חברת מגל מערכות בטחון (נאסד"ק: MAGS), שנשלטת על ידי קרן פימי פרסמה  את תוצאותיה הכספיות לרבעון ולשנה שהסתיימו ב-31 בדצמבר 2018.

ההכנסות בשנת 2018 עלו לשיא של 92.6 מיליון דולר, גידול של 44% בהשוואה להכנסות בשנת 2017;הרווח הנקי הסתכם בשנת 2018 ב-2.9 מיליון דולר בהשוואה להפסד נקי של 6.9 מיליון דולר בשנת 2017; ה-EBITDA הסתכם ל-7 מיליון דולר, בהשוואה ל-EBITDA של 0.6 מיליון דולר בשנת 2017; וחל גידול בצבר ההזמנות והזמנות שיא בשנת 2018.

בהיבט צמיחה אורגנית, ובנטרול ההכנסות שנבעו מרכישת Esc Baz אשר הושלמה ב-2 באפריל 2018, ההכנסות רשמו גידול שנתי של 38%.

הרווח הגולמי הסתכם בשנת 2018 ב-40.3 מיליון דולר (43.5% מההכנסות) בהשוואה לרווח גולמי של 31.3 מיליון דולר (48.7% מההכנסות) בשנת 2017. ההבדל בשיעור הרווח הגולמי נובע מתמהיל שונה של הכנסות מפרויקטים שבוצעו ומוצרים ושירותים שנמכרו.

הרווח התפעולי הסתכם בשנת 2018 ב-3.8 מיליון דולר, בהשוואה להפסד תפעולי של 1.2 מיליון דולר בשנת 2017.

לדברי דרור שרון, מנכ"ל מגל: "אנו מרוצים מאוד מביצועינו בשנת 2018, ומגידול של 44% בהכנסות שהסתכמו לשיא כל הזמנים. הגידול בהכנסות אשר נבע בעיקרו מצמיחה אורגנית של עסקינו בכל הטריטוריות, מורכב מתמהיל מגוון של פרויקטים ומוצרים. במבט קדימה אל 2019, היצע הפתרונות שלנו רחב וחזק, וצבר ההזמנות הינו ברמה גבוהה יותר מזה שהתחלנו איתו את השנה שעברה. סיבות אלו גורמות לנו להתרגשות באשר לפוטנציאל החברה העתידי."

הפסד רבעוני של 0.1 מיליון דולר

מבחינה רבעונית: ההכנסות ברבעון הרביעי של שנת 2018 הסתכמו ב-26.1 מיליון דולר, גידול של 13% להכנסות של 23.0 מיליון דולר ברבעון הרביעי בשנה שעברה

הרווח הגולמי הסתכם ברבעון הרביעי של שנת 2018 ב-10.6 מיליון דולר (40.6% מההכנסות), בהשוואה לרווח גולמי של 10.7 מיליון דולר (46.6% מההכנסות) ברבעון הרביעי של 2017. ההבדל בשיעור הרווח הגולמי נובע מתמהיל שונה של הכנסות מפרויקטים שבוצעו ומוצרים ושירותים שנמכרו.

ההפסד התפעולי הסתכם ברבעון הרביעי של 2018 ב-0.4 מיליון דולר, בהשוואה לרווח תפעולי של 1.8 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2017. במהלך הרבעון הרביעי של 2018 חל גידול בהוצאות התפעוליות, בעיקר בהוצאות הנהלה וכלליות אשר הסתכמו ב-4.2 מיליון דולר בהשוואה ל-2.2 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2017. הגידול נבע בעיקר ממספר אירועים חד-פעמיים, שאינם במזומן, וביניהם מחיקת מוניטין של 1 מיליון דולר הקשורה לרכישתה של Cyberseal שבוצע ב-2013 והפרשה לחובות מסופקים בהיקף של 0.7 מיליון דולר.

ההפסד הנקי הסתכם ברבעון הרביעי של 2018 ב-0.1 מיליון דולר או 1 סנט למניה, בהשוואה לרווח נקי של 0.3 מיליון דולר או 1 סנט למניה ברבעון הרביעי של 2017.

ה-EBITDA הסתכם ברבעון הרביעי של 2018 ב-1.3 מיליון דולר, בהשוואה ל-EBITDA של 2.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2017.

נכון ל-31 בדצמבר 2018, היה היקף המזומנים, הפיקדונות והפיקדונות המוגבלים 55.0 מיליון דולר או 2.38 דולר למניה, בהשוואה למזומנים, פיקדונות ופיקדונות מוגבלים של 52.3 מיליון דולר או 2.27 דולר למניה, נכון ל-31 בדצמבר 2017.

מגל שוב מציגה דוחות טובים; גידול של 75% בהכנסות ל-24 מיליון דולר; ה-EBITDA עלה ל-2.6 מ; דולר

דמרי,  מדווחת על תוצאותיה הכספיות לסיכום הרבעון הרביעי ושנת 2018 כולה. הכנסות החברה בשנת 2018 עלו בכ-13.6% לכ-1.03 מיליארד שקל, לעומת כ-904.4 מיליון שקל בשנת 2017. היקף ההכנסות ממסירת דירות בשנת 2017 משקף מסירה של כ-611 יח"ד, בעוד היקף ההכנסות בשנת 2018 הושפע ממכירת דירות בפרויקטים בבניה ומקצב התקדמות הביצוע במהלך תקופת הדוח. השינוי נובע כתוצאה מכניסה לתוקף של תקן חשבונאי IFRS 15. בנוסף, החברה מכרה נכס במתחם נחלת בנימין בת"א ורשמה בגינו הכנסה בסך כ-143.4 מיליון שקל.

הרווח הגולמי השנתי של החברה עלה בכ-41% לכ-312.9 מיליון שקל (כ-30.4% מההכנסות) לעומת כ-221.6 מיליון שקל (כ-24.5% מההכנסות) בשנה המקבילה אשתקד. הגידול משקף התקדמות בביצוע ומכירות של פרויקטים בהקמה לעומת הרווח אשתקד אשר משקף תמהיל של פרויקטים שנמסרו. כמו כן, הגידול מיוחס בחלקו לרווח ממכירת נכס במתחם נחלת בנימין.

הרווח התפעולי של י.ח. דמרי בשנת 2018 עלה בכ-38.7% לכ-232 מיליון שקל לעומת כ-167.2 מיליון שקל בשנת 2017.

הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות, בשנת 2018 טיפס לכ-151 מיליון שקל לעומת כ-107.9 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

בשנת 2018 מכרה חברת י.ח דמרי 436 יח"ד בישראל בתמורה כספית של כ-651.1 מיליון שקל (מתוכן חלק החברה הינו 423 יח"ד והתמורה הינה כ-621.7 מיליון שקל) לעומת כ-631 יח"ד בישראל בשנה המקבילה אשתקד בתמורה כספית של כ-869 מיליון שקל (מתוכן חלק החברה הינו 616 יח"ד והתמורה בגינו הינה כ-825.8 מיליון שקל). בחו"ל מכרה החברה 18 יח"ד ב-2018 בתמורה כספית של כ-3.9 מיליון שקל לעומת 15 יח"ד בתמורה כספית של כ-3 מיליון שקל ב-2017.

ממאזנה המאוחד של החברה עולה, כי ההון העצמי של החברה, נכון ל-31 בדצמבר 2018, הסתכם בכ-1.1 מיליארד שקל ומהווה כ-34.4% ממאזן החברה.

הרווח למחזיקי המניות טיפס ל-35 מיליון שקל ברבעון

הכנסות החברה ברבעון הרביעי של שנת 2018 עלו בכ-44.2% לכ-256.3 מיליון שקל לעומת כ-177.7 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הגידול בהכנסות נובע ממכירת דירות בפרויקטים בבניה ומקצב התקדמות הביצוע במהלך תקופת הדוח, ונובע כתוצאה מכניסה לתוקף של תקן חשבונאי IFRS 15. בנוסף, הגידול בהכנסות מיוחס גם לקבלת יתרת התמורה ברבעון הרביעי 2018 ממכירת הנכס במתחם נחלת בנימין.

הרווח הגולמי של החברה טיפס ברבעון הרביעי של 2018 לכ-87.5 מיליון שקל לעומת כ-42.8 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. שיעור הרווח הגולמי טיפס ברבעון לכ-34%, בהשוואה לכ-24% ברבעון המקביל אשתקד.

הרווח התפעולי של י.ח דמרי ברבעון הרביעי של שנת 2018 עלה לכ-52.7 מיליון שקל לעומת

כ-25.1 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ברבעון הרביעי של שנת 2018 טיפס לכ-35 מיליון שקל לעומת כ-13.7 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

דמרי – ;אנחנו בונים מעל 2,100 דירות; הרווחנו למרות סביבה מאתגרתי;

בשלב זה רק בנק מזרחי הצטרף לשריות רישום מקוון למשכנתה

משרד המשפטים והיחידה לרישום מקרקעין מאפפשרים לציבור מבקשי המשכנתאות להגיש בקשה גם באינטרנט. בשלב זה רק בנק מזרחי הצטרף לשירות ולכן  אפשר להגיש בקשות מקוונות  רק למזרחי טפחות בלבד.

עם זאת, אין שינוי בנהלים ומסמכי הבקשה ואישור הרישום יתבצעו בהתאם לנהלים המקובלים וכפי שנהוג כיום. לבקשה יש לצרף כתב הצהרה לשם רישום עסקאות פעולות שונות (קישור). ובהגשת בקשה מקוונת הכוללת פעולות מכר או חכירה ומשכנתה יוגש כתב הצהרה אחד.

שטר המשכתנה המוגש צריך להיות חתום על ידי נציג הבנק ומאומת על ידי עורך הדין של הבנק בחתימות ידניות (כפי שמוגש בהגשה ידנית.

לאחר אישור הבקשה יישלחו, הן למגיש הבקשה והן לסניף הבנק, אישור ביצוע פעולה ושטר המשכנתה שהוגש. במידה אם התבקש גם נסח רישום, יישלח גם הוא לאותם גורמים. הרישום מחייב כרטיס חכם

רישום מקוון למשכנתה

רישום באינטרנט ללשכת התעסוקה – איך עושים את זה

מדריך משכנתא – כל מה שצריך לדעת!

רבל, המייצרת מכלים לכלי רכב, והנשלטת על ידי קבוצת פימי פרסמה את תוצאותיה לרבעון הרביעי ול-2018 כולה. הכנסות ברבעון הרביעי צמחו ב-29%  ל-60 מיליון אירו; ב-2018 גדלו ההכנסות ב-10% והסתכמו ב-212 מיליון אירו.

ה-EBITDA ברבעון הרביעי עלה ל-6.9 מיליון אירו;ב-2018 גדל ה-EBITDA ב-35% והגיע ל-24 מיליון אירו. צבר הסכמי המסגרת צמח לשיא של כ-1.7 מיליארד אירו, גידול של 15% ביחס לצבר בתחילת 2018

הרווח הנקי בשנת 2018 הסתכם בכ-1.4 מיליון אירו, וזאת בהשוואה לרווח נקי של 0.2 מיליון אירו ב-2017. ברבעון הרביעי של 2018 נרשם הפסד של 1.5 מיליון אירו, שנבע בעיקר מהפרשה לירידת ערך נכסים בהיקף של כ-3 מיליון אירו בגין אתר הייצור באלבמה.

רבל עוסקת בשני תחומים:תכנון, פיתוח, ייצור ושיווק של שסתומים לאוורור מיכלי דלק ברכב, שסתומים למערכות בלימה ומתזים לשטיפת הפנסים. וכן – תכנון, פיתוח, ייצור ושיווק של חלקים מבניים מפלסטיק המיוצרים בטכנולוגית הזרקה תרמופלסטית מחוזקת בסיבי זכוכית ומיועדים להתקנה במערכות שונות של כלי רכב. חלקים אלו מחליפים חלקי מתכת ומשמשים בעיקר להפחתת משקל הרכב.

לדברי ניר אלימלך, מנכ"ל רבל: "בשנת 2018 וביתר שאת במחצית השנייה נמשכה מגמת הצמיחה בפעילות החברה. ההזמנות אותן קיבלנו מתחילת 2017 בתחום מערכות הרכב נכנסות לייצור בהיקף משמעותי, ויבואו לידי ביטוי נוסף במהלך 2019. ברבעון הרביעי של 2018 פעילות מערכות הרכב הציגה שיא רבעוני בהכנסות וב-EBITDA, וזאת על רקע צורך רגולטורי מתמשך של יצרניות הרכב בהפחתת פליטות הגזים וזיהום האוויר של הרכבים. מגמת צמיחה מואצת זו צפויה כאמור להימשך גם ב-2019, כפי שמשתקף בצבר ההזמנות שלנו למגזר זה, שנאמד בכ-160 מיליון אירו לשנה זו.

