מיילן העלתה את המחיר בהצעת הרכש לפריגו. המצב בחברות הגנריקה סוער. במקביל להצעת מיילן לרכוש את פריגו, הציעה כזכור טבע לרכוש את מיילן בעסקה של מעל 40 מיליארד דולר. אלא שהנהלת מיילן שחששה מהמהלך הזה טוענת שמדובר בהשתלטות עונית ואין בה אינסטניב לבעלי המניות. אלא שמדובר בפרמיה של מעל 20% ממחיר השוק, וכ-48% מעל המחיר לפני השמועות על כוונתה של טבע לרכוש את מיילן.

מיילן מנסה לטעון שרכישת פריגו על ידה תיצור לבעלי המניות ערך רב יותר. כך או כך, הנהלת פריגו שקיבלה הצעה לרכישה במחיר של 205 דולר למניה העבירה לדירקטוריון שטען שהמחיר נמוך ולא מבטא את יכולתה ושוויה של פריגו, וכעת מיילן חוזרת ומגדילה את הצעתה – מחיר של כ-220 דולר למניה – 60 דולר במזומן ו2.2 מניות של החברה – אלא שמניות החברה עלו בעקבות הצעת הרכש של טבע, אלא מלא העליה המחיר הכולל היה סביב 200-205 דולר. המחיר הזה הוא הרלבנטי מכיוון שמחר מיילן לא יהיה סביב המחיר כעת – אם העסקה של טבע מיילן תשולם המחיר יעלה ל-82 דולר ואז החברה תימחק, אם העסקה מול טבע לא תושלם, אז המחיר של מיילן יירד ויחזור למצב לפני הצעת הרכש – כך שמדובר כאמור על ערך עסקה בעיני בעלי מניות פריגו של סביב ההצעה הקודמת 205 דולר.

בעלי המניותש ל פריגו לא מתלהבים – מחיר המניה יורד כעת ב-2%.

כלכלני בנק לאומי כותבים בסקירה שפרסמו כי בתחילת 2015, היקף שיא של מכירות דירות חדשות. הביקושים צפויים להישאר ברמה גבוהה בטווח הקצר. בחודש פברואר השנה נמכרו 2,414 דירות חדשות שנבנו ביוזמה פרטית וציבורית (נתונים מנוכי עונתיות). מדובר בהיקף מכירות דומה לרמת השיא של החודש שעבר, המעיד על המשך מגמת העלייה שהחלה בספטמבר אשתקד. היקף המכירות בפברואר משקף קצב מכירות שנתי של כ-29 אלפי דירות חדשות (ראה/י תרשים) – עלייה של כ-20% ביחס לפברואר 2014. תנודתיות היקף המכירות יכולה להעיד על היעדרה של מדיניות לאומית ברורה ואמינה בנושא הדיור.

בחודשיים הראשונים של השנה חלה עלייה משמעותית במכירות לעומת התקופה המקבילה אשתקד (כ-23%), ואף ביחס לשנים קודמות. עלייה זו בביקוש לדירות באה לידי ביטוי בשיפור הניכר במדדי הפעילות של החברות הפועלות בענף הבינוי, כפי שעולה מסקר מגמות בעסקים של הלמ"ס. הנתון האחרון שפורסם (מרץ 2015) הוא הגבוה ביותר מאז ינואר 2013, ומצביע על שיפור משמעותי בכל מדדי הפעילות וכן בציפיות לחודשים הקרובים. בעקבות העלייה בביקושים לדירות, חלה בחודשים האחרונים ירידה במספר חודשי ההיצע (מספר החודשים שידרשו בכדי למכור את המלאי הקיים של דירות חדשות ביזמה פרטית בקצב המכירות הנוכחי) וכיום הוא עומד על 9.8 – קרוב לטווח בו מתחדשים הלחצים לעליות מחירים.

לדעתם, סביבת האינפלציה נותרה ברמה נמוכה גם לאחר פרסום מדד מרץ. ב-2015 צפויה עלייה מתונה באינפלציה  מדד המחירים לצרכן לחודש מרץ עלה ב–0.3%. עם זאת, ב-12 החודשים האחרונים רשם המדד ירידה של 1% (מרץ 2015 בהשוואה למרץ 2014). בנטרול השפעת סעיף הדיור, המתבסס ברובו על מחירי שכר הדירה, המדד ירד בשיעור משמעותי אף יותר (2%), דבר המשקף סביבת אינפלציה נמוכה ביותר.

עליות המחירים המשמעותיות בחודש מרץ חלו ברכיבים הבאים: סעיף הדיור – בעיקר בשל עלייה במחירי שכר הדירה בחוזים מתחדשים; תחבורה ותקשורת – בעיקר בשל עלייה של 6.3% במחיר הדלק (על רקע העלייה במחירי הנפט בעולם לקראת סוף חודש פברואר), ועל אף המשך הירידה במחירי שירותי הסלולר; מנגד, נרשמה ירידת מחירים עונתית בסעיף ההלבשה וההנעלה.

במבט קדימה, שיעור השינוי השנתי של המדד, המצוי כיום בסביבה שלילית, צפוי לעלות באופן הדרגתי (דהיינו, להיות פחות שלילי). זאת, בין היתר בשל המשך העלייה במחירי הדיור וציפיות להמשך מגמת ההתמתנות בקצב ירידת מחירי המזון. אנו מעריכים כי האינפלציה בשנה הקרובה תמשיך להיות מתונה ונמוכה ממרכז יעד יציבות המחירים, אולם לא צפויה להיות שלילית.

שיפור בנתוני התקציב ברביע הראשון של השנה ביחס לשנים קודמות, על רקע גירעון נמוך בחודש מרץ
הפעילות התקציבית של הממשלה הסתכמה בחודש מרץ בגירעון של 1.2 מיליארד ₪. מדובר בגירעון נמוך ביחס לזה שנמדד בחודש מרץ אשתקד – 2.6 מיליארד ₪.

בחינת הנתונים הרבעוניים (אשר הינם פחות תנודתיים), מעידה על שיפור בנתוני התקציב ברביע הראשון של השנה. פעילות הממשלה בתקופה זו (אשר פעלה בכפוף למגבלת ההוצאה החודשית – 1/12 מתוך תקציב 2014) הסתכמה בעודף של כ-700 מיליוני ₪, נתון המשקף שיפור ביחס לתקופה המקבילה אשתקד (ראהי תרשים) וביחס לגירעון הממוצע שנמדד ברביעים הראשונים של שש השנים הקודמות. השיפור ברביע הראשון של השנה, נבע בעיקר מצד ההכנסות ממסים אשר היו גבוהות בשיעור ריאלי של 5.7% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. יש לציין כי הגבייה בתקופה זו הייתה גבוהה ב-3 מיליארד ₪ מתחזית הגבייה של האוצר. העלייה בגבייה מוסברת בחלקה על ידי גידול בהכנסות משוק ההון וממיסוי מקרקעין, ובשיפור בפעילות הריאלית במשק מתחילת השנה. במקביל, נרשמה עלייה מתונה יותר בהכנסות ממסים עקיפים. התפתחויות אלה עשויות ללמד כי חל גידול בצריכה הפרטית בעת האחרונה.

הגירעון המצטבר ב-12 החודשים האחרונים הסתכם בכ-2.6% מהתוצר (על פי אומדני משרד האוצר) – קרוב ליעד הקבוע בחוק לשנת 2015 (2.5%). להערכתנו, הגירעון בתקציב בשנת 2015 צפוי להיות נמוך יותר ביחס לגרעון שנמדד ב-2014 (2.8%), ולהסתכם בכ-2.6% מהתוצר. תחזית זו מבוססת על הערכותינו כי שיעור הצמיחה ב-2015 יהיה 3.5% בהשוואה ל-2.8% ב-2014 והערכות כי לא יבוצעו שינויים משמעותיים בתקציב הממשלה לשנה הנוכחית, אשר צפוי להיות מוגש לאישור הכנסת לאחר כינון הממשלה החדשה. בהקשר זה, ראוי לציין כי בשל הקדמת הבחירות לא ניתן היה לקבל החלטות לגבי יוזמות כלכליות חדשות ו/או לקדם נושאים בעלי חשיבות באמצעות המדיניות הכלכלית. עם זאת, ההאצה בקצב הצמיחה ב-2015 תתמוך בהמשך מגמת הירידה בגירעון, אשר תתרום לחיזוק הסביבה הפיסקאלית ותהווה גורם חיובי מבחינת פרופיל הסיכון הפיסקאלי ודירוג האשראי של ישראל, ועשויה לבוא לידי ביטוי גם ביציבות של היחס חוב/תוצר.

במבט קדימה, אנו מעריכים שהפעילות בחודשים הקרובים תוסיף להתאפיין ברמה גבוהה של אי וודאות, שכן קשה להעריך מהן הרפורמות שהממשלה הבאה, לכשתקום, תצליח לקדם בתחום הדיור. כמו כן, אנו מעריכים כי תימשך מגמת הגידול בביקושים בשוק הדיור במהלך החודשים הקרובים (בין היתר, כפיצוי על הירידה בפעילות שחלה בחלק משנת 2014 ועל רקע רמת השפל של הריבית), דבר שצפוי להוביל לעלייה נוספת במחירי הדירות החדשות בשנת 2015.

ברביע הראשון של השנה נרשמה יציבות בהיקף היצוא, אשר צפוי לגדול במהלך 2015. נמשך השיפור בחשבון הסחר

יצוא הסחורות הסתכם ברביע הראשון של השנה בכ-12.2 מיליארד דולר (נתונים מנוכי עונתיות, ללא אוניות, מטוסים ויהלומים). נתון זה משקף ירידה של כ-2.3% (במונחים דולריים ונומינליים) בהשוואה לרביע המקביל אשתקד. עם זאת, יש לציין כי נתוני היצוא של החודשים האחרונים עודכנו כלפי מעלה, ולאחר העדכון, היקף היצוא נותר כמעט זהה בשני הרביעים האחרונים. להערכתנו, יצוא הסחורות והשירותים של ישראל יעלה ב-2015 בשיעור ריאלי (שקלי) של כ-4.8% לאחר אומדן של 1.1% ב-2014. זאת, על רקע הערכות לגידול מסוים בהיקף הסחר הבינלאומי; השיפור במצב הכלכלי בקרב חלק מיעדי היצוא העיקריים של ישראל; ולאור הערכותינו לפיחות בשקל מול הדולר (המטבע העיקרי – שימש בכ-86% מהעסקאות אשתקד) במהלך 2015.

יבוא הסחורות הסתכם ברביע הראשון של השנה בכ-11.8 מיליארד דולר (מנוכה עונתיות, ללא אוניות, מטוסים, יהלומים וחומרי אנרגיה) – הנתון הנמוך ביותר מאז הרביע השני של 2013. מדובר בירידה של כ-6% לעומת הרביע המקביל אשתקד. להערכתנו, בשנת 2015 תחול התאוששות ביבוא של מוצרי השקעה וחומרי גלם לצרכי השקעות בבניה ובענפי המשק.
הירידה החדה ביבוא לצד היציבות בהיקף היצוא, הובילה להמשך מגמת השיפור בחשבון הסחר, כפי שניתן לראות בתרשים. כך, ברביע הראשון של 2015 נמדד עודף של 315 מיליוני דולרים בחשבון הסחר הבסיסי (ללא אוניות, מטוסים, יהלומים ודלק) – הנתון הגבוה ביותר מאז הרביע השלישי של 2010. על רקע זה, הגירעון המסחרי עשוי לרדת ב-2015 בעקבות שיעור צמיחה גבוה יותר ביצוא לעומת היבוא. הירידה בגירעון תתרום לשמירה על עודף גבוה בחשבון השוטף של מאזן התשלומים, דבר המהווה גורם בסיסי אשר תומך ביציבות השקל.

