה בשנה שעברה. אינדיקטורים ראשוניים לרבעון השלישי תומכים בהערכה שהצמיחה נמשכת בסביבת הקצב הפוטנציאלי. שוק העבודה ממשיך להיות הדוק:  שיעור האבטלה הוסיף לרדת ובשיעורי ההשתתפות והתעסוקה נרשמו ירידות קלות בנתוני הקצה, אך הם עדיין גבוהים, ונמשכת עליית השכר, בהובלת המגזר העסקי. שיעור המשרות הפנויות יורד במתינות מזה מספר חודשים, אך הוא עדיין גבוה.

מדדי המניות בישראל ירדו מאז החלטת הריבית הקודמת על רקע ירידות השערים בעולם. בדומה לתשואות בעולם, תשואות האג"ח הממשלתיות לטווחים הבינוניים והארוכים ירדו בחדות, והקלו את התנאים הפיננסיים במשק. לדוגמה, מתחילת השנה התשואה לעשר שנים ירדה ב-1.3 נק' אחוז. במרווחים בין התשואות על האג"ח התאגידיות בישראל לתשואות המקבילות על האג"ח הממשלתיות חלה עלייה קלה, לאחר שאלו ירדו מתחילת השנה.

בחודשים האחרונים מחירי הדירות שבו לעלות במתינות: בשנה האחרונה הם עלו בכ-1.4%, ונמשכת העלייה במחירי השכירות. מספר עסקאות הרכישה גדל, בהובלת רוכשי דירה ראשונה. נמשכת ההתרחבות בהיקף המשכנתאות, וריבית המשכנתאות הוסיפה לרדת על רקע הירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות.

הסיכונים הנשקפים לכלכלה העולמית החמירו מאז החלטת הריבית האחרונה, בעיקר לנוכח החרפת "מלחמת הסחר". ביולי, עוד לפני ההחרפה ב"מלחמת הסחר", קרן המטבע הבינלאומית עדכנה כלפי מטה את התחזית לצמיחה העולמית ולסחר העולמי ב-2019 . קיפאון בסחר העולמי נמשך. בשווקים הפיננסיים נרשמו ירידות שערים במדדי המניות, ותשואות האג"ח הממשלתיות ירדו בחדות, על רקע השינוי שהתרחש והשינוי שצפוי במדיניות המוניטרית של המשקים השונים. בארה"ב, ה-FED הוריד את הריבית ב-0.25 נקודות אחוז, וההערכות בשווקים הן שהריבית תוסיף לרדת השנה. הצמיחה ברבעון השני הייתה נמוכה מאשר ברבעון הראשון אך גבוהה מהצפוי, והאינפלציה מעט נמוכה מהיעד. באירופה חלה האטה בצמיחה והייצור התעשייתי מוסיף להתכווץ, בעיקר בגרמניה ואיטליה, והאינפלציה נותרה נמוכה. ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי אך מהודעתו השתמע כי צפויים צעדי הרחבה נוספים. ביפן נרשמה צמיחה גבוהה מהצפוי ברבעון השני, בתמיכת הצריכה המקומית וההשקעות, ועל אף ירידה בייצוא לנוכח ההאטה בפעילות בסין. הצמיחה בסין הוסיפה להתמתן; היצוא התעשייתי צמח בשיעור נמוך מאוד וההאטה נמשכת גם במכירות הקמעונאיות וביצוא. מחיר הנפט ירד מאז החלטת הריבית הקודמת, על רקע המשך החולשה בביקושים.

ריבית פריים – ככה הבנקים עושים עליכם קופה

במה משתמשים יותר – מזומן או כרטיס אשראי? על פי בדיקת בנק ישראל – כרטיסי אשראי היו אמצעי התשלום הפופולרי ביותר ב-2018, אם כי בפער יחסית קטן לעומת המזומן.

מהבדיקה עולה כי  28% מהתשלומים היומיים נעשים בכרטיסי אשראי 26% במזומן, 19% נעשים בהעברה בנקאית, ו-13% – בצ'קים ובהמחאות. רק 1% מהתשלומים נעשה באפליקציות ובכסף דיגיטלי – אך שיעור זה צפוי לגדול בשנים הקרובות.

על-פי הדוח, מחזור המזומנים במשק גדל ב-2018 ב-4% לעומת 2017 והסתכם ב-85.9 מיליארד שקל. כ-90% מערך מחזור המזומנים הוא כסף מזומן שמחזיק הציבור, והיתר מזומנים שהבנקים מחזיקים בכספות. מדובר בגידול נמוך יחסית לקצב הגידול השנתי הממוצע בעשור האחרון, העומד על 10%.

בבנק ישראל מסבירים את הירידה  בכניסת טכנולוגיות תשלום חדשות – "הרגלי השימוש במזומן ובאמצעי התשלום האחרים מושפעים כיום יותר מאשר בעבר משינויים בטכנולוגיה וברגולציה. עולם התשלומים משתנה בקצב מהיר, ומתפתחות טכנולוגיות חדשות לביצוע תשלומים דיגיטליים. דוגמאות לשירותי תשלום חדשים שהתרחבו ונוספו בשנים האחרונות הן אפליקציות תשלומים במכשירים הסלולריים, צ'ק דיגיטלי וכרטיס חיוב דביט".

שווי המזומנים עומד על 6% תוצר, לעומת 8% בארה"ב, 10% בגוש האירו ו-21% ביפן. אגב,  בשוודיה, שכמעט והפסיקה את השימוש בכסף מזומן, עומד שווי המחזור על 1% תוצר.

על פי הבדיקה – שטר ה-200 שקל הוא הפופולרי ביותר: בשימוש הציבור ישנם כיום 316 מיליון שטרות של 200 שקל – עלייה של 9% לעומת אשתקד. בסך-הכול יש במשק 588 מיליון שטרות בערכים של 20, 50, 100 ו-200 שקל – גידול של 1% לעומת 2017.

משה ברקת המפקח על שוק ההון והביטוח במשרד האוצר, סבור שצריך לספק מוטיבציה נוספת להשקעה לטווח ארוך.  בכנס בכלכליסט הוא פרש את משנתו

"אני בשירות הציבורי יותר מארבע עשרה שנה, חמש עשרה אולי, ובפעם השלישית כבר גם אחרי שהייתי בשירות הציבורי, לא ממש מעניינים אותי מאבקי כוח בין רגולטורים או התפקיד הבא וכך הלאה. אלא מעניין אותי לבוא ולעשות את הדברים הנכונים. והדברים הנכונים קודם כל עבור הציבור. ומה שקורה איתנו ברגולציה ואני מציין את זה בשמחה רבה, אני חושב שלא טוב שרגולטורים יתקוטטו כי רגולטורים יש ביניהם בסופו של דבר מטרה אחת, יש להם מטרה לשרת את הציבור וכולנו פועלים לטובת האינטרס הציבורי.

"לכן נחמץ לי הלב גם כשרגולטורים אחרים מקבלים מתקפות שלא מגיעות להם. ואני חושב שאנחנו צריכים להבין, הציבור צריך להבין, שחיזוק הרגולציה הוא טוב לטובת הציבור. כמובן שצריך לבקר את הרגולציה. ולבקר את המעשים שלה כשהיא בתפקיד. אבל צריך להבין שהרגולציה בסופו של דבר באה לשרת את הציבור, ורגולטורים צריכים להיות עם תקציבים מתאימים לפעילות שלהם, כדי שיוכלו לשרת את הציבור. ודבר אחד אני מבטיח שתיאום הפעילות ביני לבין הרגולטורים האחרים, יהיה כזה שאנחנו לא נדאג איך מחלקים את העוגה, אלא איך אנחנו הופכים את העוגה הציבורית לגדולה יותר.