פעילותה של ארקל בתחום החלקים המבניים לרכב צפויה גם כן לצמוח בשיעור דו-ספרתי ב-2019 וצבר ההזמנות לשנה זו נאמד בכ-125 מיליון אירו, וזאת על רקע מגמת הפחתת המשקל של הרכבים ע"י יצרניות הרכב, מבוסס גם הוא על אותה דרישה רגולטורית. תוצאות פעילות מגזר זה ב-2018 הושפעו באופן חד פעמי מהפרשה של כ-3 מיליון אירו מפעילות אתר הייצור באלבמה, על רקע קשיים תפעוליים הקשורים בתהליכי ייצור. בשנה החולפת פעלנו במספר מישורים לייצב את הפעילות באתר והנחנו את התשתית לגידול הפעילות, מתוך מטרה להגיע ב-2019 לאיזון.

הגידול המשמעותי בצבר ההזמנות בשני מגזרי הפעילות וההשקעות המשמעותיות שביצענו בהגדלת קיבולת הייצור יסייעו בהמשך הצמיחה ושיפור רווחיות החברה".

קרן פימי משקיעה 40 מליון שקל בבירד אירוסיסטמס

רבל – עברה מהפסד לרווח של מיליון יורו; צבר ההזמנות זינק ל-1.7 מיליארד אירו

ההסכם ולל גם הקפדה על שמירת זכויות בעלי הדירות, כולל קרן תחזוקה למימון עלויות ועד הבית, בטוחות ועוד

הרשות הממשלתית להתחדשות עירונית בראשות חיים אביטן הודיעה שתשיק "הסכם מדף" עבור בעלי דירות המעוניינים לקדם פרויקט פינוי-בינוי בבניינם. הסכם מדף הוא הסכם סמלי ואינו מחייב, משמע מדובר בהמלצה של הרשות לדיירים ששוקלים לבצע התחדשות עירונית .

ההסכם בינתיים בשלבי אישור אחרונים ויפורסם באתר הרשות הממשלתית להתחדשות עירונית בקרוב. ההסכם גובש על-ידי עינת גנון, סמנכ"לית הרשות, ועו"ד חנה גבאי, היועצת המשפטית היוצאת של הרשות.

הרשות מתכננת הסכמי מדף דומים גם עבור תמ"א 38/2 הריסה ובנייה מחדש, וכן לתמ"א 38/1 – חיזוק ועיבוי. בנוסף, מפרסמת הרשות הממשלתית הסכם לארגון עסקת פינוי-בינוי, אשר יהווה נדבך משלים לחוק התחדשות עירונית (הסכמים לארגון עסקאות), התשע"ז-2017, אותו יזמה וקידמה בשיתוף עם משרד המשפטים. לפי החוק, תוסדר פעולתם של "מארגנים" אמינים, תוך הפחתה ומיגור  של "קבלני חתימות" לא-מקצועיים.

הרשות הודיעה כי ההסכם נכתב כחוזה משפטי מפורט שבו יוכלו הדיירים להשתמש כהסכם מוכן לחתימה או כדי לדעת אילו תנאים מרכזיים צריך להכיל הסכם עליו הם חותמים כדי למנוע הסכמים פוגעניים. עם זאת, הרשות מדגישה כי הסכם זה והסכמים הבאים שיפורסמו אינם מהווים תחליף לייעוץ משפטי והיא ממליצה לבעלי הדירות לבחור בעצמם עורך דין שייצג אותם בהליך החתימה על ההסכם עם היזם.

מטרת הסכם המדף היא להתוות דרך מול הגורמים השונים: יזמים, קבלנים, בעלי דירות ורשות מקומית – ולנסות לתת מענה מיטבי לסוגיות שונות המתעוררות במהלכו, תוך שמירה על הגינות מירבית ביחס לכל הצדדים השותפים לו.

ההסכם מתייחס לכל שלבי הפרויקט, החל בהתארגנות הדיירים, וכלה בתקופת הבדק לאחר אכלוס הדירות, תוך התייחסות מפורטת למכלול ההיבטים הקיימים בהם, לרבות היבטי תכנון, רישוי, רישום, קניין, ליווי בנקאי, שעבוד, מסירת מידע, שקיפות, ועוד.

הוא כולל גם הקפדה על שמירת זכויות בעלי הדירות, כולל קרן תחזוקה למימון עלויות ועד הבית, בטוחות (למשל – ערבות חוק מכר, ערבות לתקופת השכירות), תנאים מתלים להסכם, אפשרות יציאה מההסכם, קביעת לוחות זמנים, קווים מנחים לקביעת קבלן מבצע ועוד. בהסכם נקבעו גם מנגנונים למניעת חילוקי דעות ולסיוע בהסדרתם עוד במהלך תקופת העסקה. כמו כן, ההסכם מציע דוגמא של התמורות שיינתנו לבעלי הדירות (בהתאם לנתוני הפרויקט הספציפי) כנגד הזכויות שיקנו ליזם במקרקעין, תוך פירוט האישורים אותם היזם נדרש לבצע לצורך מימוש הפרויקט.

לדברי יו"ר הרשות הממשלתית להתחדשות עירונית חיים אביטן, "אפשר לראות באופן גורף כי אחד החסמים הגדולים בפינוי-בינוי הוא הפחד המוצדק של הדיירים מפני חתימת הסכם מול יזם, ואנו כמדינה נדרשים לתת לדייר את הכלים שיסייעו לו להרגיש בטוח להפקיד את ביתו בידי היזם. אנו מקווים כי ההסכמים שנפרסם יסירו את החסמים והחששות של בעלי הדירות ונוכל לקדם פרויקטים הוגנים של התחדשות עירונית למענם ובשבילם".

הזכות לסרב: מתי אפשר להתנגד לפינוי בינוי?