עדכונים שוטפים על עסקת טבע-מיילן-פריגו   –   טבע מציעה לרכוש את מיילן לפי 82 דולר למניה ולהפוך לאחת מחברות התרופות הגדולות בעולם. שוויה של טבע כ-56 מיליארד דולר, וההצעה לרכישת מיילן מסתכמת בכ-40 מיליארד דולר (פרמיה של 20% על מחיר השוק).

ההצעה לרכישת מיילן תהיה במזומן ומניות.  האיחוד, כך מוסרת טבע,  יצור חברה מובילה בתעשייה, הממוצבת לשנות את תעשיית הגנריקה הגלובלית, ולבסס מודל עסקי ייחודי ומבודל, הממנף את יכולותיה הייחודיים ונכסיה בתחום תרופות המקור והגנריקה הענקת יתרונות אסטרטגיים ופיננסיים אטרקטיביים מאוד לבעלי המניות של טבע ומיילן.

הנהלת טבע מסרה כי – "הצעתה של טבע מייצרת פרמיה משמעותית וערך מיידי לבעלי המניות של מיילן והזדמנות ליהנות מפוטנציאל הצמיחה של החברה המאוחדת אלטרנטיבה אטרקטיבית יותר לבעלי המניות של מיילן בהשוואה להצעת מיילן לרכוש את פריגו פרופיל פיננסי משופר, היוצר הזדמנות להפחתת מינוף מהירה, מימון צמיחה עתידית והגדלת ההשקעה בתחומי ליבה טיפוליים בתרופות מקור ממוצבת ליצירת צמיחה ברת קיימא בשורה התחתונה ובשורה העליונה, בטווח המיידי ובטווח הארוך הזדמנויות ליצירת סינרגיה בת השגה ומשמעותית בעלויות ובחסכון במס, המוערכות בכ- 2 מיליארד דולר בשנה ציפייה לתוספת משמעותית לרווח למניה במזומן של החברה המאוחדת, החל מעלייה של כ- 15% בשנה הראשונה ועד ל- 30% בשנה השלישית שלאחר השלמת העסקה".

חברה של 100 מיליארד דולר

עוד מסרה הנהלת טבע כי התשלום יהיה מורכב  מכ- 50% במזומן ו-כ 50% במניות. טבע מאמינה שהצעתה במזומן ובמניות תעניק לבעלי המניות של מיילן פרמיה משמעותית וערך מזומן מיידי, וכן פוטנציאל משמעותי ליצירת ערך עתידי באמצעות נטילת חלק בחברה חזקה יותר פיננסית ומסחרית. בנוסף, הצעתה של טבע מספקת לבעלי המניות של מיילן אלטרנטיבה עדיפה להצעתה של מיילן לרכוש את פריגו (NYSE PRGO), כפי שפורסמה ב- 8 באפריל , וכן כעסקה העומדת בפני עצמה. הצעתה של טבע תספק לבעלי המניות של מיילן פרמיה של 37.7% על מחיר המניה לפני ההשפעה של ההודעה על הכוונה לרכוש את פריגו,  ופרמיה של 48.3% על מחיר המניה המנוטרל לעומת המחיר לפני הפצת הספקולציות הנרחבות בדבר עסקה בין טבע ומיילן. טבע מוכנה לבנות את הצעתה כך שבעלי המניות של מיילן יוכלו לבחור את היחס שבין התמורה במניות והתמורה במזומן, שיאפשר לבעלי המניות של מיילןלקבל נתח מניות גדול יותר בחברה המאוחדת. האיחוד המוצע של טבע ומיילן ייצור חברה מובילה בתעשיית הפרמצבטיקה, הממוצבת היטב כדי לשנות את תעשיית הגנריקה הגלובלית.

"החברה המאוחדת תמנף את התשתית רחבת ההיקף, המתקדמת והיעילה שלה, באמצעות הרשת התפעולית, תיק המוצרים המגוון, יכולות המסחור והפריסה הגיאוגרפית של החברה המאוחדת. באמצעות תשתית זו, החברה המאוחדת תתמקד בטכנולוגיות מורכבות ומוצרים ברי קיימא, בשילוב עם יכולות חזקות בפיתוח תרופות מקור ומסחורן. כתוצאה מכך, החברה המאוחדת תפעל על פי מודל עסקי ייחודי ומבודל אשר ייתן מענה לצרכים המתפתחים במהירות של מערכות בריאות ומטופלים בכל העולם.

הפרופיל הפיננסי המשופר של החברה המאוחדת, ייצר הזדמנות להפחתת מינוף מהירה ולמימון צמיחה עתידית בגנריקה, בתרופות מקור ובשילוב שביניהן. "הצעתנו הינה אטרקטיבית לבעלי המניות של טבע ומיילן כאחד, "אמר ארז ויגודמן, נשיא ומנכ"ל טבע. "הצעתנו תעניק לבעלי המניות של טבע יתרונות אסטרטגיים ופיננסיים אטרקטיביים במיוחד, ולבעלי המניות של מיילן תעניק פרמיה משמעותית וערך מיידי עבור מניותיהם, וכן תאפשר להם ליהנות מפוטנציאל הצמיחה של החברה המאוחדת, חברה שתעצב מחדש את העולם הגנרי ותמנף זאת על מנת ליצור עמדת מובילות בתעשייה הפרמצבטית כולה. יש לנו הערכה רבה לחברת מיילן, ואנו בטוחים שדירקטוריון מיילן ובעלי מניותיה יסכימו שההצעה מהווה אלטרנטיבה אטרקטיבית עבור בעלי המניות של מיילן על פני הצעת מיילן לרכישת פריגו".

"אנו מרוצים מאוד מההתקדמות שהשיגה טבע במהלך השנה האחרונה, ובכלל זה חיזוק יסודות החברה, הגנה על זכיונות תרופות המקור המרכזיים שלנו, ובניית מנועי צמיחה אורגנית. אנו מאמינים בחוזקה בעתידה של טבע, תוך שאנו בונים על אנשינו, צבר המוצרים ועל יכולותינו בתחומי הגנריקה ותרופות המקור. החיבור בין טבע ומיילן מהווה הזדמנות ייחודית להסתמך ולבנות על התשתיות האיתנות של שתי החברות. החיבור ייצר פלטפורמה חזקה ויעילה יותר להשיג את מטרותינו. כחברה אחת, תעמוד לרשותנו התשתית והיכולות להאיץ את יצירת המודל העסקי המבודל, המשלב באופן מלא בין גנריקה ותרופות מקור, עם מוצרים, שירותים וטכנולוגיות אשר יתנו מענה לצרכים המשתנים המתהווים של מטופלים ולקוחות." מר ויגודמן המשיך, "בנוסף, ההצעה המוצעת מקדמת גם את האינטרסים של הגורמים האחרים בעלי עניין במיילן באופן הטוב ביותר. החברה המאוחדת תמשיך לקדם את החזון של מיילן לקבוע סטנדרטים חדשים בתעשיית הבריאות, לספק לאוכלוסיית העולם גישה למגוון הרחב ביותר של תרופות באיכות גבוהה. חשוב לציין שהעובדים ייהנו מהזדמנויות משמעותיות לצמיחה ופיתוח בהיותם חלק מחברה מובילה גדולה יותר. אנו צופים עתיד מבטיח עבור עובדינו ולהרחבת הצעת הערך עבור לקוחותינו."

833 בקשות להשקת תרופות!

מר ויגודמן סיים, "החברות שלנו חולקות שנים של נסיון והצלחות בהובלת התעשייה הגנרית ובבניית נוכחות חזקה בתחום תרופות המקור ותרופות ביולוגיות. הן טבע והן מיילן הגשימו את מטרותיהן העסקיות באמצעות חדשנות, חזון ומחויבות לאיכות. העסק של מיילן מהווה חיבור טבעי לעסק שלנו ומשלים אותו במידה רבה – חיבור שתי החברות יחד יספק לא רק את הערך הרב ביותר עבור בעלי העניין הפיננסיים שלנו, אלא גם יאפשר לנו לשרת טוב יותר מטופלים, לקוחות ומערכות בריאות ברחבי העולם. אנו בטוחים שכל הדרישות הרגולטוריות הנחוצות להשלמת החיבור עם מיילן יקבלו מענה בזמן ובאופן אשר יאפשר לנו לממש ערך משמעותי עבור בעלי המניות של טבע ושל מיילן." פרופ' יצחק פטרבורג, יו"ר דירקטוריון טבע, אמר, "ההצעה לרכוש את מיילן אושרה פה אחד על ידי דירקטוריון טבע וזוכה לתמיכתו החזקה. האסטרטגיה של טבע מבוססת גם על איתור הזדמנויות צמיחה כדי לקדם את מטרתנו להיות ארגון חזק ומגוון יותר עם המשאבים שיאפשרו לה ליצור ערך נמשך לאורך זמן לבעלי מניותיה. ההצעה לחיבור שתי החברות מקדמת את היעדים האלו ותוביל ליצירת ערך משמעותי ומתמשך עבור בעלי המניות של טבע". טבע ומיילן יחד: רציונל אסטרטגי משכנע  יצירת חברהה ממוצבת היטב לעצב מחדש את תעשיית הגנריקה ומינוף היתרונות שינבעו מכך ליצירת חברה מובילה: עסקה זו תיצור חברה עם פריסה גלובלית נרחבת ויעילה בהרבה, בעלת עמדות הובלה ויכולות תפעול, מכירות ומו"פ מחוזקות בשווקים אטרקטיביים ברחבי העולם. החברה המאוחדת תייצר תשתית מכירות נרחבת ומובילה בתעשייה, ומערכות יחסים עמוקות עם לקוחות. התוצאה תהיה תשתית יעילה יותר, גמישה ותחרותית עם יכולת חדירה לשוק שתהיה המובילה בתעשייה. היצע המוצרים של טבע ומיילן משלם האחד את השני בצורה רבה, ויחד ייצרו את הפורטפוליו הגדול בתעשייה עם צבר מוצרים מאוחד של יותר מ- 833 בקשות מקוצרות לאישור תרופה חדשה התלויות ועומדות בארה"ב, ויותר מ- first to file 83 בארה"ב. בנוסף, החברה המאוחדת תחזיק ביכולות ובטכנולוגיות אשר יאפשרו לה להתמקד במוצרים מורכבים, הקשים יותר לייצור, המספקים ערך ונגישות רבים יותר והממוקדים בשיפור השימוש הנכון בתרופות. יכולותיה של טבע בתחום זה יורחבו באופן משמעותי עם הוספת המוצרים של מיילן כגון מוצרים אופטלמיים, טבליות ג'ל רכות, טכנולוגיות של משאפים, ביוסימילרס מ"הגל השני", מוצרים בהזרקה, צורות מינון אלטרנטיביות ותרופות  רטרו- ויראליות.