"בראש הנושאים שלי נמצא  החיסכון ארוך הטווח. המטרה העיקרית היא לדאוג להכנסה בגיל פרישה. מקום יציב להכנסה בגיל פרישה. אין ספק שזה התפקיד העיקרי. אבל יש תפקידים נוספים. תפקיד נוסף זה כל כספי הפנסיה הגדולים האלה הם למעשה משמשים מקור, בעבר שמשו מקור למימון ממשלתי. גם היום ממשיכים לתדלק את הגיוסים הממשלתיים. בנוסף הם ממשיכים לתדלק את ההשקעות בתשתית, בנדל"ן ובצמיחה של המשק הישראלי וזה תפקיד חשוב שלהם.

"בנוסף הם כלי עיקרי לחיסכון ארוך טווח. ובהקשר הזה אני רוצה לומר אני בעד. אני אגיד קודם את התפקיד האחרון ואז אני אומר. התפקיד האחרון זה עזרה לשכלול שוק ההון והכספים בעיקר אנחנו מדברים על הבורסה. ואני חסיד גדול של הבורסה, ואני חושב שצריך לעשות הרבה כדי לפתח את הבורסה ושיהיה מסחר כמו שצריך וכו'. אבל צריך לזכור דבר אחד, שהמטרה המרכזית שלנו היא חסכון ולדעתי החיסכון נמצא בחסר במדינת ישראל, הרבה אנשים צעירים יכולים להיתקל בבעיה כשהם יגיעו לגיל פרישה ואנחנו צריכים לדעת ולכוון אותם לכך שהם לא יתקלו בבעיות האלה בעתיד. לדאוג להם לרצף פנסיוני לדאוג להם לחיסכון הולם ואת זה עושים על ידי תמריצים לטובת חיסכון ארוך טווח. בהבחנה למשל ממסחר. בהבחנה מתמריצים ואפילו בבורסה, מי שחוסך לטווח ארוך בבורסה, משקיע לטווח ארוך בבורסה מול מי שסוחר לזמן קצר אפשר לעשות גם הבחנה בתמריצי המס.

"מי שיש לו הכנסה קבועה דרך דיבידנדים אפשר לתת תמריצים לדיבידנדים לא לבעלי שליטה ולציבור. ואפשר לעשות עוד יותר, כדי לחזק את החיסכון ארוך הטווח, כי אני חושב שזו בעיה וצריך להתמודד איתה. בנוסף הקצב הגובר של צבירת הכספים, בפנסיה, מחייב אותנו למצוא עוד אפיקי השקעה בישראל לכספי הפנסיה. זה אומר שצריך להזיז את חוק האיגוח ולקדם אותו ולהוציא אותו לדרך, זה אומר שתוכניות של תשתית שיעזרו למדינה ולפיתוח שלה, ולצמיחה שלה הם מקור חשוב לשימושים ארוכי טווח למוסדיים צריך גם כן להוציא את הדברים האלה לפועל, לגוון את השוק, להרחיב את סט המוצרים, כדי שאנחנו נקבל השקעה שתעזור לצמיחה של מדינת ישראל".

ברקת על המוסדיים

"המשקיעים המוסדיים והמשקיעים המוסדיים שמנהלים את הפנסיה של כולנו, הם לא שואבי המים וחוטבי העצים של שוק ההון. והם לא שוטרים של שוק ההון. התפקיד שלהם הוא למקסם את התשואות עבור המשקיעים ולהבטיח שהחברות שהם משקיעים בהם הן מתנהלות כפי שצריך לצורך השאת ההשקעה וזה בלבד. אחד אני אמרתי בעבר בנושא של גופי הייעוץ שאני חושב שכמו את ניהול ההשקעה עושים הגופים המוסדיים בעצמם גם את נושא ההצבעות הם צריכים לקחת על עצמם. אני עובד עם הרבה מאוד גופים שפועלים למען הציבור, צדק פיננסי ואחרים. אני מזמין עוד גופים כאלה, אני חושב שזה קשר חשוב שלנו לציבור ואני אומר הגופים האלה עשו עבודה לא מכבר, לא עבודה שאנחנו ביקשנו הזמנו והראו לגמרי במדגם של ששת אלפים הצבעות, הראו איך הגופים המוסדיים כמעט אחת לאחת הולכים עם גופי הייעוץ. כלומר הם השילו מעצמם את ההחלטה, עשו אותה במיקור חוץ. אני לא חושב שזה מצב בריא, אבל מנגד אני בדקתי מה יהיה מספר ההצבעות שהגופים המוסדיים יצטרכו להשתתף בהם אם אני קובע רף זניחות של אפס נקודה אחד אחוז מהתיק. מספר ההצבעות יורד לכעשרה אחוזים מההצבעות שמגיעים מהיום. אני אומר עשרה אחוזים כדי לא להגיד חמישה אחוזים ולהיות זהיר. אז נניח והגזמנו וזה עשרים אחוזים, זה הבדל דרמטי למה שקורה היום ולכן אנחנו צריכים להוביל למקום הזה שבו המוסדיים באמת מופיעים להצבעה היכן שצריך אותם, ועושים את העבודה בעצמם ולא על ידי הסתמכות על גורמים אחרים.

"אני גם הפרדתי בין ההצבעות של הנוסטרו והעמיתים בהקשר הזה באופן מלא כך שאנליזה תעשה על ידי העמיתים בלי השפעה לא של גורמי חוץ ולא של הנוסטרו של הבית"

ברקת על דמי הניהול

"דוגמא היפותטית, לא ניקח את מדינת ישראל ניקח את מדינת נרנייה. ובמדינה הזאת יש כספים פנסיונים של הציבור עם דמי ניהול גבוהים. ורוצים להוריד את דמי הניהול של הכספים האלה. קוראים להם רוצח שקט וכו', וזה נכון.

דמי ניהול מופרזים הם בהחלט בעיה לפנסיה. ואז מתחילים לאפשר ניוד. ומניידים את התיקים ואז יש סוכנים בתוך העולם הזה שמבינים שאפשר לנייד גם כאשר מקבלים עמלה ולאו דווקא כאשר זה נכון. ואז מניידים אם צריך או לא צריך. וכשהחברות רואות את הניוד הזה הם מגלמים את זה במחירים ובנוסף התיק מה שקורה לתיק המח"מ שלו מתקצר בצורה משמעותית. המח"מ של התיק מתקצר התשואות שאפשר להשיג נמוכות יותר, ואז הניוד קורה בגלל התשואות הנמוכות. והניוד מחריף וממשיך.