מהי התחדשות עירונית

צמיחה גבוהה מהממוצע של המדינות המפותחות,  שיעור ההשתתפות ושיעור התעסוקה נמצאים ברמה גבוהה,   הריבית בישראל עדיין נמוכה, החוב הממשלתי והחוב העסקי ביחס לתוצר ירדו לאורך שנים, בעוד יחס החוב של משקי בית עלה מעט

במסיבת עיתונאים  על דוח בנק ישראל ל-2018 אמר הנגיד אמיר ירון:

שנת 2018 הייתה שנה טובה לכלכלה הישראלית. המשק צמח בשיעור של 3.3%, גבוה מהממוצע של המדינות המפותחות. הצמיחה הייתה מאוזנת  , והתפרסה על כלל השימושים. באמצע השנה, ברבעון השני והשלישי, היה חשש להיחלשות בצריכה הפרטית, אך בראיה שנתית היא נותרה איתנה, ומעידה על כך שהביקושים לא נחלשו. מבחינת התוצר לנפש, הרי שלאור העובדה שהאוכלוסייה בישראל צומחת מהר מאשר בממוצע של המדינות המפותחות, התוצר לנפש צומח לאט יותר  .

סממן נוסף למצבו הטוב של המשק הוא שוק העבודה ההדוק. שיעור ההשתתפות ושיעור התעסוקה נמצאים ברמה גבוהה, והאבטלה נמוכה  לא" פחות חשובה היא העובדה שהשכר הריאלי ממשיך לעלות, בעיקר בזכות המגזר העסקי. זוהי תמונה שונה מזו שעלתה בפרסומים מסויימים ששמו דגש דווקא על עליית השכר במגזר הציבורי . גם בהסתכלות על שיעור המשרות הפנויות ביחס לרמת האבטלה, כפי שעולה מעקומת בוורידג', רואים ששוק העבודה נמצא במקום טוב. עם זאת, אין להתעלם מהעננים האפורים שבאופק: התחזיות של בתי ההשקעות לצמיחה העולמית ב-2019 התחילו להתעדכן כלפי מטה. במידה שתחזיות אלו יתממשו הדבר עשוי בהחלט להשפיע גם על הכלכלה הישראלית .

"בשנת 2018 חזרו האינפלציה והציפיות לאינפלציה לשנה אל החלק התחתון של טווח היעד. חיזוק נוסף להתבססות של סביבת האינפלציה בסביבת הגבול התחתון של היעד היא העובדה שהממוצע של מספר אינדיקטורים לאינפלציית הליבה (שחושב על ידי חטיבת המחקר במסגרת הדו"ח, נמצא גם הוא בקרבת הגבול התחתון של היעד, לאחר שבמשך תקופה ארוכה ראינו שהיה פער מסוים בין האינפלציה בפועל לבין האינפלציה המנוכה מגורמים תנודתיים. יתרה מכך, האינפלציה של מחירי המוצרים הבלתי סחירים נמצאת כבר תקופה לא קצרה בקרבת רמה של 2%, אך האינפלציה של הסחירים מושכת את האינפלציה כלפי מטה, בהשפעת שער החליפין והתחרות  שילוב זה משקף את מגבלת ההיצע בה המשק מצוי – פרמטר שכבר מזה זמן אנו מציינים שצפוי לפעול לעליית האינפלציה. על רקע מגבלת ההיצע, חשוב לזכור שהשכר משפיע על האינפלציה בפיגור, ומהשוואה בינלאומית עולה שככל הנראה עליית השכר בישראל עוד לא התבטאה במלואה בעליית האינפלציה .

"הדו"ח כולל ניתוח מעניין של אופן החישוב של הציפיות לאינפלציה. אלו מחושבות בדרך כלל על ידי הפרש התשואות בין אגרת חוב נומינלית לאיגרת צמודה. אך יש לקחת בחשבון את פרמיית הסיכון לאינפלציה. אם לדוגמא האינפלציה היא פרו מחזורית—דהיינו כאשר יש האטה בפעילות גם האינפלציה יורדת— הרי שהאג"ח הלא צמודה מהווה ביטוח ביחס לאג"ח הצמודה, ופרמיית הסיכון היא שלילית. כפי שניתן לראות בשנים האחרונות אכן הפרמיה היא שלילית, והציפיות לאינפלציה גבוהות יותר ממה שעולה מהחישוב ללא הפרמיה. הציפיות ל-10 שנים על פי גישה זו נמצאות ממש במרכז היעד.

""תמונת הריביות מוכרת – הריבית בישראל עדיין נמוכה, קרובה יותר לריבית באירופה מאשר לריבית בארה"ב שהיא יחסית יוצאת דופן ברמתה הגבוהה . לעומת זאת, כשמסתכלים על הריבית הריאלית, שהיא המשתנה הרלוונטי לפעילות הכלכלית, ניתן לראות שהריבית הקצרה, בתחילת העקום, אכן דומה לזו שבאירופה, אם כי היא פחות שלילית, בוודאי בהשוואה למדיניות שבהן ריבית הבנק המרכזי שלילית. הריבית הריאלית ל-10 שנים לא שונה בהרבה מזו שבארה"ב .

"בשוק האשראי , החוב הממשלתי והחוב העסקי ביחס לתוצר ירדו לאורך שנים, בעוד יחס החוב של משקי בית עלה מעט. מבחינת סדרי גודל בהשוואה בינלאומית  אפשר לראות שהחוב העסקי לתוצר הוא נמוך ביחס לשאר המדינות, וייתכן שהוא משקף את אופן המימון השונה של תעשיית ההיי-טק – מניות לעומת חוב. גם החוב של משקי הבית ביחס לתוצר נמוך: כשני שלישים ממנו לדיור, רמה מעט נמוכה ביחס לעולם, בעוד שהחוב הפרטי לא לדיור (שהוא ללא בטוחות) נמצא ברמה קרובה יותר לממוצע העולמי. כמובן שאלו נתוני מאקרו וההתפלגות בתוך האוכלוסייה היא פרמטר לא פחות חשוב.