החברה המאוחדת תהנה גם מיכולות המו"פ המתקדמות ביותר בתעשיית הגנריקה ומחטיבת החומרים הפרמצבטיים הפעילים API המשולבת הגדולה בעולם.  יצירת מודל עסקי ייחודי ומבודל, הממנף נכסים ויכולות משמעותיים בתחומי תרופות המקור והגנריקה והשילוב בין השניים: טבע מחויבת להשקיע ולהצמיח את עסק תרופות המקור המאוחד שהיקפו כ-10מיליארד דולר. החברה המאוחדת תהנה מעמדת הובלה בתחומי הטיפול של טרשת נפוצה, נשימה, כאב, מיגרנה, הפרעות תנועה ואלרגיות, בשילוב עם תשתית גלובלית מורחבת הממוקדת בחיפוש אחר הזדמנויות מסחור בהווה ובעתיד. כמו כן, המשאבים שיעמדו לרשות החברה המאוחדת יאפשרו לה להגדיל את השקעותיה בתכניות המו"פ של תרופות המקור ובמהלכי פיתוח עסקי בתחומים אלה באופן שיתמוך בצמיחה לאורך זמן. יתרונות פיננסיים משמעותיים לחברה המאוחדת של טבע ומיילן  פרופיל פיננסי חזק להנעת צמיחה עתידית: לחברה המאוחדת יהיה פרופיל פיננסי משופר, אשר ייצר את ההזדמנות למימון צמיחה עתידית. לחברה המאוחדת של טבע ומיילן יהיו הכנסות משולבות לשנת  של כ-30 מיליארד דולר ורווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות EBITDA לשנת 2014 של 9 מיליארד דולר.

מכירות מעל 30 מיליארד דולר

ב- 2016  לחברה המאוחדת צפוי תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של מעל 6 מיליארד דולר (לפני הוצאות חד פעמיות) , הכנסות הגבוהות מ-30מיליארד דולר ורווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות EBITDA גבוה מ-10 מיליארד דולר.

ב- 2018 לחברה המאוחדת צפוי תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של מעל 8.5 מיליארד דולר, הכנסות הגבוהות מ- 33 מיליארד דולר ו- רווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות EBITDA גבוה מ-13 מיליארד דולר.

בטבע מדגישים את החוסן והגמישות הפיננסית של הגוף הממוזג – "החברה המאוחדת צפויה להיות בעלת יכולת עמידה בהחזר חוב משמעותי תוך שמירה על רמת דירוג השקעה.בנוסף, יכולת יצירת תזרים המזומנים החזקה של החברה תאפשר להפחית את המינוף מתחת לפי 3 מיחס החוב הנקי ל-EBITDA לאחר 24 חודשים ממועד העסקה. כתוצאה מכך, החברה המאוחדת תהיה, החל מן היום הראשון, ממוצבת היטב לאתר להמשיך לבצע רכישות המיועדות להרחיב את תיק המוצרים שלה הן בתחום תרופות המקור והן בגנריקה, וזאת בהתאמה לאסטרטגייה המוצהרת של טבע לצמיחה באמצעות רכישות משלימות וכאלו המייצרות ערך.

"סינרגיות משמעותיות בהוצאות ויצירת ערך עתידי באופן התואם את עקרונות הפיתוח העסקי המוצהרים של טבע: בעלי המניות של טבע ומיילן ייהנו מהאפשרות להשתתף בפוטנציאל יצירת ערך גבוה יותר בטווח הקצר ולטווח הארוך של החברה המאוחדת. האפשרויות להצמיח סינרגיות בנות השגה וחסכון מס מוערכות בכ-2 מיליארד דולר בשנה אשר יושגו באופן משמעותי בשנה השלישית להשלמת העסקה. טבע מעריכה שהחסכונות ינבעו מהשגת התייעלויות בתפעול, שיווק, מכירה, הנהלה וכלליות, ייצור, מו"פ וכן מחסכונות מס.  טבע מאמינה שהאיחוד יביא לתרומה משמעותית לרווח למניה על בסיס non-GAAP, כולל תרומה דו ספרתית לרווח למניה על בסיס non-GAAP של כ- 15% בשנה הראשונה וכמעט 30% בשנה השלישית.

"החזר הוני מתמשך לבעלי המניות: טבע מצפה להמשיך במדיניות מתן הדיווידנדים הקיימת וכן תמשיך לבחון אפשרויות להחזיר הון לבעלי המניות על בסיס מתמשך. עיתוי ואישורים ההצעה אושרה פה אחד על ידי דירקטריון טבע. ההצעה כפופה לתנאים הנהוגים. העסקה לא תלויה תנאי מימון או בהצבעת בעלי המניות של טבע. הצעתה של טבע מותנית בכך שמיילן לא תשלים את הרכישה המוצעת על ידה של פריגו או כל עסקה אלטרנטיבית. טבע ציינה שהיא בחנה בזהירות את ההיבטים הרגולטוריים של האיחוד של טבע ומיילן, בשיתוף עם יועצי החברה. טבע בטוחה שתצליח להשלים עסקה ללא חסמים מהותיים לסגירה. החברה מסוגלת לזהות ולבצע במהירות מכירות נכסים על פי הצורך, וזאת בכדי לזכות באישורים הרגולטוריים. טבע מצפה שהעסקה המוצעת יכולה להתממש עד סוף שנת 5351. טבע מציינת שלא ניתן לספק התחייבות שהעסקה בין טבע ומיילן תושלם".

העסקה של מיילן ופריגו תתפוצץ?

מוקדם יותר העריך אנליסט הפארמה של מגדל שוקי הון, סטיבן טפר כי טבע תגיש הצעה לרכוש את מיילן והעריך שכדאי לקנות את טבע ולמכור את פריגו. "מכרו פריגו וקנו טבע. במירוץ בין טבע, מיילאן ופריגו, אנחנו מתקרבים לשלב ההדחה", אמר טפר והוסיף – "טבע מעלה הילוך וקיים סיכוי גבוה שהעסקה לרכישת פריגו  בידי מיילן לא תצא לפועל, וכך נמצא את מניית פריגו יורדת חזרה לטווח של 170-160 דולר למניה (לעומת כ-198 דולר היום). מתחזקות ההדלפות שטבע קרובה להציע הצעת רכש למיילן ואולי כבר היום. להערכתנו, ההצעה לרכישת מיילאן ע"י טבע, תקפיץ את מניית מיילן וזאת על אף שמיילן מצהירה שהיא לא מעוניינת להירכש."מחד, פריגו, שגם כך לא מרוצה ממחיר הצעת הרכש של מיילן תתקשה עוד יותר להיענות להצעה שתהיה מבוססת ברובה על חילופי מניות. מניות אלה צפויות להתנפח בעקבות הצעתה של טבע. מנגד, לבעלי המניות של מיילן יש אינטרס מובהק שבו טבע, שהינה חברה זולה יחסית תרכוש אותה, כיוון שישנן אפשרויות גדולות לסינרגטיות מאשר בעסקת פריגו, שהינה חברה יקרה עם פחות אפשרויות לסינרגיה. מיילן משחקת משחק כפול מול פריגו וטבע. מצד אחד, היא מנסה ללחוץ על פריגו להסכים לרכישה ומהר. ומצד שני, היא מנסה להעלות את שוויה בשוק כמועמדת לרכישה ע"י חברה בסדר הגודל של טבע. זה משחק מסוכן, שכן מיילן עלולה למצוא את עצמה קרחת משני הכיוונים".

"בעיני משקיעי פריגו ההצעה לא תהייה גבוהה מספיק גם בשווי אבסולוטי וגם בשווי שנגזר ממניות מיילאן שיתקבלו בעסקה. בעיני טבע, מיילן היא אופציה טובה לרכישה עם אפשרות להפיק סינרגיות משמעותיות, אך טבע לא 'תתאבד' על רכישת מיילאן ולא תרכוש אותה בכל מחיר. בפני טבע קיימות לא מעט אפשרויות נוספות שיכולות להתאים לאסטרטגיה של החברה לבניית ערך מהותי ויציב לטווח הארוך. פריגו היא חברה איכותית וייחודית בתחומה, אך נסחרת במחיר גבוה שמשקף הסתברות גבוהה לעסקה שלאו דווקא תצא לפועל. מיילן, להערכתנו  לא תוכל להעלות את ההצעה מעבר ל-215-220 דולר למניה (הצעתה המקורית היא ל-205 דולר). אנו לא רואים הרבה חברות אחרות שמתאימות לרכישה של פריגו, ובוודאי לא ברמת המחירים הנוכחית.

"מנייתה של טבע תעלה בעקבות עסקת רכישת מיילן, טבע תרוויח להערכתנו, גם מעצם הגשת ההצעה למיילן, גם אם העסקה לא תצא לפועל בטווח הזמן הקרוב. להערכתנו, מצד אחד, טבע תצליח לפוצץ את העסקה בין מיילן לפריגו – פיצוץ שיאפשר לה לחכות לרכישה של מיילן בעתיד, כשהרוחות יירגעו. מצד שני, טבע ובראשה המנכ"ל ארז ויגודמן יעבירו מסר ברור לשוק שתוכניות הרכישה שלהם רציניות, והם מתכוונים להצהרותיהם. גם אם עסקת מיילן לא תצא לפועל בסוף, המומנטום החיובי ישמר, שכן, לטבע יש לא מעט אפשריות נוספות לרכישות ופיתוח עסקי שסמויות מהעין. יש לה בעיקר את הנכונות והיכולת לבצע רכישות משמעותיות שיעשו שינוי מהותי בחברה".

פרשנות על העסקה – למה טבע מנסה לרכוש את מיילן – סיכויים וסיכונים!

טבע היא רוכשת סדרתית. אמנם היה מנכ"ל שנמנע מרכישות (ג'רמי לוין), אבל טבע מאז ומתמיד גדלה דרך רכישות – בהתחלה היו אלה רכישות מקומיות קטנות, אבל בעשרים השנים האחרונות מדובר במגה רכישות – סיקור האמריקאית תמורת 3.5 מיליארד דולר, באר האמריקאית תמורת 7 מיליארד דולר,  רציופארם הגרמנית תמורת מעל 4 מיליארד דולר הקפיצו את היקף פעילותה בתחום הגנרי כשבנוסף רכשה טבע חברות אתיות (חברות שמפתחות מוצרים מקוריים) הבולטת בהם ספלון האמריקאית תמורת מעל 6   מיליארד דולר, ולאחרונה את אוספקס תמורת 3.5 מיליארד דולר (העסקה עדיין לאט הושלמה).

לטבע יש מומחיות רבת שנים בתחום הרכישות והמיזוגים, והיא מצליחה לייצר מ-1 ועוד 1 יותר מ-2 . זאת הרי משמעות הסינרגיה – שהשלם גדול מחלקיו, ובפועל טבע הוכיחה שהיא יודעת לייצר ערך מהרכישות, בעיקר דרך חיסכון והתייעלות מרשימה לצד גידול בהכנסות. זה לא עניין של מה בכך – אחרי הכל, כל המחקרים מעידים על כך שרוב המיזוגים והרכישות נכשלים! לא אצל טבע.

