נתוני התעסוקה של המשק האמריקאי לחודש ינואר הראו כי למרות העלאות הריבית התכופות והחדות שביצע הפד, שוק העבודה בארה"ב עדיין חזק. מדובר באחד האינדיקטורים הבולטים לכך שחברות ועסקים לא הגיעו לשלב שבו עליהם לקצץ בכוח האדם, כלומר הכלכלה לא מצטננת מספיק כדי שהאינפלציה תיחלש.

לכן, השאלה שעל הפרק היא מה יעשה כעת הפד – האם ימשיך להעלות את הריבית בתקווה שבסופו של הדבר יביא התהליך לעצירת שוק העבודה, או שיפסיק את ההעלאות כבר כעת, בהנחה ששוק העבודה מגיב באיחור לצעדים מעין אלה, כך שהקיצוצים יגיעו, הם רק מתעכבים.

פסגות: העלאות הריבית ייפסקו

בבית ההשקעות פסגות סבורים כי למרות הנתונים החזקים, הפד יעצור את העלאות הריבית בקרוב. לדברי אורי גרינפלד, האסטרטג הראשי של בית ההשקעות, לפחות כרגע, אין ספק שמצבו של הצרכן האמריקאי הרבה יותר טוב ממה שציפינו. למעשה, מכיוון שההאטה באינפלציה חדה יותר מההאטה בשכר הממוצע, השחיקה של השכר הריאלי הולכת ומאטה גם היא. בהתאם לכך, הנחיתה של המשק האמריקאי היא אכן רכה יותר מהציפיות המוקדמות. ככל שתהליך זה ילך ויתקדם בפד יצטרכו להחליט אם הם אכן עוצרים את העלאות הריבית בקרוב (השווקים מתמחרים כרגע עוד שתי העלאות של 25 נ"ב) או שהחשש מלחצים אינפלציוניים פרמננטיים שמגיעים משוק העבודה יטה את הכף לטובת המשך העלאות הריבית לרמה גבוהה יותר מכפי שהשווקים מתמחרים כיום. להערכתנו, אומר גרינפלד, התרחיש הראשון נראה עדיין הרבה יותר סביר על אף הנתונים החזקים בשוק העבודה וזאת משתי סיבות: ראשית, שוק העבודה מגיב, כידוע, בפיגור. במחזור הנוכחי הפיגור בזמנים עשוי להיות ארוך יותר מכיוון שהצמיחה הכלכלית היתה כל כך מהירה ועליות המחירים היו כל כך חדות שלעסקים יש יותר מרווח נשימה מאשר בדרך כלל. אגב, גם בענף הטכנולוגיה שהגיב ראשון לשינוי בכיוון הכלכלה (וגם צמח הכי מהר בשנתיים הקודמות) יש עיכוב מסוים בנתונים שכן בענף זה מקובל להעניק לעובדים פיצויי פיטורים לטווח ארוך יותר מאשר בענפים אחרים. כל עוד העובד המפוטר מקבל פיצויים הוא לא יכול להירשם כמובטל והמעסיק עדיין מכליל אותו במצבת כוח האדם כך שהכל נראה עדיין ורוד בנתונים הרשמיים. שנית, הירידה באינפלציה שמגיעה מצד ההיצע ומהשחיקה הטבעית של האינפלציה (אינפלציה היא השינוי במחיר בשנה האחרונה ולא רמת המחירים) משפיעה גם על ציפיות האינפלציה. ירידה בציפיות האינפלציה פועלת בדיוק כמו העלאת ריבית שכן מה שבאמת חשוב זו הריבית הריאלית ולא הנומינלית. הפד מבין כנראה את שני התהליכים הללו ומאותת כבר היום על עצירה קרובה של העלאות הריבית. שילוב של עצירת העלאות הריבית ונחיתה רכה במשק האמריקאי תומך בסופו של דבר בשווקים.