"החוב למערכת הבנקאית עבר שינוי מבני מתמשך , וחלה ירידה גדולה בחוב העסקי לאור גידול חלקם של המוסדיים; מאידך, במשך הזמן מערכת הבנקאות הגדילה את האשראי למשקי הבית. כמו כן, בשני העשורים האחרונים התפתחו מגוון אפשרויות מימון לסקטור העסקי, מחוץ למערכת הבנקאית, כאשר נתח האשראי שניתן ממוסדיים ומחו"ל הלך וגדל . עם זאת, גם כיום, הנהנים העיקריים ממגוון מקורות האשראי הינם העסקים הגדולים, בעוד שעסקים קטנים ובינוניים תלויים יותר במערכת הבנקאית. המצב הרצוי הוא שגם העסקים הקטנים והבינוניים יוכלו ליהנות ממגוון מקורות אשראי. אנו מקווים שחלק מהצעדים שננקטו על ידי בנק ישראל כגון הקמת המערכת לשיתוף נתוני אשראי, והפרדת חברות כרטיסי האשראי מהבנקים יעזרו בכך. אני מאמין שאפשרות לאג"ח חוב זה, תאפשר לחברות כרטיסי אשראי ולנותני אשראי אחרים להיות יעילים יותר במתן האשראי למשקי בית ועסקים קטנים.

"מבחינת תמונת המצב הפיסקלית , אני רוצה להדגיש את מה שאמרתי קודם לכן- המשק במצב טוב. בנוסף, יחס החוב לתוצר שירד בשנים האחרונות, והאחריות הפיסקאלית, מהווים נכס אסטרטגי חשוב לישראל  הם שומרים על עלויות אשראי נמוכות, תומכים בצמיחה וברמת החיים בטווח הארוך, ומספקים כריות בטחון למשק בעת משבר.

"עם זאת, בתקופה האחרונה התחייבויות הממשלה לעתיד גדלו והגרעון המבני התרחב , כפי שניתן לראות בתחזית הגרעון של משרד האוצר, לפיה צפוי גרעון של 3.6% תוצר בשנת 2019. בחודש פברואר עמד הגירעון בהסתכלות שנתית על 3.5% תוצר. אמנם, לא נכון להיתפס למספר נקודתי זה או אחר, אולם ישנה חשיבות לתוואי המתהווה של הגרעון המבני. כאשר לוקחים בחשבון את מצבו הטוב של המשק, הגרעון מנוכה המחזור אף גבוה יותר ).

כדי לשמר את הנכס האסטרטגי הזה ועל מנת לשמר את איתנות המשק ולמנוע התבדרות של יחס החוב לתוצר (שקף 29), יהיה על הממשלה שתיבחר לבצע התאמות פיסקליות, שיקבעו בהתאם לסדרי עדיפויותיה. ההתאמות הנדרשות הן תמהיל של התייעלות, צמצום הגידול בהוצאות והגדלת ההכנסות. את ההתאמות כדאי לבצע כאשר המשק במצב טוב, היות שהן יהיו קשות יותר ליישום אם תחול הרעה בתנאים הכלכליים.

"בהנחייתי, חטיבת המחקר עובדת על הנושא כבר כמה חודשים, היות שברור שנושא הגרעון והתקציב הינו רלוונטי ובעל חשיבות רבה, כאמור ללא קשר לנתון מיידי זה או אחר (. כפי שניתן לראות, בתרחיש בו נימצא בגרעון של 3% תוצר, יחס החוב לתוצר יתבדר, גם תחת הנחות צמיחה נוחות. גרעון זה אף חושף את המשק לסביבה לא רצויה בהינתן האטה כלכלית. יש לציין, שתרחיש ההאטה המתואר בגרף זה, מתון בהרבה מסדרי הגודל של המשבר שארע בשנים 2002-2003. אני שב ומדגיש שאין להיתפס למספר ספציפי, אלא להבין את החשיבות של אחריות פיסקאלית ושל עמידה בתוואי יציב.

בהחלטה לגבי ההתאמות, חשוב לשמר הוצאות תומכות צמיחה, בגלל אפקט הריבית דריבית של הצמיחה ארוכת הטווח.

על פי מודל שנבנה בחטיבת המחקר  המתבסס על פונקציית ייצור המורכבת מההון הפיזי, ההון האנושי, והפריון הכולל, וכן תרחישי השקעה ודמוגרפיה" דומים לקיימים, ניתן לראות שלאורך זמן צמיחת המשק צפויה לרדת. אין צורך להיתפס למספרים שהוצגו באופן מדוייק, אך הניתוח מצביע על סדרי גודל ועל התחומים בהם ניתן להשקיע על מנת להגביר את הצמיחה החזויה.

"ניתן לראות, שבשנים האחרונות הגידול בתוצר לנפש בישראל נובע בעיקר מהגידול בהשתתפות בעבודה, ולא משיפור בהון האנושי ובפריון . וכפי שניתן לראות, הפריון בישראל נמוך בהשוואה בינלאומית ובהחלט יש מקום לשיפור בתחום זה. ספציפית, למרות מספר שיפורים שהתרחשו בשנים האחרונות, מצבנו עדיין אינו טוב במדדים שונים כמו "Doing Business" וברמת מלאי התשתיות. בנוסף, למרות שבישראל רמת ההשכלה הפורמאלית גבוהה, היא אינה מתורגמת לרמת מיומנויות גבוהות.

בפני המשק עומדות הזדמנויות במידה שנצליח לשפר את החינוך, התשתיות, ונייצר רגולציה חכמה כך שנגיע לרמות של האחוזון ה-75 של ה-OECD בכל אחד מן התחומים, שאיפה שאינה מוגזמת, המודל חוזה שהתוצר יהיה גבוה בשנת 2065 בכ-13% יותר מתחזית הבסיס, נתון משמעותי ביותר.

החברה דיווחה על מערכת הסכמים שחתמה החברה-הבת מלונות הכשרת הישוב עם רשת מלונות דן, למכירת נכסים בבעלות מלונות הכשרה

קבוצת הכשרת הישוב מדווחת על הדוחות הכספיים ואת תוצאותיה לשנת  2018.

החברה דיווחה על מערכת הסכמים שחתמה החברה-הבת מלונות הכשרת הישוב עם רשת מלונות דן, למכירת נכסים בבעלות מלונות הכשרה, אשר בכפוף להשלמתם ולמימוש אופציה עפ"י אחד מהם, צפויה להתקבל במלונות תמורה כוללת בסך של כ-225 מיליון שקל. לאחר מכן ייוותר בידי מלונות הכשרת הישוב תזרים מזומנים פנוי המוערך בכ-153 מיליון שקל לפני הוצאות ומס. בעקבות ההתקשרות בהסכמים אלה, בדוחות הכספיים של הכשרת הישוב, סווגו כל הנכסים, ההתחייבויות, ההכנסות וההוצאות המיוחסים לתחום המלונאות כפעילות שהופסקה, לרבות במספרי ההשוואה לשנת 2017.