אבל, ההצעה לרכוש את מיילן בכ-40 מיליארד דולר, היא בכל זאת סיפור קצת אחר – מדובר על עסקה מגה בריבוע. זאת עסקה גדולה פי חמישה מהעסקה הגדולה ביותר שעשתה טבע עד כה;  זאת עסקה שעשויה להביא את טבע שנסחרת ב-56 מיליארד דולר לשווי של 100 מיליארד דולר.

העסקה הזו מגלמת גם סיכויים גדולים אבל גם סזיכונים גדולים. העסקה הזו מרמזת שטבע יודעת שהיא צריכה לרכוש משהו גדול, ומיילן היא השנייה לטבע בתחום הגנרי, אחרת, השוק יברח לה – מיילן מנסה לרכוש את פריגו ומיזוג בין שתיהן עלול ליצור גוף תחרותי עוד יותר מול טבע, שגם כך, סובלת בשנים האחרונות מהגברת התחרות הגנרית בעולם.

מכינה תרופה למכה

טבע מנסה להכין תרופה למכה, וההצעה למיילן גם אם לא תתבצע, עלולה לשים מקלות בגלגלים של כוונת הנהלת מילן לרכוש את פריגו. הכדור עכשיו הוא בידיים של בעלי המניות של מיילן, ולמרות שהנהת מיילן מתנגדת למיזוג בתוך טבע, לבעלי המניות יש את המילה האחרונה וקשה לראות אותם מתנגדים למחיר של 82 דולר – שיא של כל הזמנים של מניית מיילן, פרמיה של 20% על המחיר הנוכחי, ופרמיה של 48% על המחיר לפני גל השמועות מלפני חודש.

האנליסטים מעריכים כי גם טבע תהנה מהמיזוג הזה, גם מבחינה עסקית – טבע מעריכה גידול של 15% ב-EBITDA  השנה וגידול של 30% בעוד שלוש שנים – אלו מספרים יפים, אבל מעבר לכך – טבע מחסלת מתחרה – המתחרה הגדולה ביותר. אולי זו הסיבה גם שבמיילן סבורים שמדובר בהצעה לא ישימה –  לא  בטוח שהרגולטור יאשר אותה.

טבע במידה ותרכוש את מיילן, תהפוך לחברה שמוכרת במעל 30 מיליארד דולר ושווה כ-100 מיליארד דולר. היא גם כך החברה הישראלית הגדולה בעולם, אבל עכשיו זה רק יגדיל את הפער.

עדיין מדובר בחברה ישראלית – למעשה היא הפכה ליותר ישראלית בראשותו של ארז ויגודמן מאשר בראשותו של גירמי לוין – נכון, עיקר הפעילות בחו"ל, ואם העסקה תושלם, נתח גדול עוד יותר יהיה בעסקי חו"ל, אבל זה לא אמור להשפיע על צביונה הישראלי, ולא על המסחר בה בבורסה המקומית. ההיפך – המסחר בה רק ילך ויגדל ויזרים לכאן עוד משקיעים זרים שירצו לסחור גם בשעות שאין מסחר בארה"ב.

ההשפעות לטווח הקצר והבינוני הן פחות ברורות – הגופים המוסדיים שמחזיקים בטבע (ומדובר בקרנות הנאמנות, בקרנות הפנסיה, קופות גמל ועוד) כבר נהנים שנה ויותר, מתשואה מרשימה של טבע, בשבועות הקרובים טבע תתנהג לפי הדיווחים על התקדמות המיזוג (או אי התקדמות המיזוג); בטווח הארוך, באם המיזוג יצליח, זה אמור להתבטא לטובה במחיר המניה ובהתאמה גם אצל הגופים המחזיקים במניות טבע. עם זאת, צריך לזכור, שהרכישה הזו, היא לא בדיוק רכישה אופטימלית – המחיר לא זול, וזו רכישה של אילוץ – השוק בורח לטבע (מיילן רוצה לקנות את פריגו), הקופקסון אמור לרדת מדרגה במכירות וברווחים, ורק אז טבע מתחילה להעלות הילוך ולעשות צעד עם סיכוי גדול אבל גם עם סיכון! 

מיילן מתנגדת למיזוג; טבע ביד אחת מכה וביד השנייה מלטפת   

בינתיים, הנהלת מיילן ממש לא בעניין – הם מציגים את טבע כדורסנית וכמנסה להשתלט בצורה עויינת על נכסי מיילן. אולי זה בגלל שאם טבע תשתלט על מיילן, הנהלת מיילן לא תשתלב בניהול החברה הממוזגת, בעוד שאם מיילן תשתלט על פריגו, הנהלת מיילן היא זו שתשלוט. על רקע זה, פנתה הנהלת טבע להנהלת מיילן במכתב פומבי, וליתר דיוק – ארז ויגודמן, נשיא ומנכ"ל טבע פנה אישית למנכ"ל מיילן –  "רוברט היקר, הריני לפנות אליך נוכח העובדה כי טבע סמוכה ובטוחה כי איחוד בין טבע למיילן טומן בחובו יתרונות אסטרטגיים ופיננסיים משמעותיים לשתי החברות והוא יביא ליצירת ערך משמעותי לבעלי המניות של שתי החברות. האיחוד המוצע בין טבע למיילן יביא ליצירת חברה מובילה בתעשייה, בעלת יכולת אמיתית לשנות את תחום הגנריקה הגלובלית. החברה תפעל על-פי מודל עסקי ייחודי, המבדל אותה מחברות אחרות, וכן תהנה מן היכולת למנף את נכסיה ויכולותיה המשמעותיים בגנריקה ובתרופות מקור. אנו בטוחים שאיחוד בין טבע ומיילן הינו אלטרנטיבה אטרקטיבית עבור מיילן ובעלי מניותיה, המייצרת ערך רב בהרבה מאשר זה הנובע מההצעה שהגישה מיילן על פריגו.

"הגם שטבע ומיילן זוכות זה מכבר להכרה כמובילות בתחום תרופות נגישות באיכות גבוהה ברחבי העולם, איחוד בין החברות שלנו יגביר בצורה משמעותית ביותר מובילות זו. איחוד בין טבע ומיילן יביא ליצירת חברה מובילה בתחום התעשייה הפרמצבטית, בעלת יכולת למנף תשתית רחבת היקף, יעילה ומתקדמת יותר, רשת תפעולית, פורטפוליו מוצרים מגוון ורחב היקף, יכולות מסחור ופריסה גיאוגרפית משמעותיים ויעילים הרבה יותר. יחד, נבסס מודל עסקי ייחודי הנבדל מזה של חברות אחרות, המתמקד בטכנולוגיות מורכבות ומוצרים ברי קיימא, בשילוב עם יכולות איתנות בפיתוח ומסחור תרופות מקור. האיחוד יביא לשיפור יכולת ההתמודדות עם התמורות והשינויים התכופים המאפיינים את צרכי המטופלים ומערכות הבריאות ברחבי העולם בימים אלו.

"בנוסף, לחברה המאוחדת יהיה פרופיל פיננסי משופר, אשר ייצור את האפשרות להפחית במהרה מינוף ולממן צמיחה עתידית – בגנריקה, תרופות מקור, ובנקודות הממשק של השניים. התוצאה תהיה ארגון רחב היקף ופריסה אשר יהוו כר למצוינות בסביבה הקיימת כיום. בטוחני שאתה מעריך זאת. לאור האמור לעיל, אנו מאמינים שעל שתי החברות לשאוף לאיחוד זה כעת. לאור ניתוח שביצענו על סמך מידע פומבי, כמו גם ההנחה שתוצאות הרבעון הראשון שלכם יספקו תחזית חזקה, אנו מציעים להכנס לעסקת רכישה תמורת 82$ מניה של מיילן, כאשר התמורה תהיה מורכבת (בקירוב) מ-50% מזומן ו-50% מניות של טבע. ההצעה מגלמת לבעלי המניות של מיילן פרמיה של 37.7% ביחס למחיר מניית מיילן ביום המסחר האחרון שקדם להודעה לעיתונות שפרסמה מיילן בעניין הצעתה היזומה לרכישת פריגו, ופרמיה של 48.3%  על מחיר המניה הבלתי מושפע של מיילן ביום המסחר האחרון שקדם להפצתן של הספקולציות הנרחבות בנוגע לעסקה בין טבע ומיילן. עסקה זו ייחודית בתמורתה לבעלי המניות של מיילן: פרמיה משמעותית מראש, תמורה במזומן ונזילות משמעותיים באופן מידי, וכן בעלות בחברת תרופות גלובלית מובילה, אשר עשויה להניב להם רווח נוכח הערך החיובי אשר ייווצר מהאיחוד. יתרונות אלה אינם משתקפים לבעלי מניות מיילן בהצעת הרכישה של פריגו או במסגרת האסטרטגיה הנוכחית של מיילן, כשלעצמה.

"יש לנו ניסיון מוצלח ביותר בביצוע אינטגרציה של חברות המאופיינות בגיוון רב מבחינה עסקית, גאוגרפית ותרבותית. אנו לא צופים כל מכשול בהשלמת האיחוד בצורה מוצלחת, אשר תבטיח שמירה על המאפיינים הטובים ביותר של כל אחד מהארגונים שלנו, וזאת במיוחד נוכח מאפייני הליבה אותם אנו חולקים, ובהם המיקוד בגנריקה, נוכחות גיאוגרפית משלימה ותרבויות מונחות-הצלחה. החברה המאוחדת תספק הזדמנויות חדשות ומשמעותיות לעובדי שתי החברות. העסקה המוצעת מקדמת גם את טובתם של כל בעלי העניין במיילן ובקהילות שבהן אנו פועלים. היא מהווה המשך קידום האסטרטגיה של מיילן ומעניקה אפשרויות מורחבות לספק לאוכלוסיית העולם את המגוון הרחב ביותר של תרופות נגישות ואיכותיות. כמו כן, מטה חברת טבע באירופה ממוקם מזה מספר שנים בהולנד, והיא מעורבת בקהילה המקומית. העסקה המוצעת הינה בת-ביצוע באופן מידי, וניתן להשלימה במהרה. אנו ויועצינו בחנו בזהירות את ההיבטים הרגולטוריים של איחוד טבע ומיילן, ואנו סמוכים ובטוחים שנוכל להתוות את העסקה כך שלא תכלול חסמים מהותיים להשלמתה. העסקה תתווה באופן הפשוט ביותר שניתן, על מנת לאפשר קבלת אישורים רגולטוריים במהירות. אנו מתכוונים להגיש בקשה לאישור בהתאם ל- Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvements Act of 1976 ולהתחיל בהקדם את הליך מתן ההודעה למועצה האירופית.