"אז לפעמים לעצור את השיגעון הזה וצריך להגיד או קי. מצד אחד יש לנו אלמנטים תחרותיים מצד שני בוא נסתכל מה זה עושה למבוטח גם בצד הזה של ההשקעות. אי אפשר להסתכל רק על צד אחד של המערכת. צריך להסתכל על כולה. ולכן באמת מבחן הכוונות הטובות של הרגולציה אין לי ספק שתחרות זה דבר טוב אבל צריך להסתכל על כל האלמנטים של התחרות וזה נכון גם מהצד של החברות וגם מהצד של המבוטחים. אנחנו צריכים להסתכל על המעגל של המוצר כולל רווחיות ההשקעה. כפי שאמרתי לחברות, רווחיות השקעה זה לא רווחיות חד פעמית, רווחיות השקעה זה רווחיות יציבה לאורך זמן, ואתם צריכים להביא אותה בחשבון גם בתמחור שלכם"

אקטיביזם רגולטורים

"בכמה מילים קצרות, שתי דקות, אנחנו מתכוונים לעשות הרבה בשוק ההון מעבר למה שנעשה בעבר, וזה אומר הרבה פעולות ביקורת ואכיפה. כי רגולטור לא עושה רק הסדרה, רגולטור בוחן את ההשלכות של מעשיו ורגולטור צריך לבדוק שאנשים מצייתים. אני חושב שהרבה מאוד דברים במנגנון השוק הם בעיתיים. אם זה החיתום והצעת ניירות ערך, אני לא חושב שאנחנו במקום הנכון.

" יש בעיות שאני חושב שגופים שונים גופי נוסטרו ואחרים, מקבלים היום מעמד והטבות שהיה מיועד לגופים מוסדיים, ואני לא חושב שזה נכון, ואני חושב שזה פוגע בפנסיה של כולנו וצריך לפעול בעניין הזה. צריך לבחון מה הם מביאים לשולחן מבחינת נזילות, סחירות וכו'. ואולי יש מנגנונים אחרים, אבל לא צריך לעשות את הפעולות האלה שמביאות לכך שהפנסיה של כולנו נפגעת והתשואות נפגעות בגלל פעילות של שחקנים כאלה. זאת לא הייתה המטרה.

"אנליזה של buy side sell side, בישראל בנושא של אנליזה אין חוקים ואין כללים. אנשים, חתמים של הנפקות ומהצד השני לפני אחרי מפרסמים מחקר. המחקר יכול להיות שהבטיחו לחברה. שאנחנו ננפיק אותך וגם ניתן מחקר. דברים שהם אסורים בחוק. בארצות הברית ובמקומות אחרים ופה אנחנו רואים אותם.  משולבים ביחד. buy side sell side משולבים ביחד. המוסדיים  מקבלים המלצות buy side ממי שעושה גם sell side, אין דבר כזה באף מקום בעולם. יש שורה ארוכה של ניגודי עניינים שאנחנו ועוד פעם מקוצר היריעה לא ארחיב אנחנו מתכוונים לבחון אותם ואני מציע לגופים המוסדיים להסתכל פנימה בבית ולבחון את כל שורת ניגודי העניינים שקיימת בתוך הגופים כי אנחנו נבוא ונבדוק ואני אומר, אני מעדיף להתראות ולהתריע ושתעשה בדיקה מאשר לבוא ולמצוא כשלים.

"אני עדיין לא רואה בעיה מתודית קשה בשכר הבכירים אלא בהשפעה שלו על מבנה השכר כלפי מטה. לא בזה שמנהל מרוויח שלושה מיליון, שלושה מיליון זה שכר יפה. הבעיה שלי היא מבנה השכר למטה ומבנה התמריצים, ואם מה שקורה זה כסף מוסדי שהיה אמור להיות מנוהל במקצועיות בתוך הגוף המוסדי, יוצא החוצה לגופים לא מפוקחים ששם אנשים מרוויחים יותר, והכסף מגיע לגופים האלה במקום להיות מנוהל בתוך הבית, יש לי עם זה בעיה. כי אז עקפנו את כל התמריצים והבאנו אותם למקור אחר, לגופים לא מפוקחים. אני מעדיף כמו שענת הציעה וכמו שאני מציע להרחיב את קופות הגמל להשקעה במכשירים אחרים, וגם קרנות השקעה למוסדיים. אני מעדיף שהכסף ינוהל על ידי גופים מפוקחים, יציבים עם רקורד ולא על ידי גופים אחרים כי אז יש סכנה לכספי הציבור".

יוחנן דנינו מפכ"ל המשטרה לשעבר, ויו"ר חברת הקנאביס, טוגדר שנסחרת בשווי העולה על 200 מיליון שקל, חושב שהקנאביס הוא לא בועה, שמדובר במוצר שיילך ויתפוס נתח שוק בתחומים הרפואיים. בכנס "כלכליסט, התראיין דנינו והתייחס לסיבות שבגללן הגיע לטוגדר, לפוטנציאל השוק של טוגדר בפרט והקנאביס בכלל

החיבור הזה של מפכ"ל, משטרה וקנאביס מעורר סקרנות ואנשים מרימים גבות. העניין הוא שצריך באמת להבין הקנאביס הרפואי הוא משהו אחר. זה לא קנאביס במתכונת הפלילית, אתם רוצים הסטלנית שלו, זה משהו שהוא תרופה לכל דבר ועניין. צריך לשבת עם חולים, אני עשיתי את זה. עשיתי את זה לפני שהצטרפתי לתחום. צריך לשבת עם חולים ולראות מה זה עושה להם.

חברות התרופות שהם השחקן המאוד, מאוד דומיננטי בתחום, לא שיחקו במשחק של הקנאביס הרפואי בגלל סיבות כלכליות נטו. קשה מאוד לרשום פטנטים בתחום של קנאביס רפואי, המחקר והפיתוח הוא מאוד יקר.

• זה היה עושה להם קניבליזציה של התרופות שלהם?

"זה היה עושה להם קניבליזציה של פטנטים קיימים שהם עושים עליהם מיליארדים. צריך להבין שהיה נוח לכולם לשים את זה ככה במקום אחר. החולים אגב מספרים, כשאתה יושב איתם, שלא רושמים להם את זה כתרופה ראשונה. תמיד זאת תהיה תרופה שנייה ושלישית ורק אחרי שהתרופות הקונבנציונאליות לא עוזרות, אני חושב שהגיע הזמן שבאמת נסתכל על זה אחרת. אגב, אני לא רק אני חושב יותר ויותר מדינות מאשרות קנאביס רפואי, זו הסיבה לפריחה אם אתה רוצה של התחום הזה בעולם בכלל ובמדינת ישראל בפרט.

"התחום הזה הוא לא בועה. אני ככל שאתה מתעמק אתה מבין ואנשים פה מבינים בכלכלה ועסקים. ואני רוצה להגיד לכם לגבי טוגדר שאני גאה לעמוד בראש החברה הזאת. אני חושב שאחת החברות היותר רציניות שיש בתחום הזה. היא גם בנויה נכון מבחינת אבני הדרך, וחבר'ה מה יקבע הרי בסוף. כשאני יביא לכם חוזים חתומים עם הכנסות בפועל שאמורות להיכנס בטווחים הקצרים מאוד של זמן, במספרים שכרגע עוד לא ראו בשוק הישראלי בתחומים האלה, אז מה, אז יגידו וואלה זה רציני. אז אני אומר לכם שכל זה כבר קיים. גם האמצעי הייצור לצורך העניין, החוות במקומות השונים, גם רמה הביוטכנולוגית הגבוהה מאוד מבחינת האיכות של החוות הללו, גם מפעלים שאנחנו מחברים לכל חווה כזאת. גם רכשנו את חברת קנאביס שיש לה עשר שנות ניסיון. אגב, לא תמצאו את זה בעולם אנשים זה היתרון של ישראל. שיש להם שנות ניסיון ארוכות בתחום הזה של טיפול במוצרי קנאביס רפואיים בחולים. עושים את זה במרפאה שאנחנו רכשנו את החברה, יחד עם הטיפול במרפאה בבית חולים הדסה. אני רוצה להגיד לכם שתסתכלו, צריך לשבת שם כדי לראות מה זה עושה. אני מסתכל על המדינות שמתחילות לאשר קנאביס רפואי. צרפת עשתה את זה ממש בחודש האחרון. איטליה עשתה את זה לא מזמן. יש מדינות שכבר עשו את זה קודם. גרמניה ואוסטריה. יש מדינות שעומדות לעשות. גם אנגליה אגב, צריך להבין את השווקים. זה כאלה שרק אישרו עכשיו קנאביס רפואי. אתם יודעים מה המשמעות הכלכלית, העסקית של ואני כבר אומר כאן משהו שאני מקווה מאוד שאני בטוח שאני לא מפתיע. חברות התרופות הגדולות בעולם יכנסו לזה ביג טיים והרבה יותר מהר ממה שנדמה. הרבה יותר מהר.