מיטב: הריבית תמשיך לעלות

מנגד, כלכלני בית ההשקעות מיטב, בראשות הכלכלן הראשי אלכס זבז'ינסקי, סבורים כי נכון לעכשיו הפד ימשיך להעלות את הריבית. לדבריהם, הנתונים של התקופה האחרונה, בפרט אלה שמתייחסים לשוק העבודה, מוכיחים שלביטחון שהפגינו השווקים, במיוחד שוק האג"ח, אין בסיס מוצק:

• שוקי העבודה בכל המדינות ממשיכים להיות מאוד חזקים. מספר המשרות הפנויות במדינות העיקריות עדיין גבוה משמעותית ממה שהיה לפני הקורונה. שיעור האבטלה לא עולה כמעט באף מדינה מפותחת. אפילו בבריטניה, שכלכלתה ככל הנראה כבר נמצאת במיתון ושעל פי תחזית ה-BOE צפויה להתכווץ עד אמצע 2024, עדיין נוצרות הרבה יותר משרות חדשות מאשר בשנים לפני הקורונה.
• הוכחה לעוצמת שוקי העבודה קיבלנו בארה"ב עם יותר מ-500 אלף משרות חדשות וירידה באבטלה ל-3.4% בחודש ינואר, הנמוכה ביותר מאז 1969. שילוב נתונים אלה עם גידול במשרות הפנויות וכמות מאוד נמוכה של תביעות דמי אבטלה לא מותירים ספק שמצבו של שוק העבודה בארה"ב עדיין חזק מאוד.
• קצב הגידול של השכר השעתי הממוצע המשיך להתמתן. אולם, כמות שעות העבודה השבועיות עלתה במפתיע בחדות. כתוצאה מזה, האומדן לקצב הגידול של סך ההכנסות מעבודה (המכפלה של השכר השעתי בכמות השעות השבועיות ובסך מספר המשרות) דווקא עלה בחודש ינואר.
• קצב העלייה השנתי של עלות יחידת העבודה, שמתואם באופן הדוק לאינפלציית הליבה, אומנם ירד מהשיא, אך הוא עדיין הרבה יותר גבוה מאשר בעשורים האחרונים.
• הדבר העיקרי שמייחד את שוק העבודה הנוכחי הוא הגידול החריג במשרות בענפי השירותים. המשק האמריקאי ייצר כמעט 4 מיליון משרות בענפי השירותים בשנה האחרונה. כמות זו גבוהה בכ-60% מאשר הקצב המקסימלי בעשור שקדם לקורונה. לעומת זאת, כ-700 אלף משרות שנוצרו בענפי התעשייה והבנייה (Good Producing) גבוה רק בכ-6% מהמקסימום טרום המגפה. מצב זה ממש שונה מהתאוששות מהמשברים ב-2008 וב-2000.

גידול בביקוש לשירותים צפוי להימשך כי הצריכה שלהם עדיין לא חזרה למגמה שהייתה לפני הקורונה. כתוצאה מזה, ענפי השירותים, עתירי כוח אדם, צפויים להמשיך ולגייס הרבה עובדים, למרות ההאטה בצמיחה.

במיטב גם סבורים כי שמידת הביטחון שמפגינים השווקים ביחס לתוואי הריבית החזוי אינה תואמת לנתונים:

• גם אם האינפלציה הייתה רק 2%, נתוני שוק העבודה הנוכחיים בארה"ב היו מצדיקים עליית ריבית.
• נדגיש שריבית ה-FED מושפעת יותר מאינפלציית השירותים מאשר המוצרים. הקורלציה בין ריבית ה-FED לאינפלציית השירותים עומדת ב-40 השנים האחרונות על כ-70%, לעומת כ-25% לאינפלציית המוצרים.
• במצב הנוכחי התייחסות של ה-FED לסיכונים של מדיניות הריבית אינם סימטריים. הוא מפחד הרבה יותר להעלות ריבית פחות מדי מאשר יותר מדי.

בשורה התחתונה צופים במיטב כי ריבית הפד תמשיך לעלות עד רמה של 5%-5.25%.

לידר: צפויות עוד שלוש העלאות בשיעור של 0.25%

גם בבית ההשקעות לידר מתייחסים הכלכלנים, בראשות יונתן כץ, לנתוני שוק העבודה החזקים בארה"ב. לדבריהם, שוק העבודה בארה"ב נותר מאד הדוק ללא סימני רפיון. קצב עליית השכר אומנם התמתן, אך נותר גבוה יחסית ליעד האינפלציה. החדשות הטובות הן שהמיתון (או ההתמתנות המשמעותית בפעילות) עוד רחוק. החדשות הפחות חיוביות: גברו הסיכויים לשלוש העלאות ריבית של 0.25% על ידי הפד לרמה של 5.25%-5.5%.