"התאכזבנו נוכח התייחסותך בטרם עת לאיחוד אפשרי בהודעה לעיתונות שפורסמה על-ידכם, וזאת טרם שהקדשת את הזמן לשמוע את הרציונל העומד מאחורי הצעתנו, לרבות הרציונל העסקי, של איחוד אפשרי. אנו נקבל בברכה הזדמנות להפגש עמך על-מנת לדון בעמדתך ולדון בהרחבה על הרציונל העומד מאחורי הצעת האיחוד, על יתרונותיה הפיננסיים כמו גם היתרונות הגלומים בה לבעלי העניין שלנו. ההצעה אושרה פה אחד על ידי דירקטוריון החברה שלנו ואנו מחויבים לחלוטין לביצוע האיחוד.

"לאור היתרונות הגלומים בעסקה והאפשרות להשלים אותה באופן מידי, אנו מאמינים שיהיה זה נכון אם שתי החברות יחלו בקיום דיונים בהקדם האפשרי. אנו מאמינים שהשלמת העסקה באמצעות משא ומתן מואץ עולה בקנה אחד עם טובתן של טבע ומיילן, כמו גם בעלי המניות שלהן. לאור האמור לעיל, אנו מוכנים להתחיל לעבוד עמך בהקדם האפשרי, ולהקצות את הזמן והמשאבים הנחוצים להשלמת העסקה במהרה. שכרנו את שירותיהם של פירמת Barclays and Greenhill & Co כיועצי המימון שלנו ופירמת Kirkland Ellis LLP & כיועצים המשפטיים שלנו לעסקה זו. הצעה בלתי מחייבת זו כפופה לתנאים המקובלים, ובהם קבלת אישורים רגולטוריים. העסקה אינה מותנית בקבלת תנאי מימון או בהצבעת בעלי המניות של טבע. בנוסף, ההצעה כפופה לכך שמיילן לא תשלים את רכישת פריגו, כפי שהוצע על-ידה, או כל עסקה אחרת. אנו מאוד נלהבים מההזדמנות להשלים עסקה זו עמכם ומצפים לשמוע מכם בהקדם. נשמח לעמוד לרשותכם ולרשות הדירקטוריון שלכם בכל שאלה או עניין. בברכה, ארז ויגודמן נשיא ומנכ"ל".

 פריגו אמרה לא (בינתיים?) למיילן

אחרי המסחר בוול-סטריט – כשמונה שעות אחרי שטבע הציעה לרכוש את מיילן, הודיעה פריגו, הצלע השלישית בתמונה כי היא לא נענית להצעת הרכש של מיילן. מיילן הציעה לרכוש את פריגו תמות 29.5 מיליארד דולר ויש הטוענים שעשתה זאת כדי להפוך לגדולה מדי בשביל טבע, ובמילים אחרות כדי שהיחלץ מרכישה של טבע. לא בטוח כאמור שזה יעזור לה. פריגו בינתיים אמרה לא, אם כי סביר להניח שמיילן תעלה את המחיר. המחיר בהצעה הראשונית היה 205, בעוד שההערכות הן שהמחיר יטפס עד ל-215 – 220 דולר. מנגד, אם הדירקטוריון ובעלי המניות של מיילן יחליטו להיענות להצעה של טבע, אזי נראה שהצעת הרכיה של פריגו תתפוצץ.  בפריגו הסבירו את דחיית ההצעה בכך שהצעת מיילן לגישתם  אינה מביאה בחשבון את העובדה שפריגו השלימה את רכישתה של חברת אומגה הבלגית תמורת 2.7 מיליארד דולר שתגדיל את הכנסותיה במיליארד דולר לשנה ואת הרווח התפעולי התזרימי (Ebitda) שלה ב-150 מיליון דולר לשנה. אולי זו הסיבה, ואולי פשוט הם מבינים שמיילן תנסה דרך רכישת פריגו להימנע מהשתלטות טבע והם מנצלים זאת להעלאת המחיר.

מה האנליסטים חושבים על העסקה?

האנליסטים מעריכים שהצעה נוספת ומשודרגת לפריגו היא רק עניין של זמן. במקביל, העריכו אנליסטים אחרי הודעת טבע על כוונתה לרכוש את מיילן כי לא תהיה בעיה מול הממונה על ההגבלים מאחר ששתי החברות גם יחד מגיעות לנתח שוק של 23%, ומעבר לכך, במקומות שבהן היה בעיה (שיעור שליטה גבוה מדי/ נתח שוק גדול מדי) – שם כבר טבע ערוכה ומוכנה למכור נתחים לגופים אחרים.

כמו כן , סבורים אנליסטים כי למרות שמיילן מאוגדת כיום כחברה הולנדית, ועל פי החוק ההולנדי יתן להשתמש בגלולת רעל נגד השתלטויות עוינות, סביר שזה לא יהיה ישים במקרה הזה. גלולת רעל, זה מצב שבו מתאפשר להנפיק לקבוצה קטנה של בעלי מניות/ הנהלה וכו' מניות בכורה, שעדיפות מבחינת שליטה, וכך למעשה מרכזים את השליטה בחברה אצל מספר מצומצם של אנשים. המנגנון הזה נועד למנוע השתלטויות עוינות שכן במקביל להשתלטות העונית יכולה ההנהלה/ הדירקטוריון להפעיל את הגלולה, ואז אין בהצעה של הרוכשת הפוטנציאלית כדי להשפיע כי בכל מקרה השליטה מרוכזת אצל מחזיקי מניות הבכורה (מניות עדיפות מבחינת שליטה).

על כל פנים, על פי הנכתב, במקרה הזה בגלל האינסנטיב הגדול שלך העסקה, לא יוכל דירקטוריון מיילן , או יותר נכון, יתקשה מאוד להפעיל את גלולת הרעל הזו.

במקביל הדעות של האנליסטים לגבי כדאיות העסקה אמביוולנטיות – מצד אחד יש כאלו שמברכים וחושבים שיוצר גוף גדול ורווחי מאוד, אך מנגד יש כאלו שסבורים שהריכשה הפוטנציאלית גדולה על טבע והמחיר המוצע שמשקף שווי של כ-40 מיליארד דולר, גבוה מדי.

האם לטבע יש כסף לקנות את מיילן?

ובעצם איך תקנה טבע את מיילן – 40 מיליארד דולר זה לא מעט. אז נכון יש לטבע מטבע חזק – שווי שוק של 56 מיליארד דולר, אבל רק חצי מהעסקה תהיה במניות, חצי יהיה במזומן – 20 מיליארד דולר במזומן – מאיפה הכסף? זה יגיע ככל הנראה הגיוסי חוב, הן דרך המערכת הפיננסית המסרותית – בנקים, בנקים להשקעות וכו', והן דרך הנפקת אגרות חוב, דרך שטבע אוהבת להשתמש בה.  אבל, הבעיה היא שככל שהחברה ממונפת יותר, היא מסוכנת יותר ובהתאמה הריבית שדורשים המשקיעים בחוב עולה – נראה שטבע לא תוכל להחמק מזה.

כבר עכשיו לטבע יש חוב של 23 מיליארד דולר, והחוב הזה עשוי לקפוץ למעל 40 מיליארד דולר. החוב הזה הוא גדול, אפילו גדול מאוד, גם בהינתן שטבע מצליחה לייצר כ- 5 מיליארד דולר לפני המיזוג עם מיילן, ואחריו היא יכולה כאמור להגיע תוך כמה שנים ל-7-8 מיליארד דולר. זה מרשים, אבל עדיין הגיבנת – החוב – לא עניין של מה בכך.

מה שחשוב בגיוסי אגרות חוב זה הדירוגים של החברה על ידי חברות הדירוג S&P , מודיס ופיץ' – אלו כבר מסרו שהעסקה תוריד את דירוג החוב של טבע. החברות  הכניסו את החברה לרשימתץ המעקב שלהן עם צפי להפחתת דירוג.  בסוכנות הדירוג פיץ' אשררו אמש דירוג BBB פלוס לטבע, אבל מצד שני העריכו שאופק הדירוג ירד מ"יציב" ל"שלילי". בפיץ'  טוענים  שטבע מנסה לרכוש את מיילן במכפיל Ebitda (רווח לפני הוצאות פחת , הפחתות, מימון ומס) של 14, וזה ממש לא מכפיל רווח נמוך.  בפיץ' מעריכים שאם עסקת טבע­ מיילן תצא לפועל היא תיצור את חברת הגנריקה הגדולה בעולם עם מכירות של 29 מיליארד דולר בשנה וסינרגיה גבוהה בין החברות. הם אמנם אופטימיים ושוריים לגבי תחום הגנריקה על רקע התארכות תוחלת החיים בעולם המערבי ובכלל  ועל רקע החשיבות בהוזלת התרופות והמוטיבציה החזקה של הרגולטורים בעולם להוזיל את סל הבריאות המקומי גם דרך הפחתת מחירי התרופות הגנריות.  על רקע זה, ובכלל כתוצאה ממנועי הצמיחה החזקים של התעשייה הגנרית, במיוחד במקביל לחדירה לשווקים חדשים, בסוכנות פיץ' סבורים שגם אם תהיה הוןרדת דירוג היא א תהיה דרמטית  בפיץ'מעריכים שיפחיתו מעט את הדירוג של טבע בגלל המינוף שיגדל לצורת מימוש העסקה, אך מבהירים שלטבע יש את היכולת לעמוד בהחזר חובותיה בזמן, להשלים את העסקה ובהמשך הדרך להפחית בחזרה את המינוף. הפחתת דירוג גדולה יותר תתרחש במיוחד אם טבע תעלה את המחיר בהצעת הרכש למילן או אם לא תעמוד ביעדי תוכנית ההתייעלות שלה.

במקביל, סוכנות הדירוג מודיס' אישררה דירוג גבוה של A3 לטבע, אך שינתה את תחזית הדירוג מ"יציב" ל"developing" ­ כשהמשמעות שלו היא בעצם בחינה מחדש. במודי'ס סבורים שהרכישה עלולה להביא את היחס בין החוב הפיננסי נטו של טבע לבין הרווח התפעולי התזרימי (Ebitda) ל-­4.4 לעומת יחס של 1.9 ( על פי דוחות טבע לשנת 2014), ובכל זאת גם במודיס' לא צפויים להפחית את הדירוג של טבע באופן משמעותי מאוד.

מחירי הדירות זה עניין בוער, אולי הכי בוער שהממשלה הבאה צריכה לטפל בו – זה לא הגיוני, לא נכון ולא צודק שלזוגות צעירים לא יהיה מספיק כסף בשביל לקבל משכנתא מספיקה לרכוש דירה. היום בקושי מצליחים לגרד את ההון המינימלי לצורך משכנתא, אבל גם אז במציאות שנוצרה, המחירים הולכים ועולים, וההון אולי מספיק לדירה, אבל מרוחקת יותר וקטנה יותר, וגם זה לא בטוח – להרבה (יותר מדי) זוגות צעירים ובכלל, אין מספיק הון כדי לרכוש דירה.

אבל, נוסף על הבעיה של המחירים ולמעשה זה סוג של תת בעיה – יש בעיית היצע. כדי שהמחירים לא יעלו, צריך שחברות יבנו דירות, ולא בונים בקצב המתאים. זה משפיע על המחירים – פחות דירות, פחות היצע, משמע ביקוש שעולה על ההיצע ובהתאמה המחירים יעלו; פחות היצע משמע גם עניין פשוט – אין דירות, אין עסקאות, מתישהו הביקוש הכבוש הזה יתפרץ!