"החברות בתחום הקנאביס מביאות ערך. אגב EY הוציאו דוח על קנדה שיש להם יתרון עלינו של משהו כמו שלוש שנים. איך מעריכים חברת קנאביס שעוד אין לה הכנסות. נורא קשה. אני ראיתי תוכנית על העניין של קנאביס רפואי, חבר'ה שטחיות כזאת הרבה זמן לא ראיתי. אנליסטים שיושבים ואומרים בועה. ומה הם אומרים, לחברות הקנאביס אין תוכניות עסקיות. איך אתה מעז בכלל, אתה מטעה את הציבור. תבוא, תלמד. תראו את התוכניות העסקיות שלנו. אני אומר לכם שזה לא רק שזה לא בועה, אני אומר כאן, יש כאן עסק ממשי, רציני שהוא רק בתחילת הדרך. אנחנו בחיתולים. עכשיו אני לא מנסה לשכנע אף אחד, אני אומר עובדות. צריך ללכת לכתת רגליים, להסתובב במקומות האלה. לראות את השווקים הפוטנציאליים הקיימים ולהבין את הפוטנציאל.

"טוגדר היא היחידה שיש לה חווה באוגנדה. חבר'ה זאת חווה של שלושים דונם. אז אמרו לנו הכנסתם רק, שתלתם רק דונם. מה זה שתלנו רק דונם. בארץ היק"ר מרשה לך בשלב הראשון להכניס מאה שמונים שתילים. אז באוגנדה אין יק"ר, אז אתה יכול להכניס יותר. אתה חייב לעשות בדיקה לראות שאתה באמת יודע לגדל חומר איכותי. זנים מתאימים צריך להבין שבקנאביס רפואי הזן והתוצרת היא מאוד משמעותית, בעניין של המינונים שבין הCBD מי שמכיר לבין.

"יש לנו באוגנדה את כל האישורים. מה שצריך זה את האישורים של מי שאמור לייבא, נניח אם אני רוצה למכור את התוצרת של אוגנדה נגיד בגרמניה. אתה צריך לקבל את האישורים של גרמניה. אנחנו עובדים על זה, אני מעריך שאנחנו נקבל את זה בזמן לא ארוך, בטווח של שבועות, אמרתי, בואו, סבלנות, התחום הזה תראו טוגדר זה חברה שקיימת משהו כמו פחות משנתיים. כשאתה מסתכל על מה הצליחה לעשות בשנתיים האלה, וואלה אני עומד ומצדיע ואני הייתי המום כי כששמעתי מה הם סיפרו שהם עשו הייתי חייב ללכת לראות את זה בעין, וזה באמת להסיר את הכובע".

כך תשדרגו את הבית ותצליחו לחסוך

דברים קטנים במטבח, בסלון ובחדרי שינה ישדרגו את הבית שלכם ויעלו את ערך הנכס. נשאר לכם קצת כסף בתקציב? אל תשכחו את הקירות ואת התאורה

שדרוג של הבית אחת לתקופה מסוימת עוזר להשביח את ערך הנכס ולשפר את איכות החיים. מבחינת בעלי בתים פרטיים למשל, השאלה היא כיצד עושים את זה בלי לקרוע את הכיס ותוך כדי שממשיכים לחסוך. בפועל, זהו משימה קשה מכפי שנהוג לחשוב

הטעות הנפוצה היא לנסות לשדרג את הבית בפרויקט מאסיבי של שיפוץ כללי. לצד יתרונות השיפוץ הזה, התוצאה היא ברוב המקרים חריגה משמעותית ממסגרת התקציב ולעיתים גם צבירת חובות מיותרים. מנגד, מה שצריך לעשות הוא להתמקד באלמנטים החשובים ובעיקר בחדרים ובחללים הבאים:

1. עיצוב מחדש של המטבח

המטבח הוא החדר הכי חשוב בבית והחלל הראשון שהאורחים רואים כשהם באים לביקור. אם תרצו לשדרג את הבית, כל מה שעליכם לעשות הוא לתכנן עיצוב מטבחים ולהתאים אותם לסטנדרטים החדשים. בין היתר, אתם יכולים לבחור בין סגנון עיצוב כפרי, מודרני וקלאסי וגם לערוך שינויים קטנים עם השפעה גדולה כמו החלפת כיור, ארונות, ידיות וברזים.

2. שדרוג של הסלון

את הסלון הכי קל לשדרג בעזרת החלפת רהיטים. במקום להרים ריצוף ולשבור קירות, אפשר להוסיף כורסת טלוויזיה חדשה למרכז הסלון או להחליף את הספה הישנה במערכת ישיבה מעודכנת. אם באותה הזדמנות שומרים על מרווח של 60-70 ס"מ בין הרהיטים, מקבלים סלון משודרג שנעים להיות בו לבד ועם המשפחה.

3. החלפת חדר שינה

רבים מאתנו מרגישים בנוח רק כאשר הם נכנסים לחדר השינה שלהם. אם גם אתם כאלה, סביר להניח שתרצו להתחיל את תהליך השדרוג עם המיטה ועם השידה שיש לכם ליד הכרית. במידה ומסגרת התקציב מאפשרת את זה, אפשר גם להחליף את חדר השינה כולו ולמצוא דגם קומפלט שכולל פינת איפור, קומודה, מראה ושידת טלוויזיה.

4. צביעת קירות

צבע חדש על הקירות משנה לגמרי את המראה של הבית. אתם יכולים לבחור אם לצבוע את כל הקירות בגלל שחיקה והופעת סימנים וכתמים, או להתמקד בקיר ספציפי אחד כדי לרענן אותו עם גוון מיוחד. כמו ביתר המקרים, גם פה הדגש הוא על צביעת קירות לפי הטעם האישי של בני המשפחה ובאופן שעולה בקנה אחד עם הסגנון הדקורטיבי הקיים בבית.

5. החלפת תאורה

הדרך לשדרג את הבית במחיר שפוי עוברת בהחלפת תאורה. גוף תאורה מרכזי בסלון יעשה פלאים לאווירה ויגרום לאשליה אופטית של חלל פתוח ומרווח, בעוד ספוטים של תאורה בחדרי שינה יהפכו אותם למקום רומנטי שנעים ללכת לישון בו. במקביל, החליפו את התאורה במסדרונות, בשירותים ובמקלחת ואל תשכחו את התאורה של המטבח כדי שתוכלו לבשל ולאפות.

מקום בצמרת: מיהן החברות הישראליות עם השווי הגבוה ביותר?

החברות הישראליות בעלות השווי הגבוה ביותר הן החברות שנסחרות בבורסה האמריקאית.

