איך רושמים רכישה בספרים? מה זה מחיר הזדמנותי? איך רשמה דלק את איתקה וכמה היא הרוויחה/ או הפסידה מאז הרכישה?

תמר ולוייתן הם הנכסים העיקריים שלה, אבל קבוצת דלק של יצחק תשובה, כבר מזמן הצהירה על כוונתה להיות שחקנית גלובלית בתחום הנפט והגז. לאחרונה היא עשתה עוד צעד בהרחבת הפעילות הגלובלית עם רכישת 13.2% ממניות חברת האנרגיה  Faroe Petroleum Plc מחברת DANA Petroleum Limited תמורת 43 מיליון ליש"ט (כ-200 מיליון שקל).

פארו מחזיקה ומפעילה נכסי גז ונפט בנורבגיה ובריטניה. ברשותה, על פי הדיווח של דלק, סך משאבים מוכחים (2P) הנאמד בכ-81 MMBOE (מיליון חביות נפט), כאשר ממוצע ההפקה המוערך של החברה לשנת 2016 הינו כ-17-18 אלף חביות ביום.

פארו נסחרת בבורסת AIM בלונדון לפי שווי של 360 מיליון ליש"ט (בעת הדיווח על העסקה), והרכישה נעשתה בדיסקאונט של כ-10% לפי שווי של כ-320 מיליון ליש"ט (מחיר המניה בשוק היה 99 פני, ודלק רכשה לפי מחיר של 89 פני).

עם השלמת הרכישה, תהיה דלק בעלת המניות העיקרית בפארו. כלומר, אין בעצם בעל שליטה מוגדר, לא בזכות אחזקת רוב מוחלט (מעל 50%), ולא עם אחזקת נתח משמעותי. מצב אולי נדיר בקרב חברות שנסחרות בבורסה המקומית, אבל  מצב שכיח בקרב חברות הנסחרות בחו"ל; ובמצב כזה, תיאורטית, אפשר לשלוט בחברה גם אם מחזיקים בנתח מניות קטן. שליטה היא לא דווקא מבחן כמותי של  שיעור אחזקה, היא תלויה במבחנים איכותיים, ובעיקר על יכולת השליטה בדירקטוריון ובניהול החברה. לא ברור אם דלק תוגדר לבעלת שליטה בפארו, נראה שהיא תוגדר כבעלת השפעה מהותית בחברה (אך לא כבעלת שליטה). כך או אחרת, לקביעה הזו יש השלכה על הדוחות הכספיים   – שליטה משמעה החשבונאי הוא איחוד מלא של הדוחות של החברה הנשלטת, ואילו השפעה מהותית משמעה החשבונאי הצגה על פי שיטת השווי המאזני –  ההשקעה בשורה אחת במאזן (בסעיף ההשקעות) ובשורה אחת בדוח רווח והפסד (בסעיף רווחים/ הפסדים מהשקעות). זה לא רק הבדל של הצגה חשבונאית, גם המספרים יהיו שונים בין השיטות החשבונאיות האלו (היקף ההשקעה בחברה המוחזקת, והרווח/ הפסד שנובע מהאחזקה).

הרכישה של פארו, מצטרפת לרכישה משנת 2015 של 19.99% מחברת איתקה בתמורה כוללת של 68 מיליון דולר  (כ-267 מיליון). איתקה היא חברת תפעול עצמאית בתחום הנפט והגז הפועלת באזור הים הצפוני (בבעלותה נכסי נפט מפיקים ונכסים בפיתוח).