על זה מתריע עו"ד חיים מסילתי –  הנושא הראשון שהממשלה החדשה תאלץ לטפל הוא נושא מלאי הדירות החדשות והגדלת ההיצע בטווח המיידי, סבור מסילתי.  מניתוח נתוני הלמ"ס שנעשה על ידו עולה כי הביקושים לדירות חדשות ברוב יישובי הפריפריה עולים על ההיצע ובמידה ולא יצאו מכרזים חדשים, מלאי הדירות החדשות צפוי להיגמר תוך חודשים ספורים.

להערכת עו"ד מסילתי, המצוקה הקשה ביותר בתחום מלאי הדירות החדשות היא בקריית ים. הביקוש לדירות חדשות בשנת 2014 עמדו על 62 יח"ד כאשר כיום מלאי הדירות החדשות עומד על 7 דירות בלבד. כלומר במידה וקצב הביקושים יימשך כפי שהיה בשנה החולפת ולא תחל בנייתן של דירות חדשות , תוך חודש לא יהיו דירות חדשות למכירה.

בנק ישראל – מה קרה למחירי הדירות ב-2014?

לדברי שמחה גרידינגר, יו"ר ובעלים של קבוצת נתיב פיתוח נדל"ן, "הנתונים מעידים על מצב ענף הבנייה לאחר ההאטה שפקדה אותו בשנה החולפת בשל מע"מ אפס. אומנם בשבועות הקרובים נתחיל לבנות 70 יח"ד בקרית ים אך חלק גדול מהם כבר נמכר על הנייר. אני מעריך שרק בעוד שני רבעונים נראה התאוששות בהיצע הדירות וגם אז זה תלוי כמובן במדיניות השיווקים של רשות מקרקעי ישראל".

על פי המחקר, עשרת היישובים בהם מלאי הדירות צפוי להיגמר הכי מהר הם יישובים הנמצאים בפריפרייה או במעגל השני מתל אביב. לדברי עו"ד חיים מסילתי, רוכשי הדירות בייחוד זוגות צעירים ומשקיעים נהרו בשנה החולפת ובייחוד בחצי שנה האחרונה ליישובי הפריפרייה בשל המחירים השפויים יחסית לגוש דן. במקביל יזמים רבים לא הוציאו פרויקטים חדשים בשל ההאטה שהייתה בענף בציפייה למע"מ אפס ומכרזי מחיר מטרה. את התוצאה ניתן לראות בטבלאות. מלאי נמוך והיצע גבוה".

מדריכים לרכישת דירה

בתל אביב למשל מלאי הדירות יספיק לכמעט 9 חודשים, בירושלים ל-11 חודשים, בראשון לציון ובת ים מלאי הדירות יספיק לקצת יותר משנה.

עוד עולה מהמחקר כי במקום השלישי ברשימת היישובים בהם מלאי הדירות צפוי להיגמר נמצאת עפולה עם היצע דירות שיספיק לפחות מחצי שנה. בשנת 2014 הביקוש לדירות חדשות בעיר עמד על 388 יח"ד בעוד המלאי הקיים עומד על 183 דירות בלבד.

בשנים האחרונות עיקר הבנייה בעפולה מתמקדת בשכונת רובע יזרעאל. מדובר בשכונה חדשה שתכלול 4,600 יחידות דיור. השכונה גובלת בכביש 65 וסמוכה לתחנת הרכבת החדשה המוקמת בימים אלו. השכונה נהנית מפארק יפה ומרווח, אמפיתיאטרון, מתקני ספורט ועוד. בסמוך לשכונה קניון ביג, ובית חולים העמק. בעתיד צפוי לקום בסמוך לשכונה פארק היי-טק.

בשנה האחרונה השכונה משכה אליה זוגות צעירים ומשקיעים רבים.  בניגוד למגמה באזורים רבים בארץ, בעפולה גרף הביקושים ב-2014 המשיך לעלות מעלה. כאשר הזוגות הצעירים ישבו על הגדר, היו ביקושים מצד משקיעים וכשהממשלה נפלה הזוגות הצעירים גדשו את משרדי המכירות בשכונה וכתוצאה מכך הביקושים עברו את היצע הדירות הקיים בשכונה.

רמת השרון "מככבת" ברשימת היישובים הסובלים ממצוקה בהיצע הדירות. ברמת השרון מלאי הדירות יספיק ל5 חודשים. "בשכונת נווה רסקו למשל אין כמעט התחלות בנייה", אומרת רונית פורת מנכ"ל חברת אוניל בניה המקימה את פרויקט תמ"א "ששת הימים 74-78" ברמת השרון, "במהלך 2014 בוצעו בשכונה 9 עסקאות נדל"ן בלבד. בזכות תוכניות התחדשות עירונית ישנה תוספת של יחידות דיור באזורים בהם אין כמעט קרקעות לבנייה אך עדיין  זה לא מספק את הביקושים העצומים של אוכלוסיית האזור".

רמת השרון לא היחידה באזור השרון, גם בקדימה-צורן ופרדס חנה מלאי הדירות יספיק לכחצי שנה ובכפר סבא מלאי הדירות יספיק לכמעט-7 חודשים לאחר שרוב עתודות הקרקע בשכונות הירוקות בעיר נגמרו.

היישובים בהם מלאי הדירות הוא הגדול ביותר הם גבעתיים ורמלה עם מלאי שיספיק לכמעט שנתיים. ברעננה מלאי הדירות יספיק ל-15 חודשים בשל שכונת נווה זמר המוקמת בימים אלה וצפויה לכלול קרוב ל-4,000 יח"ד.

מנורה מנצלת את ציבור ההדיוטות. מנהל קרן הנאמנות מנורה מבטחים (0A)(!) תיק השקעות סולידי ללא מניות (מספר קרן: 5108832) מעלה את דמי הניהול. זו חוצפה, מנורה (אבל היא לא לבד) מנצלת את ציבור ההדיוטיות, היא מזלזלת במחזיקים בקרנות שלה. היא מעלה דמי ניהול בקרן נאמנות שאמנם ייצרה תשואה טובה בעבר, אבל לא תייצר תשואה בעתיד הקרוב. היא בעצם לוקחת דמי ניהול עתידיים על ביצועי העבר.

דמי הניהול בקרן מנורה מבטחים (0A)(!) תיק השקעות סולידי ללא מניות היו 0.87% ויעלו ל-1.17%. בעידן שבו הריבית היא סביב האפס, בעידן שבו מדברים על ריבית שלילית, בעידן שבו אגרות חוב ממשלתיות נסחרות בתשואה אפקטיבית של עשיריות אחוז בודדות, זה יהיה מאוד יומרני להרוויח תשואה גבוה מכך. הסיכוי שמנורה מבטחים תשיג תשואה העולה על דמי הניהול (מכאן ואילך) הוא קטן, ואפילו קלוש. התשואה תתקשה אפילו לא תשיג את דמי הניהול הקודמים (0.87%)   ועל אחת כמה וכמה את דמי הניהול המעודכנים (1.17%). אז למה הם עושים זאת שם במגדל של מנורה? כי אפשר – ציבור המשקיעים, נא להתעורר, אין טעם לשלם דמי ניהול כאלו! זה לא גניבה, לפחות לא על פי החוק, אבל זה אבסורד.

מנורה מבטחים תיק השקעות סולידי הניבה תשואה של 3.4% ב-12 החודשים האחרונים (רוב התשואה בארבעה החודשים האחרונים). אבל כאמור זו תשואת עבר שנובעת מאחזקה באגרות חוב בעידן שבו הריבית יורדת. אבל הריבית גם אם תמשיך לרדת, הגיעה לאזור הגבול התחתון – רווחי הון של אגרות חוב כבר לא יהיו, ההיפך – הפסדים כן יהיו – ברגע שהריבית תתחיל לעלות למקומה הטבעי האגרות חוב עלולים לרדת בחדות   הסיכון, ואת זה יגידו לכם כל המומחים, גדול מהסיכוי. וגם בתרחיש אופטימי שהאגרות חוב לא יעלו, הם בטח לא יעלו בשיעור שמצדיק דמי ניהול כאלו.

בקרן הזו שוכבים כ-57 מיליון שקל – בהערכה גסה כמה אלפים טובים של משקיעים מחזיקים בקרן הזו, והם הולכים לשלם למנורה דמי ניהול ממש לא מוצדקים!

מנהל קרן הנאמנות הראל (0B) הכנסה חודשית (מספר קרן: 5111232), מדווח כי ביום 28/04/2015 ישולם מנכסי הקרן תשלום לבעלי יחידות כדלקמן: היום שבו מי שמחזיק ביחידות הקרן זכאי לתשלום (היום הקובע): 24/04/2015 שיעור התשלום: % 4.92 מהערך הנקוב של היחידה.

מנורה מנצלת את ציבור ההדיוטות – מעלה דמי ניהול בקרן מנורה תיק סולידי

על פי תשקיף קרן הנאמנות המנהלת קרוב ל-40 מיליון שקל – הקרן מחלקת ב 28 לכל חודש (ואם אינו יום עסקים ביום העסקים הראשון שלאחריו) לכל יחידה שתוחזק ב-24 לחודש, תשלום בשיעור של 0.5% ממחיר היחידה ביום העסקים האחרון שלפני יום הדיווח בדבר התשלום (יום הדיווח – שני ימי עסקים לפני ה 24). המנהל רשאי לשנות את מדיניות חלוקת התשלומים כמפורט בתשקיף. ללא חשיפה למניות. עד 30% חשיפה למט"ח בערך מוחלט. ללא חשיפה לאג"ח שאינו בדירוג השקעה. לפחות 75% חשיפה לאג"ח שהונפקו על ידי המדינה ו/או בערבותה לרבות מק"מ.

משמע הקרן בעצם מחלקת בשנה 6% מהיקף נכסיה, אבל השאלה אם בשנה הקרובה היא תצליח לייצר 6% – זה לא יהיה פשוט, ואולי בכלל לא אפשרי – אחרי הכל הריבית ברצפה ובהתאמה התשואה על הנכסים הסולידיים אפסית.

בנק הפועלים מדווח היום כי דירקטוריון הבנק החליט להגדיל את שיעור הדיבידנד שהבנק ישלם לבעלי מניותיו. על פי החלטת דירקטוריון הבנק, הדיבידנד לבעלי המניות יוגדל  ל-20% מהרווח השנתי.

דיבידנדים – למה משקיעים אוהבים את זה? ומדוע זה סתם בלוף!

דירקטוריון הבנק מציין בדיווחו לבורסה, כי החלטה זו נתקבלה לאחר שניתן אישור המפקח על הבנקים לחלוקת דיבידנד בשיעור זה (זאת, לעומת אישורו הקודם לחלוקת דיבידנד בשיעור של 15% מהרווח, כפי שפורט בדו"חות הכספיים השנתיים של הבנק לשנת 2014). בבנק מציינים כי  ההחלטה האמורה תואמת את מדיניות הדירקטוריון של בנק הפועלים לחלק כדיבידנד עד 30% מהרווח הנקי הנובע מפעולות רגילות.  בנוסף מודיע היום הבנק כי הדירקטוריון החליט להגדיל את תכנון יחס ההון העצמי רובד 1 של הבנק, באופן שמיום 31.12.17 הוא יעמוד על 10.75%.