פעם, הבנקים היו חזק בצמרת החברות הגדולות, אבל כבר שני עשורים ומעלה שחברות הטכנולוגיה מוכיחות לבנקים שלמרות רבבות העובדים שלהן, ולמרות הפעילות המגוונות על פני עשורים רבים, סטארטאפ שהופך לחברת צמיחה שנסחרת בבורסה האמריקאית יכול להיות קרוב לשווים של הבנקים ואף מעבר לכך.

בשוק ההון יש אנקדוטה נחמדה על מנכ"ל מאוד בכיר באחד הקונצרנים הגדולים במשק שלא האמין שחברה של כמה עשרות עובדים שרק הנפיקה בנאסד"ק לפני שנים בודדות שווה יותר מהחברה שלו. הוא ביקש לבקר את החברה – צ'ק פוינט, ובביקור שהיה לפני כ-20 שנה, הוא הבין שהעתיד לא במזון וגם לא בפיננסים, אלא בהיי-טק.

צ'ק פוינט מאז רק הלכה וגדלה והיום היא החברה הישראלית בעלת השווי הגבוה בעולם.  צ'ק פוינט שגייסה לראשונה בוול-סטריט בשנת 1996 שווה כיום כ-19 מיליארד דולר.

החברות הישראליות בולטות בסייבר  

צ'ק פוינט היא חברת אבטחת המידע (סייבר) הראשונה שהמציאה את תחום ה-VPN – אבטחה של רשתות וירטואליות. היא בעצם סיפקה פתרון לרשת האינטרנט ולאיומים מרשת האינטרנט, ובהתאמה צמחה עם הגידול הענק בתחום האינטרנט.

החברה נחשבת עדיין למובילה בתחומה, אם כי התחרות חזקה מבעבר (גם מצד חברות ישראליות נוספות), ועדיין מדובר על חברה שמייצרת מעל 1 מיליארד דולר בשנה.

גם החברה השנייה בדירוג החברות הישראליות הגדולות (בעלות השווי הגבוה) היא בתחום הסייבר – פאלו אלטו. הפעם לא מדובר על חברה שרשומה בישראל, אלא בארה"ב. אבל אנחנו "מנכסים" אותה אלינו מכמה סיבות  – היזם, הבעלים והמנכ"ל שלה הוא ישראלי (יוצא צ'קפוינט) ויש לה מרכז מאוד גדול של מו"פ בארץ.

פאלו אלטו שהיא יחסית לצ'ק פוינט חברה צעירה, שווה דומה לשוויה של צ'ק פוינט, והאמת שניתן להגיד ששתי החברות האלו מובילות את הצמרת של החברות הישראליות – ההפרש הנוכחי בינהן הוא קטן, והן מחליפות מקומות באופן שוטף.

האסטרטגיה של פאלו אלטו היא התמקדות בהגנה בתחומי המובייל, אשר היא צומחת בשיעור מרשים בפעילות מדי שנה, גם בזכות רכישות של חברות ישראליות. לאחרונה דיווחה החברה על שתי רכישות של חברות ישראליות בהיקף של קרוב ל-1 מיליארד דולר.

ובמקום השלישי –  טבע  

מניית טבע מככבת במקום השלישי ברשימת החברות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר מבין החברות הישראליות. אבל האם זה באמת מככבת? ממש לא. טבע נמצאת במשבר החמור בתולדותיה – שוויה 9 מיליארד דולר, כאשר רק לפני שנה היה שוויה מעל 20 מיליארד דולר ולפני שנתיים כ-30 מיליארד דולר. החברה הסתבכה עם רכישת ענק של חברת אלרגן, חברה בתחום הפעילות שלה – תרופות גנריות. אך הסתבר שהנרכשת לא מספקת את הסחורה, ושסכום הרכישה היה מנופח. טבע הסתבכה עם מימון גדול לצורך הרכישה, והמשקיעים חוששים שבמקביל לחולשה בעסקים, תסתסך החברה עם קשיים תזרימיים.

הצרות של טבע באו בצרורות – מעבר לחולשה בתחום הגנריקה, החברה סבלה כאמור מרכישה גרועה, ומינוף גדול (חוב גדול), ובמקביל מתמודדת החברה  עם איבוד נתח שוק בתרופה האתית שלה – הקופקסון המיועדת לחולי טרשת נפוצה. הקופקסון היתה אחראית על רוב רווחי טבע, וברגע שנכנסו לשוק, מתחרות גנריות, החברה מאבדת נתח שוק ובמקביל מחיר התרופה יורד, והרווחיות נשחקת.

במקום הרביעי – נייס

במקום הרביעי נמצאת חברת נייס שמפתחת תוכנה בתחום מרכזי שירות הלקוחות ובתחום מניעת הונאות ומתמקדת בשירותי ענן. נייס שווה 8.6 מיליארד דולר ומדובר על שווי שגבוה יותר מפי 100 מאז ההנפקה הראשונה שלה לפני כ-25 שנה. רק בשנה האחרונה כמעט והכפילה מניית החברה את מחירה, כשמאז שנכנס מנכ"ל החברה – ברק עילם לתפקידו, לפני שלוש שנים היא עלתה ביותר מפי 3.

ובמקום החמישי – אמדוקס

אמדוקס דווקא לא מספקת תשואה מרשימה בשנים האחרונות, אבל היא עדיין אחת מהחברות הישראליות הגדולות והדומיננטיות ביותר. אמדוקס שלא רשומה בישראל נחשבת חברה עם זיקה ישראלית חזקה מכיוון שהיא היתה ועדיין באופן חלקי בבעלות ישראלית (מוריס קהאן הוא ממייסדיה) , יש לה הנהלה ישראלית ומרכזי פיתוח גדולים מאוד בארץ.

החברה שווה כ-8.6 מיליארד דולר, והיא נחשבת לשחקנית מובילה בשוק הבילינג העולמי, משמע היא מספקת פתרונות ומערכות שיודעות לחשב ולשלוח את החשבוניות ללקוחות התקשורת בהתאם לשימוש, הנחות, חבילות וכו'.

מהן מניות דואליות?

האם טבע תצליח לשרוד?

בנק ישראל מפרסם מדי חודש את ציפיות האינפלחציה כפי שהן נגזרות משוק ההון. איך בעצם גוזרים את האינפלציה מהמכשירים בשוק ההון? הנה התשובה

הציפיות לאינפלציה משוק ההון מוגדרות כיחס בין התשואות של אג"ח ממשלתיות לא-צמודות לתשואות של אג"ח ממשלתיות צמודות (Break-even Inflation), והן כוללות מרכיב של פרמיית סיכון אינפלציונית וכן הטיות שונות הנובעות מהבדלי המיסוי והנזילות הקיימים בין הסוגים השונים של איגרות החוב. הסבר מפורט על החישוב באתר בנק ישראל –

www.boi.org.il/he/DataAndStatistics/Pages/InflationExpectationsExplanation.aspx

הציפיות פורוורד הן ציפיות לאינפלציה במהלך תקופה עתידית. היותיהם באופן סדיר.

כמו כן, ניתן לגזור את הציפיות הנגזרות מהריביות הפנימיות של חמשת הבנקים הגדולים, המחושבות כיחס בין הריביות הלא צמודות לריביות הצמודות למדד. הריבית הפנימית מחושבת עבור כל בנק כממוצע בין המחיר השולי שלו לגיוס מקורות (פיקדונות) והמחיר השולי שלו להקצאת שימושים (אשראי).