ואלו עיקרי התוצאות ל-2018:  ההכנסות בשנת 2018 עלו בכ-41.5% לכ-549.1 מיליון שקל, בהשוואה לכ-388 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. למעלה מ- 90% מן ההכנסות של החברה הן כיום מפעילותה בתחומי הנדל"ן, ומשקפים את הפעולות שבוצעו בחברה בשנים האחרונות, בהתאם לאסטרטגיה שהחברה דיווחה עליה, שעיקרה התמקדות בתחום הנדל"ן, ומימוש נכסים שהבשילו, או שאינם בתחומי הליבה.

הרווח התפעולי בשנת 2018 עלה בשיעור חד של כ-97.2% לכ-333.6 מיליון שקל, בהשוואה לכ-169.1 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד, ומשקף שיפור בכל תחומי הנדל"ן ועליית ערך של נדל"ן להשקעה,  כתוצאה מגידול בערכם של נכסים בחברה, מהמשך התרחבות הפארקים הלוגיסטיים בפולין, והתקדמות הבנייה של קמפוס הכשרת הישוב בבני ברק, אשר בניית מגדל המשרדים הראשון בו צפויה להסתיים במהלך שנת 2019.

הרווח הנקי בשנת 2018 עלה לכ-99 מיליון שקל (כ-46 מיליון שקל מיוחס לבעלי המניות), בהשוואה לרווח של כ-19 מיליון שקל (הפסד של כ-6.6 מיליון שקל מיוחס לבעלי המניות) בתקופה המקבילה אשתקד. השיפור ברווח נובע משיפור בתוצאות עסקי הנדל"ן של החברה, לרבות רווח בסך של כ-31 מיליון שקל שרשמה החברה ממכירת נכס ביפו ועליית ערך בסך 21 מיליון שקל בגין מכירת נכס במתחם התחיה ביפו.

במקביל לפרסום הדוחות הכספיים, דיווחה החברה על אישור תשלום דיבידנד לבעלי מניותיה בהיקף של 20 מיליון שקל אשר ישולמו לזכאים ב- 16 באפריל 2019.

הרווח של הקבוצה ממגזרי פעילות עלה בשנת 2018 בכ-29% לכ-227 מיליון שקל, בהשוואה לרווח ממגזרי פעילות בסך של כ-176 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד:

• בתחום השכרת נכסים רשמה הקבוצה בשנת 2018 גידול של כ-9.3% בהכנסות לכ-282 מיליון שקל, בהשוואה לכ-258 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. עיקר העלייה בהכנסות נובע מגידול בהיקפי שטחים מניבים בפארקים הלוגיסטיים בחברה הבת MLP וכן משינויים בשערי מטבע חוץ. הרווח מהשכרת נכסים עלה בשנת 2018 בכ-5.2% לכ-181 מיליון שקל, בהשוואה לרווח של כ-172 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד.
• בתחום ייזום ובניה בישראל החברה מדווחת על המשך פיתוח הפרוייקטים בתחום ההתחדשות העירונית, אשר לייזומם הוציאה במהלך שנת 2018 סך של 7 מיליון ש"ח, בהשוואה לסך של כ-14 מיליון שקל אשתקד. בפרק תיאור עסקי התאגיד, סקרה הכשרת הישוב את 22 הפרוייקטים בהם היא מתמקדת, בעיקר במרכז הארץ ובמיוחד בגוש דן, אשר נמצאים בשלבי פיתוח, תכנון ואישור שונים, אשר עם הבשלתם ובנייתם לאורך השנים הקרובות, בכפוף להשלמת החתימות הנדרשות וקבלת האישורים הנדרשים ממוסדות התכנון תישארנה בידי קבוצת הכשרת הישוב, כ – 10,000 יחידות דיור למכירה. על פי הערכות החברה, כבר בשנתיים הקרובות אמורים להתקבל היתרי בניה במספר פרוייקטים בצפון תל אביב, וכן ברחובות, קרית ים וערים נוספות.
• בתחום ייזום ובניה בחו"ל רשמה הקבוצה בשנת 2018 עלייה של כ-74% בהכנסות לכ-153 מיליון שקל, בהשוואה לכ-88 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. הגידול בהכנסות נובע מכך שבמהלך 2018 נמסרו יותר דירות לרוכשים, בהתאם לעיתוי סיום הבנייה של הפרוייקטים אשר אינו מתפלג באופן אחיד לאורך התקופות. הרווח מעסקאות הבנייה עלה בשנת 2018 לכ-21 מיליון שקל, בהשוואה לרווח של כ-19 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. הפרויקטים לבניה למגורים המניבים כיום לחברה הכנסות מעסקי בנייה, הינם: בפולין – פרויקט "אאורה סקיי" ו"אאורה גארדן" בוורשה ופרויקט "אאורה גדנסק" וברומניה – פרויקט "ג'ייקוב פארק" בבוקרשט. במסגרת הצפי לשנה הקרובה, ציינה החברה כי להערכתה יתקבלו היתרי בניה לקרקעות שנרכשה בוורשה ובגדנסק, ובכוונתה להתחיל בבניה ובמכירות, ולפעול לרכישת קרקעות נוספות לבניה למגורים בפולין.

הכשרת הישוב רושמת רווח של 21 מיליון שקל ממכירת נכס בתל אביב

אתמול אופנהיימר אירחו במשרדם את מייקל וידרהורן, האנליסט הראשי של שירותי הבריאות בארה"ב, המסקר את הסקטור למעלה מ-20 שנים ובעל ידע רב בהיבטים שונים של מערכת הבריאות האמריקאית המסובכת וחקיקת "אובמקייר". מגזר שירותי הבריאות הנו אחד מתתי-הסקטורים הגדולים בסקטור הבריאות הרחב (האחראי על כ-20% משוויו), והצטיין בתור אפיק ההשקעה הטוב ביותר בסקטור לאורך השנים האחרונות אך באופן מפתיע אינו מוכר היטב למשקיע הישראלי. בעדכון זה אופנהיימר מציגים את תיזת ההשקעה במגזר שירותי הבריאות, אשר נוגעת בחברות ביטוח בריאות, ברשתות בתי חולים ובשירותי בריאות מיוחדים (כגון בתי אבות, שירותי אחיות, רפואת חירום וכו').הם מתייחסים גם למגמות העיקריות המטיבות עם פעילות הסקטור, וךרעיונות השקע המובילים בתחום: חברות UnitedHealth (סימול: UNH), CIGNA (סימול: CI), שתיהן נמנות על רשימת "אופקים רחבים", וכן חברות Centene (סימול: CNC) ו-Humana (סימול: HUM), הפועלות בתחום ביטוח בריאות ממשלתי.