בנק פועלים: "תכנית ההתייעלות צפויה להביא לחסכון בהוצאות של עד 100 מליון ₪ ב-2016"

בחודש שעבר דיווח בנק הפועלים את תוצאותיו הכספיות לשנת 2014, בהן דווח כי הרווח הנקי המיוחס לבעלי מניות הבנק בשנת 2014 הסתכם ב-2.74 מיליארד ש"ח, בהשוואה לרווח בסך של 2.548 מיליארד שקל בשנת 2013. תשואת הרווח הנקי להון המיוחס לבעלי מניות הבנק בשנת 2014 הסתכמה בכ-9.0% בהשוואה לשיעור של כ-9.2% בשנת 2013. הנהלת הבנק מציינת בדוחות כי במהלך שנת 2014 יישם הבנק את הנחיות הפיקוח על הבנקים בנושא היוון עלויות תוכנה, בדרך של יישום למפרע. מספרי השוואה הוצגו מחדש.

על פי דוחות 2014 של בנק הפועלים, יחס הון עצמי רובד 1 ליום 31 בדצמבר 2014 הסתכם ב-9.29% בהשוואה ליחס הון עצמי רובד 1 של 9.08% ליום 1 בינואר 2014. יחס ההון הכולל לרכיבי סיכון ליום 31 בדצמבר 2014 הסתכם ב-14.60% בהשוואה ליחס ההון הכולל של 14.61% ליום 1 בינואר 2014.

בית ההשקעות מגדל מפרסם היום (ב') את התשואות שנרשמו במארס 2015. מדוח תשואות מגדל במארס, עולה כי מקפת אישית, שהיקף הנכסים המנוהלים שבה מסתכם בכ-45.3 מיליארד שקל, רשמה במארס תשואה של 0.7%. מתחילת שנת 2015 רשמה מקפת אישית תשואה מצטברת של 3.35%. מגדל ביטוח מדווחים בנוסף כי ב-12 החודשים האחרונים רשמה מקפת אישית תשואה של 7.32%.

מקפת משלימה (שבה היקף נכסים מנוהלים של 573 מליון שקל) רשמה במארס תשואה של 0.58%, תשואה של 4.07% מאז תחילת שנת 2015 ותשואה גבוהה יותר של 7.16% ב-12 החודשים האחרונים.

תשואות מגדל בינואר: מקפת אישית רשמה תשואה של 0.06%

מדו"ח תשואות מגדל בתיקי עמיתים, עולה כי קרן י' רשמה במארס 2015 תשואה של 0.74%, וב-12 החודשים האחרונים רשמה קרן זו תשואה של 7.9%. לעומתה, קרן ט' רשמה במארס תשואה של 0.17%, בעוד שב-12 החודשים האחרונים רשמה קרן זו תשואה של 5.72%. קרן ח' רשמה במארס תשואה של כ-0.1% ואילו ב-12 החודשים האחרונים רשמה תשואה בשיעור של 5.18%.

חוצפה – מגדל מעלה דמי ניהול בקרן שקלית ל-1.07%

על פי דוח תשואות מגדל גמל, קרנות ההשתלמות במסלול ההשתלמות המנייתי (קופה 869) רשמו במארס את התשואה הגבוהה ביותר בשיעור של 2.07%, ומתחילת שנת 2015 תשואה גבוהה יותר בשיעור של 9.26%. היקף הנכסים המנוהלים במסלול זה מוערך בכ-123 מיליון שקל.

מסלול מגדל השתלמות כללי (קופה 579), שבו מנוהלים נכסים בהיקף של כ-11.7 מיליארד שקל, רשם במארס תשואה של 0.71%, וב-12 החודשים האחרונים – תשואה של 5.98%. מגדל – לתגמולים כללי (קופה 744) רשמה במארס תשואה של 0.72% וב-12 החודשים האחרונים – תשואה של 6.4%. המסלול שרשם את התשואה הנמוכה ביותר בחודש מארס הוא קופות גמל במסלול מגדל לתגמולים צמוד מדד, אשר רשמו תשואה שלילית בשיעור של (0.77%-) במארס, ותשואה מצטברת של 2.39% ב-12 החודשים האחרונים.

הממונה על שוק ההון ביטוח וחסכון במשרד האוצר, דורית סלינגר, פרסמה היום (ב') את טיוטת חוזר "קווים מנחים לעניין תכנית לביטוח מפני אובדן כושר עבודה". החוזר ישפר את איכותן של פוליסות אובדן כושר העבודה המשווקות כיום ויגביר את התחרות בתחום, במטרה לחזק את מעמד המבוטחים אל מול חברות הביטוח.

תכניות ביטוח מפני אובדן כושר עבודה נועדות לספק תחליף הכנסה למבוטח שיכולת השתכרותו נפגעה כתוצאה ממחלה או תאונה. כיום, קיימת שונות רבה בתנאי פוליסות ביטוח אובדן כושר עבודה. שונות זו מקשה על המועמד לביטוח לערוך השוואה בין התכניות השונות לצורך קבלת החלטה מושכלת בבחירת התכנית המיטבית עבורו.

אובדן כושר עבודה

מצב זה, בו מבוטח נחסם לעריכת השוואת תוכן ומחיר מונע פיתוח של שוק תחרותי. הוראות הממונה יוצרות מבנה אחיד, פשוט ושקוף לתכניות ביטוח אבדן כושר העבודה ומגבירות את התחרות בתחום ביטוחי אובדן כושר עבודה לטובת כלל המבוטחים.

בנוסף, תנאים רבים הכלולים בחלק מהתכניות הקיימות אינם מספקים באופן ראוי את צרכי המבוטחים. הטיוטה המוצעת, קובעת עקרונות לתכניות ביטוח אובדן כושר עבודה הכוללות תנאים איכותיים המיטיבים עם המבוטחים.

דורית סלינגר אוסרת התניית רכישת כיסוי ביטוחי ברכישת מוצר פנסיוני; צעד בכיוון הנכון!

בכך פותחת סלינגר את השוק לתחרות, במטרה להוזיל עלויות עבור הלקוח וכן במטרה לשפר איכותן של פוליסות אובדן כושר העבודה המשווקות כיום. אין זו הפעם הראשונה שסלינגר נלחמת לטובת הלקוח – ורק לאחרונה דיווחנו כי בהובלתה של דורית סלינגר ואגף שוק ההון, ביטוח וחיסכון באוצר – ישנו ניסיון לכפות על חברות הביטוח, הברוקרים שמחזיקים בגופי הפנסיה, לאתר את המחזיקים ולטפל בבעיית החשבונות המוקפאים בפנסיה. על פי הדיווח, סלינגר מחייבת את הגופים המנהלים את הפנסיות  לפעול לאיתור ואיחוד חשבונות לא פעילים של החוסך, שמצטרף אליהם. כלומר, אם לחוסך היתה פנסיה במקום אחר ואפילו באותו המקום, ועכשיו הוא פותח פנסיה חדשה (ואולי אפילו לא מודע לפנסיה הקודמת), אזי הגוף המנהל צריך לאחד בין הפנסיה הקודמת לפנסיה הנוכחית.

האם כבר בדקתם האם יש לכם כספים בקופות גמל ופנסיה? לא להתעצל, זה משתלם!

החשבת הכללית במשרד האוצר, מיכל עבאדי-בויאנג'ו, פרסמה היום את דו"ח ניהול החוב לשנת 2014. מגמת הקיטון ביחס החוב הציבורי והממשלתי מהתוצר נמשכת זו השנה החמישית ברציפות. שיעור החוב הציבורי מהתוצר ירד ב- 0.5% בשנת 2014 ועמד על 67.1% מהתוצר. היקף החוב הממשלתי לסוף שנת 2014 הסתכם ב – 715.8 מיליארד ש"ח לעומת 696.3 מיליארד ש"ח אשתקד.

יחס החוב לתוצר בישראל הוא נמוך מיחס חוב לתוצר במדינות ה- G20, כמו גם ממוצע הכלכלות המפותחות שעמדו על 97.3% ו 94% בהתאמה. במדינות הייחוס (סלובניה, סלובקיה, פולין, צ'כיה, קוריאה וצ'ילה) שיעור החוב הציבורי מהתוצר ירד ב- 0.7% ועמד על ממוצע של 46%.

האוצר: "משנת 2003 חלה ירידה ביחס של החוב במשק לתוצר"

בשנת 2014 נמשכה המגמה להארכת משך הזמן הממוצע לפירעון החוב ל- 7.4 שנים לעומת 7.1 בשנת 2013. מגמה זו תרמה להקטנת סיכון המחזור של החוב הממשלתי. הוצאות הריבית ביחס לתוצר המשיכו לרדת בשנת 2014 ל- 3.58% לעומת 3.66% בשנה קודמת. מחזור החוב בוצע בעלויות גיוס נמוכות ובכך תרם להקטנת נטל החוב על תקציב המדינה. הוצאות הריבית על איגרות-חוב מיועדות עמדו בשנת 2014 על 8.3 מיליארד ש"ח לעומת 7.7 מיליארד ש"ח בשנת 2013, בשל גיוס נטו החיובי. היקף הסבסוד הכספי בגין איגרות חוב מיועדות שהונפקו בשנת 2014 לקרנות הפנסיה עמד על כ-960 מלש"ח.

בינואר 2014 בוצעה הנפקה מוצלחת של אג"ח בהיקף של 1.5 מיליארד אירו, לטווח של עשר שנים, בקופון של 2.875%. הנפקה זו התאפיינה בעלות הגיוס הנמוכה ביותר ששילמה מדינת ישראל בהנפקה באירו ובמרווחים נמוכים באופן היסטורי. כמו כן, בתחילת שנת 2015 הונפקה איגרת צמודה חדשה ל-30 שנה בקופון של  1%.

יעל אנדורן, מנכ"לית משרד האוצר, הודיעה על כוונתה לסיים את תפקידה

מנכ"לית משרד האוצר, יעל אנדורן:" המדיניות הפיסקלית האחראית שנקטה הממשלה הביאה לירידה בשיעור החוב הציבורי מהתוצר. המשך שמירה על מדיניות זו, בצד רפורמות מבניות תסייע בשמירה על חוסנה של הכלכלה הישראלית".

החשבת הכללית במשרד האוצר, מיכל עבאדי-בויאנג'ו: "דוח ניהול החוב מדגיש את המשך המגמה להקטנת יחס החוב לתוצר, שמסייעת בשיפור האיתנות הפיננסית ומחזקת את דירוג האשראי של מדינת ישראל. אגף החשב הכללי ימשיך לגייס חוב במגוון ערוצים בהתאם ליעדיו האסטרטגיים, תוך שמירת האמון הגבוה מצד משקיעים, במטרה לעמוד בהתחייבויותיה של המדינה לטווח הארוך".

"רוב השווקים בעולם ירדו בשבוע האחרון בשיעורים של עד 6%, כאשר הירידות החדות ביותר היו באירופה. מעבר ליוון, סין ורוסיה שהשפיעו על השווקים, נראה כי גם היעדר חדשות חיוביות בגזרת הדו"חות תרמו לכך. עד עתה פורסמו בארה"ב דו"חות של כ-60 חברות, כאשר התוצאות דומות לצפי". כך כותבים הבוקר הראל פיננסים בתחזית לשוק ההון.

