השווקים מגזימים בפוטנציאל הפגיעה של שינוי במדיניות ה-FED בכלכלה מחד, וביכולת של עליית ריבית כפי שמגולמת לדכא את האינפלציה מאידך. כך מעריך אלכס ז'בז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב דש, בסקירת מאקרו שבועית.

לדברי ז'בז'ינסקי, התפנית שעשה נגיד ה-FED בהתייחסותו לאינפלציה לא הייתה צריכה להפתיע. לבנק מרכזי שפועל משיקולים רציונאליים לא הייתה ברירה. לפי התחזיות, קצב האינפלציה צפוי לעלות בנובמבר ל-6.7% ושל אינפלציית הליבה ל-4.9%. זאת לא רמת האינפלציה שהבנק המרכזי יכול לסבול. ה-FED צפוי לזרז צמצום הרכישות ולפי החוזים לבצע שלוש העלאות ריבית עד סוף השנה הבאה.

תלילות עקום התשואות האמריקאי בין 5 ל-30 שנה ירדה לרמה של 0.54%, רמה שבמחזור עליות ריבית הקודם הגיעה אליה רק כשריבית ה-FED כבר עלתה ל-1.5%. בקצב זה העקום עוד יכול להתהפך לפני שה-FED יעלה ריבית אפילו פעם אחת. זה נראה כמו תסריט מוגזם.

הירידות במניות ובתשואות האג"ח משקפות שעליית ריבית יחסית צנועה תספיק כדי לפגוע בצמיחה ולדכא את האינפלציה. תרחיש זה אפשרי, אך להערכת מיטב דש הוא לא בעל סיכוי גבוה ביותר להתממש.

 הצמיחה לא תרד כל כך מהר

להערכת מיטב דש, הפסקת רכישות ה-FED ועליית ריבית, כפי שמגולמת, לא תוביל לירידה בצמיחה. הפסקות בהקלה כמותית לא פגעו בצמיחת המשק האמריקאי בעשור לפני המגפה. מאז שנת  2010 בתקופות ה-QE הצמיחה השנתית הממוצעת הייתה כ-1.9%. בתקופות בהן ה-FED לא עשה QE, הצמיחה הממוצעת הייתה 2.3%.

הצמיחה לא מתבססת רק על הריבית הזולה. הפסקת רכישות ועליית ריבית בשיעור של 1.5%-2.0% לא צפויה לפגוע משמעותית בהתקדמות הכלכלה.

רווחיות החברות במגזר העסקי האמריקאי נמצאת ברמות שיא של חמישים השנים האחרונות. החברות אומנם ממונפות וחשופות לשינוי בריבית, אך הן מחזיקות כמות מאוד גבוהה של נכסים נזילים. היחס בין סך החוב לנכסים נזילים ירד לאחת הרמות הנמוכות היסטורית.  שילוב בין רווחיות חזקה ורמה גבוהה של נכסים נזילים צפוי לשפר את עמידות המגזר העסקי מפני עליית ריבית.

המינוף של משקי הבית בארה"ב הוא אחד הנמוכים היסטורית.

המשקיעים לא מעריכים מספיק את סיכון האינפלציה

באשר לשוק האג"ח האמריקאי, אומרים כלכלני מיטב דש כי המשקיעים לא מעריכים מספיק את סיכון האינפלציה  וכי היום קיימות נסיבות מיוחדות שמעלות סיכון לעליית ריבית משמעותית כדי לבלום עלייה באינפלציה.

בשורה התחתונה, להערכתם שוק האג"ח האמריקאי מגלם הערכות שאינן תואמות את ניסיון העבר של הבנקים המרכזיים בהתמודדות עם האינפלציה, ועל כן התשואות הארוכות צפויות לעלות.

המניות בארה"ב יחזרו למגמה חיובית

לדברי מיטב דש, ניסיון העשור הקודם מלמד ששוק המניות אכן מושפע מרכישות ה-FED. התשואה השבועית הממוצעת שהשיג S&P 500 בתקופות ה-QE הייתה גבוהה משמעותית מהתקופות בהן המאזן הצטמצם או כשהוא היה יציב. יחד עם זאת, אפילו בתקופה של צמצום המאזן ב-2018-19 השוק עדיין השיג תשואה חיובית.

גם כשריבית ה-FED עולה, שוק המניות בדרך כלל ממשיך לעלות. בתקופות של עליית ריבית בין 1990-2021 מדד S&P 500 עלה בממוצע בכ-0.6% בחודש, לעומת עלייה של כ-1.3% בתקופות שהריבית לא עלתה וגם לא הייתה מפולת, כמו ב-Dot.com ובמשבר 2008.

להערכת מיטב דש, האינפלציה עלולה לגרום ל-FED ולבנקים מרכזיים אחרים למצוא את עצמם "מאחורי העקום" ולפעול באגרסיביות. זה הסיכון העיקרי, אך בינתיים הוא לא התרחיש המרכזי. בהיעדר החרפת הסיכון הבריאותי, שוק המניות צפוי להמשיך ולהיות במגמה חיובית.

בשורה התחתונה ממליצים במיטב דש על חשיפה בינונית גבוהה לאפיק המנייתי.

בישראל: שינוי מדיניות ה-FED מעלה סיכוי לעליית ריבית

באשר לישראל, אומרים במיטב דש כי האינדיקטורים השוטפים מצביעים על המשך התרחבות בצריכה הפרטת במשק וכי סך השכר כמעט סגר את הפער מול המגמה מלפני המגפה. עוד לדבריהם, שיעור נמוך של אשראי בעייתי בבנקים מעיד על מצב פיננסי טוב יחסית של משקעי בית וחברות בישראל. המשקיעים הזרים המשיכו לקנות מניות בישראל גם ברבעון השלישי.

בשוק האג"ח המקומי נרשמה בחודש האחרון ירידה חזקה בתשואות האג"ח השקליות. עוד לפני השפעת ירידה התשואות בעולם בסוף השבוע, הירידה בתשואות האג"ח ל-5 ול-10 שנים בישראל בחודש האחרון הייתה החדה ביותר מכל המדינות בעולם. הגיוני לצפות שעלייה באינפלציה הרבה מעל התחזיות ברוב המדינות בעולם לא תפסח גם על האינפלציה בישראל  כאשר שינוי במדיניות ה-FED מעלה סיכוי לעליית ריבית אצלנו.

בשורה התחתונה, אומרים במיטב דש כי לאור הערכותיהם לריבית ואינפלציה, רמת התשואות הנוכחית משקפת יחס סיכוי סיכון לא אטרקטיבי במיוחד, והם ממליצים לקצר את מח"מ התיק ועל הטיה לאפיק הצמוד.