סקטור שירותי הבריאות בארה"ב מהווה את החלק המרכזי במערכת הבריאות המורכבת בארה"ב, וכולל מגוון תתי-תחומים, הכפופים לרגולציה ממשלתית, המעורבת לעתים עם שיקולים פוליטיים בין-מפלגתיים. יחד עם זאת, למרות מורכבות הרגולציה והתהליכים העסקיים, מדובר בסקטור בעל חוסן תפעולי ופיננסי, עם חסמי כניסה גבוהים במיוחד, פעילות מניבה תזרים מזומנים אדיר לצד צמיחה גבוהה לאורך זמן – כל המאפיינים של אפיק השקעה מועדף ברמת סיכון נמוכה. למרות כל זאת, סקטור הבריאות נשאר מאחורי הקלעים בתודעת המשקיעים, להבדיל מתחומים פופולריים יותר כגון תרופות, ביוטכנולוגיה וציוד רפואי, וזאת למרות שהציג ביצועים טובים בהרבה משלושת הסקטורים הללו. במהלך ביקורו של האנליסט הראשי והוותיק של סקטור שירותי הבריאות באופנהיימר התעדכנו על התפתחויות בסקטור זה, שחווה לאחרונה מהלכים דרמטיים המובילים לתנודתיות, אך גם יוצרים, לדעתנו, הזדמנות השקעה אטרקטיבית.

מערכת הבריאות בארה"ב הנה הגדולה בעולם, הן במונחים אבסולוטיים והן ביחס לתוצר הגולמי. היקף ההוצאה על הבריאות מסתכם בסכום עתק של מעל 9 טריליון דולר, ומהווה כ-17% מתמ"ג (זאת בהשוואה לממוצע של כ-10% בשאר מדינות העולם המפותח ואחוזים קטנים עוד יותר בשווקים המתפתחים). בניגוד למרבית המדינות בעולם, שירותי הבריאות בארה"ב אינם ניתנים לכלל האוכלוסיה, אלה מטעם מקום העבודה (ביטוח פרטי – Commercial, המכסה כ-155 מיליון איש), כאשרהכיסוי הרפואי מטעם המדינה ניתן רק במקרים חריגים: לאוכלוסיה מעל גיל 65 (מטעם ארגון Medicare, כיסוי של כ-58 מיליון איש), וחלק מאכלוסיות מוחלשות (מטעם Medicaid ברמה של מדינות בארה"ב, כיסוי של כ-73 מיליון איש) ומטעם גופים ממשלתיים אחרים כמו משרד הביטחון ורשות פורשי צבא (Veterans Health Administration). כ-28 מיליון אזרחי ארה"ב אינם מכוסים כלל מבחינת שירותי בריאות, כאשר מקבלים שירותי רפואה על בסיס מזדמן בתשלום מכספם האישי (עם צבירת חובות עתק בגין שירותי הבריאות).

למרות ששירותי הבריאות מטעם המדינה ניתנים לפלח קטן יחסית של אוכלוסיה (הקהל מעל גיל 65 מהווה כ-15% מכלל האוכלוסיה בארה"ב), הם אחראים על כ-64% מסך ההוצאה על הבריאות בארה"ב, הן בשל ריבוי מחלות בגיל מבוגר יותר והן בשל חוסר יעילות של מערכת הבריאות הממשלתית. רפורמת הבריאות של נשיא אובמה, "אובמקייר", או בשמה הרשמי ACA (Affordable Care cat), נועדה להטיב עם אזרחי ארה"ב שאינם מכוסים (כ-40 מיליון איש, כ-12% מכלל אוכלוסיית ארה"ב), והכניסה כמחציתם למעגל ביטוח הבריאות, אך יחד עם זאת הובילה לגידול משמעותי בהוצאה על הבריאות, עם נטל כלכלי על כלל אזרחי ארה"ב, ובין שאר הדברים הובילה לנצחונו של דונלד טראמפ בבחירות לנשיאות ב-2016. נושא הבריאות ממשיך לתפוס חזק באג'נדה הפוליטית של שתי המפלגות, ומתחמם לקראת קמפיין הבחירות 2020, כאשר הרפובליקאיים מכריזים על כוונתם לבטל את "אובמקייר", ואילו הדמוקרטים חותרים לביטוח בריאות ממשלתי לכל האמריקאיים, בדומה למקומות רבים בעולם (כולל ישראל), תכנית שעלותה הכוללת מוערכת בסכום עתק של כ-35 טריליון דולר.

סקטור שירותי הבריאות משמש בתור הגורם המתווך בין הגורמים המשלמים בזירה הפרטית והממשלתית, המכסים את הוצאות הבריאות של אזרחי ארה"ב, לבין ספקי השירותים (כגון חברות תרופות, בתי מרקחת, בתי חולים, קליניקות, רופאים ועוד). בכך, חברות שירותי הבריאות (ובמיוחד חברות ביטוח הבריאות – Managed Care) משחקות תפקיד מרכזי בניהול מערכת הבריאות והתייעלותה, לאו דווקא מבחינת חסכון כספי פשוט (לדוגמה, צמצום שירותים והורדת תרופות מסל הבריאות), אלא מבחינת שיפור תהליכי הרכש תוך ניצול יתרונות לגודל, ובמיוחד שיפור תוצאות עבור החולה. בתהליך זה משתמשות חברות שירותי הבריאות בכלים טכנולוגיים רבים, לצרכי ניטור מצב הפציינטים, רפואה מונעת, הורדת זמני אשפוז יקרים במיוחד (כולל מעבר הטיפול מבתי חולים לקליניקות או לביקורי רופאים בבית החולה), שירותי רפואה מרחוק (telemedicine) וכלים רבים המאפשרים להגיע לתוצאה טובה יותר הן מבחינת חוויית המטופל והן מבחינת מצבו הבריאותי.