"הסקטור היחיד שבו פורסמו מספיק דו"חות שעשויים להעיד על המגמה הוא הבנקים. הדו"חות בסקטור הזה סבירים, כאשר ההתאוששות בפעילות שוק ההון בולטת, אך המרווח הפיננסי ממשיך לרדת. נכון לעכשיו, 76% מהחברות שפרסמו דוחות היכו תחזיות מוקדמות – קרוב יחסית לנתונים ההיסטורים. עם זאת, הרבעון החולף יהיה כנראה הפעם הראשונה זה שש שנים שבהם הרווח הכולל של החברות ב-S&P500 יהיה נמוך מזה של השנה שעברה. הסיבה המרכזית היא חברות האנרגיה, אם כי בחודש האחרון זה דווקא המגזר שתפקד הכי טוב ועלה בכ- 10% יחד עם הנפט וייתכן כי עוד לא נאמרה כאן המלה האחרונה. דווקא המגזרים שבלטו לטובה בחודשים האחרונים, כמו הצריכה המחזורית, תפקדו פחות טוב", כותבים הראל פיננסים בסקירתם.

יוטרייד: על המשקיעים להגביר חשיפה לאירופה ולצמצם חשיפה לשווקים המתפתחים

הראל פיננסים מציינים כי "באחרונה נראה כי התחזקות הדולר בעולם נבלמת ועשויות להיות לכך השפעות משמעותיות, שכן כלכלת אירופה מושפעת מהתנהגות המטבע הרבה יותר מארה"ב, כי הייצוא שלה הרבה יותר גדול ,כך שהחשיבות שלו כאפיק תחרותי גבוהה יותר. לפיכך, כיום נראה כי עוצמת היתרון היחסי של ההשקעה בשווקי המניות באירופה ביחס לשווקי המניות בארה"ב  נחלשה, וזאת כנגזרת , בין השאר, מההנחה שעוצמת ההתחזקות של הדולר מול היורו נחלשה".

הראל פיננסים מציינים בנוסף כי "השוק המקומי ממשיך לבלוט לחיוב. אנו דבקים בהערכתנו כי חשיפה לת"א 100 היא תחליף לחשיפה לשווקים מתעוררים, אשר לאורך זמן מניבים תשואות דומות. אם נשווה את התשואה שלו לתשואה ממוצעת של השווקים המתעוררים הגדולים (כמו סין, הודו, טורקיה, ברזיל) נראה כי גם מתחילת השנה אנחנו לא רחוקים. להערכתנו השוק הישראלי ממשיך להיות אטרקטיבי להשקעה".

הראל פיננסים: "סיכוי נמוך למדיניות מרחיבה ואגרסיבית יותר של בנק ישראל בקרוב"

בנושא אג"ח קונצרני כותבים הראל כי השונות בין תלבונד 60 לתל בונד תשואות חזרה להיות ברורה: "מרווחי האג"ח הקונצרני ממשיכים להיות נמוכים, למרות שהתשואות הממשלתיות יורדות. המשמעות היא שלמרות שהתשואות האבסולוטיות בקונצרני נמוכות – הן ממשיכות לרדת ולהניב גם רווחי הון".

"בשוק המקומי, עדכון מדדי התל בונד שיצא לפועל בשבוע שעבר החזיר את המדדים לטריטוריה מוכרת יותר. תל בונד 40 הוא יותר סולידי, בעוד שתל בונד תשואות אגרסיבי יותר. תל בונד 60 הוא כבר לא שעטנז ואין יותר חשש (כרגע) מיציאה של חברות גדולות. אחרי הכניסה והיציאה של אפריקה מהמדדים וגם של כלכלית, המצב הנוכחי יוצר שוב הפרדה, שלהערכתנו עשויה להפוך את המדדים לנוחים יותר להשקעה. באופן עקיף, המצב הזה משפיע גם על אג"ח הבנקים. בשבוע החולף עלה מדד הצמודות בנקים ביותר מ-0.5% ולהערכתנו בתקופה הקרובה הוא עשוי למשוך השקעות גדולות יותר, גם על רקע התשואות הנמוכות באג"ח הממשלתי", כותבים הראל פיננסים.

באשר לתיק השקעות: בהראל סבורים כי ישנו יתרון לשילוב מספר רב של מרכיבים בתיק: "התקופה האחרונה מחדדת מחדש את ההבדלים בין השווקים המפותחים למתפתחים. בעוד שתחזיות הצמיחה לשווקים המתפתחים יורדות, התחזיות למפותחים דווקא משתפרות (נכון יותר לאירופה ויפן, פחות לארה"ב). אמנם אנו רואים גידול בנכונות של משקיעים להגדיל סיכון, אך זה לא בא לידי ביטוי בנכונות לצאת לשווקים המתפתחים אלא בשינויים באלוקציות בין השווקים המפותחים. אם בחודשים האחרונים ראינו זרימת כסף גדולה מאוד לאירופה, ייתכן כי התשואות העודפות שם וחזרתה של הבעיה היוונית יגרמו בתקופה הקרובה ליותר משקיעים לבחון מחדש הגדלה של החשיפה לשוק האמריקאי. נכון להיום ארה"ב מהווה כ-54% מהחשיפה שלנו למניות בחו"ל לצד 20% חשיפה לאירופה ו-26% חשיפה לאסיה כולל יפן".

הראל פיננסים מציינים כי "הדברים האלה מחדדים את ההמלצה שלנו על תיקי השקעות משולבים, שבהם יש מרכיב חו"לי בכל אפיקי ההשקעה. השילוב הזה עשוי להועיל גם על רקע העובדה כי נראה שהשווקים היום רצים למרחקים קצרים מבעבר, כלומר שמהלכים מסוימים מגיעים למיצוי מהר יחסית – ולכן חשוב להיות בכל רגע מפוזרים על מנת להעצים תשואה שוטפת ונזילים על מנת לנצל הזדמנויות".

"בתיק האג"ח שלנו ממשיך להיות ייצוג עודף לשקלים, אך הצמודים לא רחוקים מכך (45-55). בהתאם לנאמר לעיל, הארכנו בשבוע החולף את המח"מ הצמוד במקצת מ-4 שנים ל-4.5 שנים, כאשר המטרה היא להקטין את החשיפה לחלק הקצר של העקום", כותבים הראל פיננסים.

ראלי במדדי המניות בארץ ובעולם מגביר את תאבונם של המשקיעים לסיכון: ל-8 מתוך 10 הקרנות המסורתיות המגייסות ביותר במרץ יש חשיפה מנייתית. כך עולה מסיכום חודש מרץ – קרנות הנאמנות המגייסות והמדממות, מאת מיקי סבטליץ, מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות מיטב דש.

מנורה מנצלת את ציבור ההדיוטות – מעלה דמי ניהול בקרן מנורה תיק סולידי

על פי נתוני מיטב דש, במקום ה-1 בגיוסים בחודש מרץ 2015 הקרן "אקסלנס A1 5-95" עם גיוס של כ-510 מיליון ₪. מנגד, הקרן הפודה ביותר במרץ היא "מיטב ישיר 00 כספית" עם פדיון של כ-1.8 מיליארד ₪.  כ-1.7 מיליארד ₪ זרמו לקרנות המחקות בסיכום חודש מרץ – שיא כל הזמנים. זאת, בהובלת קרנות מחקות על מדדי אג"ח מדינה שגייסו כ-410 מיליון ₪ וקרנות מחקות על מדדי מניות בארץ ובחו"ל עם גיוסים של כ-560 מיליון ₪.

בחודש  מרץ 4 קרנות עזבו  את "מועדון המיליארד", 3 מתוכן קרנות כספיות. מספר הקרנות במועדון "המיליארד" עומד על 43 קרנות המנהלות כ-85.1 מיליארד ₪ – ירידה של יותר מ-10 מיליארד ₪ לעומת חודש פברואר. 6 מ-10 הקרנות המגייסות ביותר במרץ משתייכות למועדון המיליארד עם גיוס של כ-1.6 מיליארד ₪. 13 קרנות מתוך 43 הן קרנות כספיות המנהלות כ-31.1 מיליארד ₪ – ירידה של כ-12.5 מיליארד ₪ לעומת פברואר.

מילון מונחים – קרנות ותעודות

בסיכום חודשי כ-55% מהקרנות רשמו פדיונות, כ-5.4% מ-722 הקרנות שסיכמו את החודש עם פדיונות, איבדו למעלה מ-50 מיליון ₪ כ"א.

סיכום חודשי – קרנות הנאמנות המגייסות והמדממות

טבלת 10 הקרנות המגייסות, שגייסו ביחד כ-2.7 מיליארד ₪ בסיכום חודשי, מכילה:  6 קרנות אג"ח כללי, 2 קרנות אג"ח מדינה קרן כספית וקרן מניות חו"ל. מצד שני,  טבלת 10 הקרנות הפודות, שמהן נפדו כ-9.5 מיליארד ₪, מכילה 10 קרנות כספיות.

המשקיעים מגדילים חשיפה מנייתית – קרנות מסורתיות ללא חשיפה למניות גייסו החודש כ-360 מיליון ₪. קרנות שיש להן חשיפה למניות עד 10% רשמו החודש גיוסים של כ-2.1 מיליארד ₪, כאשר בקרנות אג"ח כללי עם חשיפה של עד 10% מניות הגיוס עמד על כ-1.2 מיליארד ₪. קרנות שיש להן חשיפה למניות עד 30% רשמו גיוסים של כ-1.7 מיליארד ₪.

פדיונות בקרנות כספיות, גיוסים בקרנות האג"ח; ככה נוצרות בועות! ככה מתחילה מפולת!

אחד האפיקים המגייסים ביותר בתעשיית קרנות הנאמנות בחודש מרץ הוא אפיק אג"ח מדינה – קרנות אג"ח מדינה רשמו במרץ גיוסים של יותר מ-1.4 מיליארד ₪. קרנות אג"ח מדינה ללא חשיפה מנייתית1 רשמו החודש גיוסים של כ-240 מיליון ₪. קרנות אג"ח מדינה עם חשיפה של עד כ-10% מניות גייסו כ-1.2 מיליארד ₪. כ-1.7 מיליארד ₪ נותבו לקרנות אג"ח מדינה תחת הסיווג – אג"ח מדינה כללי, ומנגד כ-250 מיליון ש"ח נפדו מקרנות אג"ח מדינה צמודי מדד.

מיטב דש: הקרנות המסורתיות הציגו גיוסים של כ-1.34 מיליארד ₪ השבוע

קרנות מניות בארץ ובחו"ל רשמו במרץ את החודש הטוב ביותר (820 מיליון ₪) מאז ינואר 2014. הגיוסים התחלקו בין קרנות מניות בחו"ל שהובילו את הגיוסים עם כ-510 מיליון ₪ אל מול קרנות מניות בישראל עם 310 מיליון ₪. מרבית הכספים נותבו לקרנות המחקות שהיוו כ-70% מכלל הגיוסים בקרנות המנייתיות.