 וכך בעצם נגזרת האינפלציה (מדד המחירים) בשנה הקרובה ובשנים הקרובות בכלל.

מחשבון מדד המחירים לצרכן

מגל מערכות בטחון (MAGS) סיפקה ברבעון האחרון תוצאות פושרות יחסית (תוצאות רבעון אחרון)  ומחיר המניה הגיב בירידה מרמת מחיר של 5 דולר ל-4.4 דולר המבטאים שווי של כ-100 מיליון דולר. היום מדווחת החברה כי חתמה על חוזה בהיקף של 5.5 מיליון דולר לאספקת מערכות הטכנולוגיה המתקדמות שלה לזיהוי חדירה בגבולות, אשר ישמשו להגברת האבטחה ומניעת חדירה בגבול בינלאומי אשר חלקו מגודר וחלקו קיר בטון. חוזה זה הינו חלק מפרויקט קיים במסגרתו מערכותיה של מגל מספקות פתרון ייחודי ומהוות את הלב הטכנולוגי של הפרויקט.

מר דרור שרון, מנכ"ל מגל, אמר: "מגל הינה מובילה עולמית בטכנולוגיות היקפיות לזיהוי חדירה. זכיותינו בהזמנות כמו זו – אספקת חיישנים לגבולות בינלאומיים פעילים, נובעות מעשרות שנות ניסיון באספקת מערכות אשר הוכיחו עצמן בתחום. בזמן בו מדינות ברחבי העולם מציבות בראש סדר העדיפויות שלהן הגנה על גבולות, ובשעה בה הן מבינות כי מכשול פיזי ללא טכנולוגיה איננו פתרון הולם, אנו רואים בתחום זה מנוע צמיחה משמעותי לטווח ארוך עבור מגל".

מגל הפסידה חצי מיליון דולר למרות צמיחה של יותר מ-20%; אחת מההחזקות הכושלות של פימי

בית ההשקעות אופנהיימר פרסם המלצת תשואת יתר על מניית אמדוקס.  מחיר היעד 77 דולר – לעומת מחיר נוכחי של 61 דולר.

"אתמול ערכנו מפגש משקיעים עם הנהלת חברת אמדוקס (סימול: DOX), אחת ממובילות הטכנולוגיה הישראלית. חברת אמדוקס המדורגת Outperform  באופנהיימר עם  מחיר יעד של 77$, הנה הספקית המובילה של שירותי ה-IT למפעילות תקשורת ברחבי העולם, ובכך נהנית מעוצמה שיווקית ופיננסית, וממודל עסקי סולידי בעל נראות גבוהה במיוחד. להערכתנו,  פעילות אמדוקס אמורה ליהנות במידה רבה ממעבר הצפוי לתשתיות הדור החמישי 5G המלווה בעליית מורכבות רשתות תקשורת ושילוב בין תשתיות למדיה דיגיטלית. גורמי צמיחה עתידיים, לצד פרופיל סיכון נמוך ואיתנות פיננסית גבוהה של אמדוקס, אינם מגולמים לדעתינו כראוי בתמחורה הנוכחי של מניית DOX, הנסחרת כעת במכפיל רווח של 13 לתחזית 2020, דיסקאונט לתמחורה ההיסטורי ולמכפילי חברות דומות, מצב שמהווהלהערכתינו  הזדמנות השקעה אטרקטיבית המותאמת במיוחד לתקופה של חוסר וודאות בשוויקם.

 "חברת אמדוקס היא אחת מוותיקות הטכנולוגיה הישראלית שנוסדה ב-1988 והונפקה בארה"ב ב-1998. החברה החלה את דרכה בתור ספקית פתרונות IT לחברות "דפי זהב" והתקדמה למגוון שירותי ערך מוסף, כגון בילינג, תמיכה במערכות תפעול, מערכות לרכישת ושמירת לקוחות, בקרת איכות השירות, אוטומציה, תמיכה בתקשורת רבת-ערוצים כולל שירותי טלוויזיה בתשלום (Triple-Play/Quad-Play) ועוד. החברה פועלת בכ-90 מדינות ברחבי העולם מול כ-350 לקוחות, כאשר רשימת לקוחותיה מונה חברות ענק כגון AT&T בארה"ב, Vodafone ו-Telefonica באירופה בשווקים המתעוררים ועוד ברבות אחרות המספקות שירותי תקשורת לכ-3 מיליארד צרכני קצה (ר' מפה). אמדוקס מעסיקה כ-25 אלף עובדים הנמצאים בקשר שוטף עם הלקוחות, ומשקיעה כ-300 מיליון דולר במו"פ, עם למעלה מ-80 השקות מוצרים ושירותים חדשים מדי רבעון.

בסיס הלקוחות הגלובאלי של אמדוקס

מקור: Amdocs

"אמדוקס פועלת במודל שירותים, אם כי מספקת ללקוחותיה קשת רחבה של פתרונות, כולל פתרונות תוכנה. הכנסות החברה מהוות נגזרת של השקעות חברות שירותי תקשורת ובכך מתאפיינות בקצב צמיחה מתון יחסית, של כ-3.5% בממוצע (או 4.3% בנטרול פעילות קטנה ודועכת של "דפי זהב"), למרות שעדיין מדובר בקצב צמיחה כפול משיעור הצמיחה בשוק הטלקום הגלובאלי. יחד עם זאת, החברה נהנית מיתרונות לגודל וממנוף תפעולי, כאשר מציגה שיפור מתמיד בשיעור הרווחיות התפעולית, העומד כעת ברף העליון של תחזיות הנהלת החברה. בנוסף, לאמדוקס נראות גבוהה בפעילות מול לקוחותיה במסגרת חוזים ארוכי טווח, כאשר כ-80% מהכנסותיה הנן הכנסות חוזרות, והיא מחזיקה בצבר הזמנות ענק של כ-3.4 מיליארד דולר.

התפתחות הכנסות ושיעורי רווח תפעולי של אמדוקס (2013-2018)

מקור: Amdocs

"בהסתכלות על תחומי פעילות אמדוקס ניתן לזהות צמיחה גבוהה מהממוצע במספר תחומים. ראשית, החברה מגדילה בהתמדה את פעילות Managed Services, במסגרתה מספקת את קשת הפתרונות המלא ללקוחותיה. פעילות זו הציגה צמיחה ממוצעת של כ-5% בשנים 2010-2018 וברבעון האחרון אף האיצה את קצב הצמיחה השנתי ל-9.9%, והגיעה לנתח של כ-55% מסך ההכנסות. חשוב לציין כי מגמת עליה במורכבות רשתות תקשורת, במיוחד בתהליך המעבר לתשתית5G מבוססת תוכנה, אמורה להוביל להגברת העניין בקרב לקוחות אמדוקס למודל ה-managed services ולחזק את אחיזתה בלקוחות ואת קצב הצמיחה העתידי.

"נציין כי חברת אמדוקס נמצאת בחזית הטכנולוגית מבחינת פיתוח פתרונות המאפשרים מעבר חלק לתשתית הדור החמישי, בכל מה שנוגע לוירטואליזציית הרשת – NFV (ראשי תיבות של Network Function Virtualization). החברה פיתחה מערכת הפעלה ECOMP יחד עם הלקוחה המובילה AT&T (האחראית על כ-30% מהכנסות אמדוקס), ומקדמת את הפלטפורמה ללקוחות נוספים, כגון Vodafone, Orange, Bell Canada ועוד. למרות שהתרומה מפתרונות NFV עדיין קטנה, הדבר אמור לחזק את מעמדה התחרותי של אמדוקס בשנים הקרובות, בתהליך המעבר לרשת 5G שצפוי לצבור תאוצה החל מ-2020.