האחזקה באיתקה (שמניותיה נסחרות בבורסה בטורנטו) הוגדרה כאחזקה בעלת השפעה מהותית ודלק יישמה את שיטת השווי המאזני. בשיטה הזו בעצם בודקים (מעריך חיצוני לחברה) מה החברה קנתה, ומייחסים את תמורת הרכישה לנכסים וההתחייבויות, וכך למשל נקבע כי נכסי הגז והנפט מוערכים ב-145 מיליון דולר, והלקוחות 43 מיליון דולר. בסיכום של כל הנכסים וההתחייבויות הגיע המעריך לנכסים מזוהים נטו של 94 מיליון דולר. דלק כאמור שילמה 68 מיליון דולר, ועל פי התוצאה הזו היא קנתה ב-68 מיליון דולר, נכסים ששווים 94 מיליון דולר. ההפרש 26 מיליון דולר מוגדר חשבונאית כמוניטין שלילי שנרשם כרווח, מעין רכישה במחיר הזדמנותי, מחיר שמבטא כבר במועד  הרכישה, רווח. אבל, האם זה ייתכן? הרי מהצד השני יש מוכר, האם הוא מוכר בזול. ומעבר לכך – יש גם מחיר שוק (המחיר בבורסה), והאם ייתכן שרכישה באזור מחיר השוק, היא רכישה במחיר הזדמנותי? הרי אם כך, אז לכאורה רכישה דרך הבורסה, כאשר ההון העצמי של הנרכשת גבוה מהשווי שוק, היא בהגדרה רכישה בהזדמנות. בפועל, יש בלי סוף דוגמאות לחברות שנסחרות מתחת להון העצמי שלהן, והשווי שלהן ממשיך לרדת – כלומר, הזדמנות אין בהן.

את הייחוס של התמורה לנכסים של איתקה השלימה דלק רק ברבעון השלישי של 2016 כאשר במקביל לרישום הרווח בסך 26 מיליון דולר, מעדכנת החברה כי בחנה (על ידי מעריך חיצוני) את שווי האחזקה באיתקה לעומת השווי על פי הקצאת הנכסים (נכסים מזוהים) ונמצא כי השווי הוא בדומה לתמורת הרכישה ולכן יש להפריש לירידת ערך ההשקעה כ-26 מיליון דולר.

מצד אחד יש רווח ומצד שני יש הפרשה, כך שבמועד הרכישה בעצם לא היתה השלכה נטו על דוח רווח והפסד. ומה קרה לאחר מכן?  כאמור תמורת הרכישה וההקצאה לנכסים הושלמה רק ברבעון השלישי, אך יש להם השפעה על דוחות עבר. החברה עדכנה  את חלקה ברווח של איתקה המיוחס לרבעון הרביעי של שנת 2015 בסכום נוסף של 4.6 מיליון דולר. ההשפעה של העדכון על תוצאות רבעון ראשון ושני של 2016 היא מעטה, ואילו במהלך הרבעון השלישי נרשם הפסד  של כ-29 מיליון דולר בגין האחזקה באיתקה. ההפסד נובע בעיקר מהשפעת ירידת שיעור המס מ-50% ל-40%. לאיתקה יש מיסים נדחים (נכס מס נדחה שמבטא מעין זיכוי במס עתידי), והפחתת שיעור המס, משמעה שהנכס הזה שווה בעצם פחות (החיסכון העתידי במס מופחת).

בסוף הרבעון השלישי, יתרת חשבון ההשקעה של דלק באיתקה מסתכמת ב-43 מיליון דולר. אבל,  לצד חשבון ההשקעה "ניהלה" דלק חשבון של הפרשה לירידת ערך שהסתכמה כאמור ב-26 מיליון דולר.  מדובר במעין שני חשבונות השקעה שחיבורם יספק את שווי ההשקעה הכולל באיתקה.

ולצד ההפסדים הכבדים ברבעון האחרון, נוצר מצב מעט אבסורדי – ההשקעה באיתקה ירדה וכבר לא צריך לרשום הפרשה לירידת ערך –"לאור אינדיקציות נוספות הקיימות באשר לעליית ערך השקעת הקבוצה באיתקה ביחס לערכה האמור בספרים…",מודגש בביאור לדוחות, " ביטלה הקבוצה את מלוא ההפרשה לירידת ערך השקעתה במניות איתקה בסך של כ-26 מיליון דולר". הביטול נעשה ברבעון השלישי ובעקבותיו מסתכמת יתרת ההשקעה באיתקה ב-69 מיליון דולר (בסוף ספטמבר שווי השוק הסתכם ב-72 מיליון דולר, ועם פרסום התוצאות ב-82 מיליון דולר). כלומר, למרות ההפסדים השוטפים, דלק לא הפסידה (השקיעה 68 מיליון דולר) וזה בזכות המחיר הנמוך מההון, וזה עוד דוגמה בעצם לכך שאין באמת מחיר הזדמנותי.