איתוראן (ITRN) פרסמה השבוע דוחות סולידיים לרבעון הרביעי 2018.
הדוחות מציגים לראשונה את איחוד רכישת חברת Road Track Holdings שהושלמה בספטמבר 2018 . "אנו סבורים כי תוצאות איתוראן תואמות בגדול את ההנחות המקוריות שלנו שהרכישה מוסיפה יתרונות לגודל משמעותיים והזדמנויות צמיחה", כותבים האנליסטים של אופנהיימר, "וזאת במחיר של שולי רווח נמוכים יותר וחשיפה גבוהה יותר לשווקים תנודתיים בדרום אמריקה.
"הכנסות ברבעון הרביעי 2018 צמחו בקצב של 31% לעומת הרבעון המקביל (צמיחה של 39% ללא השפעה מטבע) ואילו EBITDA צמח ב-39% מול הרבעון המקביל (50% ללא השפעה מטבע). בשורה התחתונה, למראת אי ודאות סביב צמיחה במנויים ברבעונים האחרונים והעדר תחזיות החרבה למרווחים הצפויים בעתיד, אנו רואים את מניית ITRN באופן חיובי לאור תמחור אטרקטיבי, צפי לצמיחה חזקה ל-2019, וביצועים חזקים על אף אתגרים באמריקה הלטינית.
"דוחות הרבעון הרביעי 2018 הציגו חולשה מסויימת בהכנסות אך הפתעה חיובית ב- EBITDA וברווח הנקי.
"הפספוס בהכנסות נובע בעיקר מהשפעה שלילית של שערי מטבע (התחזקות הדולר ארה"ב). הכנסות של 79.2 מיליון דולר, צמיחה של 31% (39% ללא שינוי מטבע) מול הרבעון המקביל, היו נמוכות מתחזית הקונצנזוס של 90.4 מיליון דולר. הדולר החזק השפיע באופן משמעותי לרעה על ההכנסות, כאשר כל הכנסות החברה אינן נקובות דולר (חשיפה בעיקר לשקל, לריאל ברזילאי, לפזו ארגנטינאי ולמטבעות דרום אמריקה אחרים).
"מרווח גולמי של 48.1% על בסיס GAAP ו-50.3% על בסיס Non-GAAP ירד בהתאמה ב- 240 נקודות בסיס וב-20 נקודות בסיס מול הרבעון המקביל, זאת בהשוואה לצפי הקונצנזוס של 50.1%. שינויים במרווחים אחרי הרכישה הורידו במעט את הרווח הגולמי. רווח EBITDA של 25.2 מיליון דולר צמח בכ-39% ו-50% ללא שנוי מטבע מול הרבעון המקביל, מעל צפי הקונצנזוס של 24.9 מיליון דולר.
"מרווח EBITDA של 31.9% עלה ב-180 נקודות בסיס מול הרבעון המקביל. רווח למניה Non-GAAP של 74 סנט עלה מ-47 סנט ברבעון הרביעי 2017 והיה מעל הקונצנזוס של 70 סנט. גידול הרווח למניה מ-47 סנט הושפע חלקית מרווח הקשור להערכה גבוהה יותר בהשקעה בחברת סטארט אפ Bringg.
"החברה סיימה את שנת 2018 עם כ-1.8 מיליון מנויים, כאשר כ-600 אלף מהם מגיעים מרכישה של RT Holdings. גידול אורגני של 18 אלף מנויים בלבד הוא קצת נמוך מהצפי שלנו וכנראה קשור לשינויים באסטרטגיה בברזיל, דבר שאמור לתקן את עצמו ברבעונים הבאים. איתוראן סיימה את הרבעון הרביעי עם חוב נטו של 20 מיליון דולר, כולל 53 מילון דולר מזומנים ו-73 מיליון דולר חוב הקשור לרכישה.
"אנו מציינים כמה מספרים במבט הראשון על דוחות החברה הממוזגת. ראשית, תמהיל הכנסות הרבעון מורכב מ-70% שירותים ו-30% מוצרים, דומה לחלוקת ההכנסות של איתוראן בטרם הרכישה (73% / 27%). בנוגע למרווחים, הרכישה מורידה את שולי רווח הגולמי בשירותים (הקשורים להתקנות OEM) זאת כנגד מרווח גולמי יותר גבוהה במוצרים. בחטיבת השירותים עמד הרווח הגולמי על כ-58%, לעומת כ-67% לפני הרכישה, ובמוצרים – על 20% (בתחזית ל-2019) לעומת כ-10% לפני הרכישה. חשוב להדגיש כי המרווח הגולמי בשירותים הוא רק במונחי ה-GAAP, כאשר הנהלת החברה הסבירה כי רוב ההתאמה ל-Non GAAP קשור לשירותים. דבר נוסף, שמקבל נתייחסות רחבה יותר בדוח המצורף, הוא מעבר ליחס יותר גהוה של מנויים הקשורים להתקנת OEMs. מנויים אלה הנם בעלי מרווחים יותר נמוכים ממנוייaftermarket, אותם מתקינה איתוראן דרך חברות הביטוח.
"בשורה התחתונה, אנו רואים את חברת איתוראן במצב מצוין מבחינת יכולתה להגדיל הכנסות ורווח תוך חדירה מוגברת לשווקים קיימים וחדשים, כמו מקסיקו (באמצעות הרכישה), זאת לצד תמחור נוח במיוחד. מניית ITRN נסחרת במכפילי EV/EBITDA ו-P/E של 7.3x ו-11.8x בהתאמה לשנת 2019, לעומת ממוצע של 11.4x ו-18.1x בקרב חברות ברות השוואה".
וויקס – שיא ב-2018, שיא צפוי גם ב-2019; החברה כבר בשווי של 6 מיליארד דולר – באופנהיימר ממליצים