איך רושמים בדוחות פעילות רגע לפני פיצול/ מכירה? מדוע פיצול מציף שווי? וכמה תרם הפיצול של Paypal מ-eBay לבעלי המניות?
הדוחות הכספיים מתפצלים כאשר לחברה יש פעילות שלא אמורה להימשך על פני התקופה הקרובה – בדוח רווח והפסד מציגים באופן מלא את הפעילות שנותרת בחברה, ובנוסף מציגים תחת שורה אחת את כל התוצאות (הכנסות והוצאות) של הפעילות שלא אמורה להימשך. השורה הזו – רווח/ הפסד מפעילות מופסקת, מוצגת מתחת לפעילות השוטפת של החברה, מקום שאמור לבטא את מעמדה ביחס לפעילות הנמשכת.
גם במאזן יש ביטוי לפעילות מופסקת – בנכסים השוטפים מציגים בשורה אחת סעיף אחד את הנכסים המיועדים למימוש/ מכירה. כלומר, סוכמים את כל הנכסים של החברה/ הפעילות המופסקת, בלי קשר לסוגם (רכוש קבוע, מלאי, מזומנים, מוניטין וכו') ומציגים את התוצאה בנכסים שוטפים (בנפרד בתחתית פרק הנכסים השוטפים). למה בנכסים שוטפים? כי הרי מדובר בפעילות מיועדת למימוש/ פירעון (או חלקוה לבעלי מניות החברה) ומכאן שהיא סוג של נכס שלא אמור להיות בטווח הקרוב (טווח של השנה הקרובה) ולכן מציגים אותו כנכס שוטף. מנגד, סוכמים את כל ההתחייבויות של הפעילות המופסקת בלי קשר לסוגם (התחייבויות שוטפות לבנקים, הלוואות לזמן ארוך, ספקים ועוד) ומציגם את התוצאה במספר אחד בתחתית סעיף ההתחייבויות השוטפות.
ומכאן, שכל הנכסים וההתחייבויות של הפעילות המופסקת מוצגים בשתי שורות – אחת בנכסים שוטפים (נכסים המיועדים למימוש/ נכסים של פעילות מופסקת), ושורה שנייה בהתחייבויות שוטפות (התחייבויות של פעילות המיועדת למימוש/ התחייבויות של פעילות מופסקת).
אלו הן שלוש המקומות שניתן להבין מהדוחות הכספיים מה ההשפעה של הפעילות המופסקת על החברה – מה גודל הפעילות? מה יקרה שהיא תיפרד/ תעזוב? ולמרות שהנטייה היא שמדובר במהלך חיובי של החברה, אחרת למה להפסיק פעילות, זה לא תמיד כך.
הפסקה של פעילות מסוימת יכולה להיות מסיבות שונות, ובעיקר – מכירת פעילות, חיסול פעילות והפרדת הפעילות וחלוקתה לבעלי המניות. בעוד שחיסול פעילות לרוב נובע מפעילות חלשה/ הפסדתית, הרי שמכירת פעילות לא בהכרח קשורה לאיכות הפעילות הנמכרת, ולא תמיד מדובר בסיבה שלילית – המכירה יכולה להיות כתוצאה משינוי אסטרטגי בחברה כולה או מרצון להיפגש עם מזומנים בשל השבחה של הפעילות, או בשל תוצאות חלשות/ מאכזבות, וקיימות כמובן סיבות נוספות. אין כאן כלל ברור – כל מכירה לגופה.