" מנוע צמיחה נוסף עבור פעילות אמדוס הוא השילוב בין תשתיות הסלולר והכבלים לבין תכני המדיה הדיגיטלית, כגון נטפליקס, דבר שאמור לקבל חשיבות רבה עוד יותר בדור הבא של תשתיות התקשורת. אמדוקס רכשה לפני מספר שנים את חברות Vubiquity ו-Vindicia, בעלות רשימת לקוחות גדולה בקרב ספקי תכני המדיה, ועל בסיס רכישות אלה פיתחה פלטפורמה של טלוויזיה בתשלום PayTV, כאשר אחת מהדוגמאות המוכרות בישראל היא סלקום TV. נושא תכני המדיה מקבל חשיבות רבה במיוחד עבור מפעילות תקשורת גלובאליות שרכשו בשנים האחרונות נכסים בתחום המדיה, לדוגמה רכישת NBC Universal ע"י קומקאסט (CMCSA) ורכישת Time Warner על ידי AT&T, כאשר שילוב של מגוון פלטפורמות מהווה אתגר טכנולוגי ניכר עבור מפעילות תקשורת ומאפשר פוטנציאל צמיחה עבור אמדוקס. חשוב להדגיש כי פעילות אמדוקס בתחומי המדיה (כולל PayTV) הגיעה לנתח של כ-30% בתמהיל ההכנסות ב-2018 (לעומת 27% לפני שנתיים), עם שיעורי צמיחה גבוהים מהממוצע, בקצב של כ-10%.

"במהלך השנה שעברה סבלה מניית DOX מחולשה, על רקע ירידה בפעילות מול לקוחה מרכזית AT&T. ירידה זו, בקצב שנתי של כ-15%, הגיעה בעקבות רכישת חברת המדיה Time Warner, שנסגרה ביוני 2018, לאחר תקופה ארוכה של חוסר וודאות והתנגדות מצד הרגולטורים וגם מצד הנשיא טראמפ עצמו. יחד עם זאת, כנגד הירידה בפעילות מול AT&T הגדילה אמדוקס את עסקיה בצפון אמריקה מול לקוחות אחרות, חברות הכבלים Comcast ו-Altice US (חברת אחות של HOTהישראלית), חברת הלויין DISH ולקוחות בקרב חברות המדיה הדיגיטלית, כאשר כל הפעילות הזו הציגה ב-2018 צמיחה של 12%. במפגש שערכנו העריכה ה-CFO של אמדוקס, תמר רפופורט-דגים, כי תהליך הירידה מול AT&T התייצב, וצופה התאוששות מול הלקוחה הגדולה בשנה הקרובה.

"מניית DOX ספגה לאחרונה מכה נוספת, בעקבות סקירת שורטיסט של Spruce Capital, שכללה שלל תובנות כזב בנוגע למדיניות M&A והכרה בהכנסות. סקירה זו פורסמה בתחילת השנה והובילה לירידה במניית DOX לשפל של שלוש שנים. מאז התאוששה מניית החברה, בעקבות תוצאות אחרונות שהיו טובות מהצפוי, והעלאת תחזיות הנהלת החברה לשנת 2019 הפיסקלית (המסתיימת בספטמבר). החברה צופה השנה צמיחה של 3%-5% בהכנסות (על בסיס שערי מטבע קבועים), צמצום טווח התחזית מ-2%-6% קודם לכך, וצמיחה של 4.5%-8.5% ברווח למניה (העלאת התחזית הקודמת לצמיחה של 3%-7%). בתוספת תשואת דיווידנד של כ-2%, מדובר בתשואה כוללת למשקיעים של 6%-10%.

 "חברת אמדוקס צפויה להציג השנה שיפור ניכר ביצירת מזומנים, עם צפי לתזרים Free Cash Flow של כ-600 מיליון דולר. החברה מיישמת מדיניות עקבית של החזרת עודפי מזומנים למשקיעים, באמצעות רכישת מניות עצמית ותשלום דיווידנד (שעלה לאחרונה ב-14%), בנוסף לרכישות קטנות בתחומים משלימים (כגון, תחום המדיה). בסוף הרבעון האחרון  החזיקה אמדוקס בקופת מזומנים של 450 מיליון דולר (ללא חוב).

תזרים מזומנים FCF של אמדוקס ב-10 השנים האחרונות

מקור: Amdocs

"התפתחות מעניינת שיכולה להשפיע על פעילות אמדוקס היא המיזוג הפוטנציאלי בין שתי חברות שירותי הטלקום בארה"ב – Sprint (סימול: S) ו-T-Mobile US (סימול: TMUS). חשוב לציין כי Sprint  הנה לקוחה גדולה של אמדוקס (כ-10% מהכנסות), ואילו TMUS, השחקנית המובילה במיזוג הצפוי, הנה לקוחה קטנה יחסית. יש להדגיש כי ישנה התנגדות רגולטורית חזקה למיזוג זה, ולדברי אמדוקס שתי החברות מתנהגות כעת כאילו המיזוג אינה קורה. יחד עם זאת, במידה והעסקה תאושר, היא יכולה להוביל להשלכות חיוביות עבור אמדוקס, נוכח הדרישה לאינטגרציית מערכות מידע של שתי החברות ופוטנציאל ושל חסכון בהוצאות החברה המשותפת כתוצאה מהעברת מערך IT לטיפולה של אמדוקס. נזכור כי לפני למעלה מעשור נהנתה אמדוקס ממיזוג בין Sprint ל-Nextel (כשהאחרונה היתה לקוחה). בעקבות המיזוג, חברת Sprint  הרוכשת (שלא השתמשה אז בשירותי אמדוקס) העבירה את כל פעילות ה-IT לחברה הישראלית, ובכך הובילה להאצה בקצב הצמיחה. ייתכן ומהלך דומה עשוי להתרחש שוב בעקבות המיזוג בין S ל-TMUS, בכפוף לאישורים רגולטוריים.

 "חברת אמדוקס (סימול: DOX) הנה מובילת טכנולוגיה ישראלית המחזיקה במעמד המוביל בתחום שירותי IT למגזר הטלקום, בעלת מודל עסקי חזק ויציב, עם נראות גבוהה ופעילות מניבה תזרים מזומנים חזק, יתרונות טכנולוגיים ושיווקיים ופרישה גלובאלית רחבה. פעילות החברה אמורה ליהנות מהמעבר לרשתות 5G המאפשרות מגוון ממשקי אינטראקציה מול לקוחות, כאשר העליה במורכבות טכנולוגית בתקשורת רבת-ערוצים אמורה להטיב עם צמיחתה העתידית של אמדוקס. אנו סבורים כי פוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח אינו מגולם בתמחורה הנוכחי של מניית DOX, הנסחרת במכפילי רווח של 14 ו-13 לתחזיות 2019 ו-2020 ומכפילי EBITDA חד-ספרתיים, דיסקאונט לתמחור חברות דומות בעלות פעילות יציבה ומנוף תפעולי. אנו מדרגים את מניית DOX בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 77$, גבוה בכ-26% ממחירה הנוכחי, ורואים בה אחזקת ליבה אטרקטיבית במיוחד במצב חוסר וודאות בשווקים".

