ארה"ב תגלוש למיתון במהלך 2023, כך שהריבית שם תתחיל לרדת לקראת השליש האחרון של אותה שנה. כך מעריכים כלכלני בית ההשקעות אי.בי.אי בראשות הכלכלן הראשי רפי גוזלן.
לדבריהם, מדד המחירים לצרכן באוקטובר בארה"ב עלה ב-0.4%, נמוך מהצפי לעלייה של 0.6%, כך שהקצב השנתי התמתן מ-8.2% ל-7.7%. גם האינפלציה הבסיסית עלתה בשיעור מתון מהצפי תוך התמתנות בקצב השנתי מ-6.6% ל-6.3%. ההתמתנות בקצב השנתי מובלת בעיקר על ידי הירידה הצפויה באינפלציית הסחורות, שאף בולטת יותר באינפלציה הבסיסית.
השווקים הגיבו לנתון האינפלציה בגריעה של כהפחתת ריבית אחת של 25 נ"ב, כלומר צפי לכך שהעלאת הריבית המצטברת תגיע ל-5%-4.75% לעומת 5.25%-5% קודם לכן. תוואי הריבית המגולם ממשיך לשקף צפי להעלאת הריבית עד לשלבים הראשונים של 2023, ומעבר להפחתת ריבית של כ-50 נ"ב בשליש האחרון של 2023. תמחור זה עקבי להערכתנו עם גלישה למיתון במהלך 2023, תרחיש שאינו מקבל ביטוי בתמחור של נכסי הסיכון. כמו כן, הציפיות לאינפלציה בארה"ב לשנה הקרובה נעות סביב 3%-2.5%, כלומר משקפות ירידה חדה בסביבת האינפלציה מרמתה הנוכחית, וקשה לצפות להתממשות תרחיש זה ללא פגיעה משמעותית בשוק העבודה.
הירידה בציפיות להעלאת הריבית הובילה לירידת תשואות לאורך העקום תוך עלייה בתלילות העקום, התפתחות שמאפיינת הפחתת ריבית. כמו כן, ירידת התשואות שיקפה גם ירידה בריביות הריאליות לטווח בינוני-ארוך, ובאופן כללי הקלה בתנאים הפיננסיים. זאת על אף שה-Fed ברור לגבי כוונתו להקשחת התנאים הפיננסיים כדי להוביל לירידה באינפלציה.
בהחלטת הריבית האחרונה אותת יו"ר ה-Fed ג'רום פאואל על כוונה למתן את קצב העלאות הריבית על רקע רמת ריבית גבוהה יחסית שמפחיתה מן הצורך לדעתו להמשיך במינון העלאות גבוה. לעומת המשקל הנמוך יותר שייחס פאואל לקצב ההעלאה, הוא הדגיש את החשיבות של רמת הריבית ומשך הזמן בו היא תידרש להיות מרסנת. כמו כן, ה-Fed חזר והדגיש כי הוא מעוניין לראות ירידה ממושכת בסביבת האינפלציה לפני שישקול עצירה בתוואי העלאת הריבית, והניסיון מהתפתחות האינפלציה בשנה האחרונה רק מחדד זאת, כלומר ה-Fed מחפש סדרת מדדים נמוכים שיצביעו על מפנה בסביבת האינפלציה לפני שישנה את מדיניותו. בהיבט זה, הצפי לירידה בסביבת האינפלציה מצד הסחורות אינו בגדר הפתעה, ומגמה זו צפויה להימשך גם בחודשים הקרובים. מנגד, ירידה באינפלציית השירותים, שהקצב השנתי בה, 6.7%, אמנם נותר ללא שינוי באוקטובר, בעייתית במידה ניכרת וקשה לצפות לירידה משמעותית בה ללא הידרדרות בשוק העבודה, שעד כה ממשיך לייצר קצבי עלות שכר של כ-5.5%-5%. בנוסף, סביבת האינפלציה הבסיסית כפי שהיא נמדדת על ידי ה-Fed של אטלנטה, אמנם התמתנה בשיעור קל באוקטובר, אך לרמה גבוהה של כ-7%.
מהלך עליות יומי חד בסדר גודל שנרשם לאחר פרסום נתוני האינפלציה במהלך השבוע האחרון אינו חריג בתוך מגמה שלילית והעלייה שנרשמה בנאסד"ק בשבוע החולף בוודאי אינה מהבולטות ביותר.
גם בתחילת הרבעון השלישי של השנה, בעקבות ציפייה לירידה בסביבת האינפלציה שנתמכה בירידת מחירי הסחורות ובנתון אינפלציה נמוך מהצפוי לחודש יולי (הפתעה זהה לזו הנוכחית באוקטובר של כ-0.2% נמוך מהצפי) נרשמה עלייה מהירה בנכסי הסיכון, שנמשכה מספר שבועות ונבלמה רק במהלך אוגוסט עם העלייה המחודשת בסביבת אינפלציה ובתוואי הריבית הצפוי. הרגישות של שוק המניות להתפתחות הריבית מובנת על רקע השחיקה המשמעותית של פרמיית הסיכון לאורך השנה האחרונה. אמנם מתחילת השנה נרשמה ירידת מדרגה במכפילים בתגובה לעליית התשואות, אך לאחרונה העליות החדות בשוקי המניות לוו בעלייה במכפילים, כאשר ברקע נרשמת ירידה בתחזיות הרווח לשנה הקרובה. כך, נראה כי התמחור הנוכחי משקף את השינוי בסביבת הריביות ובמידה פחותה את השפעת שינוי זה על הפעילות הריאלית בשנה הקרובה. לפיכך, מעריכים באי.בי.אי, גם אם המומנטום החיובי יימשך בטווח הקצר, סביבת המאקרו תקשה על מעבר למגמה חיובית ממושכת.