פעילות מופסקת נוספת היא היפרדות מאחזקה/חברה/ פעילות לטובת בעלי המניות הקיימים של החברה. זה עובד כך – לחברה יש פעילות מסוימת שלרוב היא לא בהכרח סינרגתית לפעילות הבסיסית. הפעילות הזו מעין מוחבאת בתוך החברה כולה, ובמקרים רבים שעושים את ההפרדה הזו היא נעשית כדי להשביח את ערך החברה. קיימות כמה שיטות לעשות זאת, ניתן להפריד את הפעילות ואז לחלק אותה לבעלי המניות כדיבידנד בעין שזה בדיוק כמו דיבידנד רק לא במזומן אלא במניות של החברה הנפרדת/ החברה עם הפעילות המופסקת. וניתן לעשות זאת מעט שונה – לפצל את הפעילות המופסקת לחברה נפרדת (Spin-off ) ואז להעביר את מניות המפוצלת/ הנפרדת לבעלי המניות. ההבדל העיקרי, בין הגישות, הוא שינויים בהיבטי המיסוי, אבל בהיבט הכלכלי מדובר על אותה פעולה שבסופו של דבר הופכת חברה אחת לשתי חברות ולשתיהן יש מניות בשוק. המחזיק במניה המקורית, הופך למחזיק במניות של הפעילות/ החברה המקורית לצד מניות בחברה הנפרדת/ מפוצלת. צפוי (אבל בחיים הכל יכול להתרחש) שהמהלך הזה ישביח את ערך החברה – כלומר שהמניות של המחזיק אחרי הפיצול – המניות בחברה המוחזקת לצד המניות בחברה המפוצלת יעלו את ערך המניות שהיה למחזיק לפני הפיצול. חשוב להבהיר – מצד אחד, ערך החברה המקורית יורד, אחרי הכל, היא נפרדה מפעילות עם שווי מסויים, אך מצד שני, המחזיק מקבל מניות בחברה נוספת עם שווי/ ערך. כך שלא ברור ומובהק שהערך אחרי יהיה גדול מהערך לפני, אבל כשהנהלות של חברות עושות זאת, הן לרוב עושות זאת כדי לחשוף לציבור המשקיעים ערך חבוי, פעילות שלא זכתה לתמחור מלא, ועכשיו כשהיא בחוץ בציפיות שהשוק יעריך אותה לפי ערך ברור ומובהק, ולא כנכס שאי אפשר לגעת בו בתוך חברה גדולה יותר.
זה מה שעשתה ההנהלה של eBay ענקית הקמעונאות ברשת האינטרנט שמחזיקה ב-PayPal שרות התשלומים הדיגיטליים המוביל באינטרנט. eBay הקימה ופיתחה את PayPal כצורך פנימי – התחשבנות ותשלומים בעסקאות שנעשו בחברה, אך לאט לאט גדלה הפעילות והפכה להיות גורילה בפני עצמה. אלא שריכוז שתי הפעילויות האלו תחת קורת גג אחת, בלבל את המשקיעים, וגרם לאחזקה המבטיחה להיות חבויה. השוק תמחר את הפעילות המסורתית של קמעונאות רשת, ולא ידע בעצם איך להעריך את פעילות התשלומים הצומחת בקצב מרשים יותר, וגם אם ידע, הרי שמטבע הדברים השוק נותן דיסקאונט לחברות עם מס' פעילויות. ככל שהחברה יותר ברורה/ רהוטה עם פעילות ספציפית שניתן לבודד ולנתח אותה, כך השוק מתגמל יותר. ואכן, מאז ההצהרה על המהלך לפני כשנה זינקה מניית eBay ממחיר נמוך מ-50 דולר למחיר של 66 דולר רגע לפני הפיצול. כעת נסחרות בוול-סטריט שתי חברות – אחת העוסקת בקמעונאות דרך הרשת/ רכישות דרך הרשת והשנייה – מספקת אפשרויות תשלום דרך הרשת.
המהלך הזה משפיע גם על השווים בשוק וגם על הספרים החשבונאיים. בספרים של eBay מוחקים למעשה את כל מה שקשור ל-PayPal ולא מדובר בהרבה – כמה מאות מילוני דולרים של נכסים, אך בנוסף אמורה החברה המפוצלת לקבל כ-3 מיליארד דולר במזומן. ההון שיוותר ל-eBay עדיין יהיה מרשים – מעל 15 מיליארד דולר. בשוק כבר מדובר על שינויים הרבה יותר משמעותיים. השווי של eBay המאוחדת כ-80 מיליארד דולר, יתפצל לשתי החברות – eBay עצמה שתישאר זירת המסחר בלבד שמוכרת בקצב של 17 מיליארד דולר ו מרוויחה כ-2.2-2.3 מיליארד דולר בשנה ו-PayPal שמוכרת בקצב של 9 מיליארד דולר ומרוויחה קרוב ל-1.5 מיליארד דולר. לכאורה eBay מרוויחה יותר ושווה יותר, אבל זה רק לכאורה – השוק מתמחר צמיחה, ובעוד eBay צופה לצמוח ב-3%-5% בשנה, PayPal תצמח ב-15%-18%, ולכן בסופו של דבר אותם 80 מיליארד דולר התחלקו כמעט שווה בין שתי הפעילויות.