טבע צנחה ל-9 דולר; באופנהיימר מציבים יעד של 12 דולר

תוצאות טובות לאמדוקס, מעלה את התחזיות ל-2019

מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.7% בחודש מאי 2019, בהשוואה לחודש אפריל 2019 והגיע לרמת מדד של 101.7 נקודות (הבסיס: ממוצע 100.0 = 2018 נקודות). מדד המחירים לצרכן ללא דיור עלה ב-0.9% והגיע לרמת מדד של 101.7 נקודות. מדד המחירים לצרכן ללא אנרגיה עלה ב-0.6% והגיע לרמת מדד של 101.7 נקודות. מדד המחירים לצרכן ללא ירקות ופירות עלה ב-0.5% והגיע לרמת מדד של 101.3 נקודות.

המדד עלה משמעותית מעל התחזיות של הכלכלנים.

מחשבון מדד המחירים לצרכן

עליות מחירים נרשמו במיוחד בסעיפי פירות טריים 10.2%, הלבשה והנעלה 7.8% ומזון, תחבורה ושונות 0.6%, כל אחד.

מתחילת השנה עלה מדד המחירים לצרכן ב-1.5%, מדד המחירים לצרכן ללא דיור עלה ב-1.8%, מדד המחירים לצרכן ללא אנרגיה עלה ב-1.3% ומדד המחירים לצרכן ללא ירקות ופירות עלה ב-1.2%.

בשנים עשר החודשים האחרונים (מאי 2019 לעומת מאי 2018) עלה מדד המחירים לצרכן ב-1.5%, מדד המחירים לצרכן ללא אנרגיה עלה אף הוא ב-1.5%, מדד המחירים לצרכן ללא דיור עלה ב-1.2% ומדד המחירים לצרכן ללא ירקות ופירות עלה ב-1.1%.

מדד המחירים לצרכן בניכוי עונתיות עלה ב-0.4% בחודש מאי 2019, מדד המחירים לצרכן ללא דיור בניכוי עונתיות עלה ב-0.5% ומדד המחירים לצרכן ללא ירקות ופירות וללא דיור בניכוי עונתיות עלה ב-0.3%.

על פי נתוני המגמה לתקופה שבין פברואר 2019 – מאי 2019, קצב העלייה השנתי של מדד המחירים לצרכן וקצב העלייה השנתי של מדד המחירים לצרכן ללא דיור הגיע ל-2.1%, כל אחד וקצב העלייה השנתי של מדד המחירים לצרכן ללא ירקות ופירות וללא דיור הגיע ל-1.8%.

מדד  מחירי תשומה בבנייה למגורים עלה בחודש מאי 2019 ב-0.1% והגיע ל-114.3 נקודות לעומת 114.2 נקודות בחודש קודם.

מדד תשומות הבנייה – מחשבון 

מדד מחירי תשומה בבנייה למגורים ללא שכר עבודה נותר ללא שינוי ועמד על 106.8 נקודות.

ב-12 החודשים האחרונים (מאי 2019 לעומת מאי 2018) עלה מדד מחירי תשומה בבנייה למגורים ב‑1.6% בשל העלייה במחירי שכר העבודה ב-2.5%. המדד ללא שכר עבודה עלה ב-0.8% בתקופה זו.

בחודש מאי 2019 ירד מדד מחירי חומרים ומוצרים ב-0.1%. מבין החומרים והמוצרים ירדו במיוחד מחירי ברזל לבנייה (ב-4.0%) רשתות ברזל ומעליות (ב-1.1% כל אחד) ואריחי קיר ורצפה (ב-0.9%). לעומת זאת, עלו מחירי מדרגות (ב-1.2%).

שכירת ציוד ורכב והוצאות כלליות – מדד מחירי שכירת ציוד ורכב עלה בחודש מאי 2019 ב-0.1% ומדד הוצאות כלליות ירד ב-0.2%.

שכר עבודה –  מדד מחירי שכר עבודה המשולם עבור המועסקים בענף עלה בחודש מאי 2019 ב-0.2%.

מדד מחירי תשומה בבנייה למגורים, לפי פרקי הבנייה –  מבין השינויים במדדים של פרקי הבנייה בחודש מאי 2019, יש לציין ירידת מחיר של 0.7% בפרק מעליות. בשאר פרקי הבנייה נרשמו תנודות מחירים של עד 0.5%.

מדד מחירי תשומה בבנייה למסחר ולמשרדים במאי 2019 – ללא שינוי

מדד מחירי תשומה בבנייה למסחר ולמשרדים נותר בחודש מאי 2019 ללא שינוי ועמד על 107.8 נקודות (על בסיס ינואר 2012 = 100.0 נקודות) כמו בחודש קודם.

מבין השינויים במדדים של פרקי הבנייה בחודש מאי 2019, יש לציין ירידת מחירים של 0.7% בפרק בטון.

בשאר פרקי הבנייה נרשמו תנודות מחירים של עד 0.5%.

מדד מחירי תשומה בסלילה וגישור במאי 2019 – ירידה של 0.1%

מדד מחירי תשומה בסלילה וגישור ירד בחודש מאי 2019 ב-0.1% והגיע ל-125.2 נקודות לעומת 125.3 נקודות בחודש הקודם (על בסיס ינואר 2010 =100.0 נקודות). מדד מחירי תשומה בסלילה ללא גישור עלה בחודש מאי 2019 ב-0.1%. ב-12 החודשים האחרונים (מאי 2019 לעומת מאי 2018) עלה מדד מחירי תשומה בסלילה וגישור ב-1.6%.

המדד ללא גישור עלה ב-1.8% באותה תקופה.

חומרים –  בחודש מאי 2019 ירדו מחירי מוטות ורשתות פלדה ואביזרי מתכת שונים (ב-3.6%) ואביזרים לתאורת כביש ותשתית חשמל (ב-0.8%). לעומת זאת, עלו מחירי תערובות אספלט ומלט ובטון (ב-0.7%) וקורות ומקטעים לגשרים (ב-0.5%).

מדד שכירת ציוד עלה ב-0.2%. שכר העבודה המשולם עבור המועסקים בענף עלה ב-0.2%.

ברק קפיטל, של אייל בקשי, מתכוונת להיכנס לתחום עשיית השוק לקרנות סל. החברה שהיא שחקנית נוסטרו גדולה, צפויה לשתף פעולה עם פסגות, בניהולו של ברק סורני.

קרנות הסל הן מוצר יחסית חדש – מדובר בעצם על החלפת תעודות הסל בקרנות סל. במקביל לרפורמה בתעודות הסל, נקבע כי דמי הניהול של הגופים המנוהלים יהיו קבועים ומשתנים, כתלות גם במחיר קרן הסל בשוק ביחס למחירה הכלכלי / שוויה ההוגן. במקביל נקבע כי יהיו גופים (בדומה לתעודות) שיספקו נזילות בתחום – ייתנו ציטוטים שוטפים לקנייה ומכירה של קרן סל.

עשיית השוק, כך גם היה בתעודות הסל, היא תחום רווחי לגופים האלו.

ישנן  חמש חברות ניהול של קרנות סל: פסגות, קסם של אקסלנס, תכלית של מיטב דש, הראל ומגדל שוק הון. החמש מחזיקות בעושה שוק שהוא חברה אחות לחברת הקרנות ובבעלות אותו בית השקעות.

מנהל מחלקת השקעות ברשות ני"ע: ניצבנו בפני איום של תעודות סל, וכיום הציבור עומד בפני מוצר שקוף – קרנות סל

קרן סל על מניות בכורה – PFF; האם כדאי?