מלבד שיפור יעילות הטיפול הרפואי (שעדיין אינה אופטימלית בארה"ב, למרות סכומי העתק המושקעים במערכת הבריאות), עליית מעמדן של חברות שירותי הבריאות הובילה בשנים האחרונות לירידה ניכרת בקצב עליית הההוצאה על הבריאות (ר' גרף), במהלך העשור האחרון, זאת למרות עליה ניכרת במחירי התרופות והטיפולים הרפואיים שחלה מאז רפורמת הבריאות בארה"ב.

מנועי הצמיחה והרווחיות בפעילות החברות הפועלות בסקטור שירותי הבריאות כוללים את הגורמים הבאים:

·         קונסולידציה בענף שירותי הבריאות – לאורך שנים עבר סקטור שירותי הבריאות תהליכי M&A, כאשר חברות ביטוח הבריאות (managed Care) הפכו לחברות בעלות אינטגרציה ורטיקלית, עם פעילות בתחומי ניהול רכש והפצת תרופות (PBM – Pharmacy Benefit Management), בעלות על בתי מרקחת ובתי חולים, מחלקות IT המספקות שירותים מתקדמים, ונהנות מכמות גדולה שלBIG DATA המאפשרת ניהול טיפולים ביעילות רבה, תוך שימוש בפתרונות אנליטיים. החברה המובילה מבחינת המהלכים העסקיים שביצעה בהקשר זה הינה UnitedHealth (סימול: UNH), המדורגת Outperform עם מחיר יעד של 305דולר ונמנית עלרשימת "אופקים רחבים", מובילת מגזר שירותי הבריאות והחברה השלישית בגודלה בסקטור הבריאות הכללי, אשר פעילה בתחומי ביטוח בריאות, PBM, תחום טכנולוגיות רפואיות (באמצעות חטיבת Optum שנהנית מצמיחה דו-ספרתית נאה) ועוד. במהלך השנה האחרונה הצטרפו למגמה זו גם חברות נוספות בתחום שירותי הבריאות: חברת ביטוח בריאות CIGNA (סימול: CI), המדורגת Outperformעם מחיר יעד של 254דולר ונמנית גם היא על רשימת "אופקים", רכשה את חברת Express Scripts (סימול: ESRX) המתמחה בתחום ה-PBM, ואילו חברת CVS Health  (סימול: CVS), המתמחה דווקא בתחום ה-PBM, רכשה את חברת ביטוח הבריאות Aetna(סימול: AET). 

·         הזדקנות אוכלוסיית ארה"ב – הזדקנות האוכלוסיה מהווה מגמה כלל-עולמית, ובולטת גם בארה"ב. מספר אנשים מעל גיל 65 עומד כעת על 58 מיליון איש (כ-18% מאוכלוסיית ארה"ב), וצפוי להגיע לכ-90 מיליון איש בשנת 2050. במקביל, מספר האנשים מעל גיל 85, אוכלוסיה שדורשת טיפול רפואי מעמיק יותר, צפוי לגדול בקצב משמעותי עוד יותר, לאור העליה בתוחלת החיים, ולהגיע לכ-20 מיליון איש בארה"ב.

·         מעבר ל-Medicare Advantage – תכנית Medicare Advantage (MA) מהווה חלק מתכנית ה-Medicare, המכסה כאמור את אוכלוסית ארה"ב מעל גיל 65, ומספקת מענה כולל לכל צרכי המבוטח, בניגוד לתכנית המסורתית של תשלום לפרוצדורה ספציפית (FFS – Fee-For-Service). תכנית MA מאפשרת נוחות למבוטח Medicare, אך גם מטיבה עם חברת ביטוח הבריאות, אשר יודעת לתמחר את השירותים לפי נתונים סטטיסטיים שברשותה. תכנית ה-MA מכסה כעת כ-35% בלבד מכלל מבוטחי Medicare, ושיעור זה צפוי לגדול לכ-50% בשנים הקרובות, ובכך להטיב עם רווחי חברות ביטוח הבריאות.

·         שימוש בטכנולוגיה – אף על פי שמגזר שירותי הבריאות אינו מזוהה בתודעת הציבור עם חדשנות טכנולוגית, השחקניות המובילות בענף משתמשות בכלי טכנולוגיה מתקדמים על מנת לשפר תהליכי טיפול ולהוביל לתוצאה טובה יותר עבור המטופלים, וכן עבור מערכת הבריאות כולה. הגורם המרכזי במשוואה זו הוא מאגר הנתונים של ההיסטוריה הרפואית של פציינט, המכונה EMR – Electronic Medical Records, המאפשר טיפול ממוקד ויעיל יותר, תוך שמירה על פרטיות החולה. לכן, החברות המובילות, כמו UNH, בעלות מספר המבוטחים המירבי, נהנות מיתרון מובהק ביכולת לתמחר את תכניות הביטוח הרפואי ותכניות ה-PBM, ולהשיג רווחיות גבוהה גם במגבלות רגולטוריות נוקשות.

הפן הרגולטורי מהווה גורם השפעה משמעותי על סקטור שירותי הבריאות, במיוחד בנוגע לסנטימנט המשקיעים. בשנת 2010, בעת גיבוש תכנית "אובמקייר", צנחו מניות חברות שירותי הבריאות, נוכח הגברת חוסר הוודאות בנוגע לעתיד התעשיה, עם חששות למעבר לביטוח בריאות ממשלתי. ירידות אלה התבררו בתור הזדמנות פז למשקיעים, כאשר בפועל הניהול של תכניות ביטוח בריאות עבור המבוטחים החדשים לא נשאר בידי ממשלת ארה"ב, אלא עבר לחברות שירותי הבריאות, שידעו לתמחר את שירותיהן גם תחת מגבלות הרגולציה הקבועות בחקיקה. בשנים לאחר מכן, הציגו מניות חברות שירותי הבריאות (ובמיוחד חברות ביטוח בריאות) ביצועי יתר חזקים לעומת מדד ה-S&P500 וכן לעומת סקטור הבריאות.

לאחרונה עולים מחדש חששות המשקיעים מפגיעה בסקטור שירותי הבריאות, כתוצאה מהתחממות קמפיין הבחירות לנשיאות ארה"ב ב-2020. נציגי המפלגה הדמוקרטית משמיעים לאחרונה הכרזות להלאמת מערכת הבריאות בארה"ב, ואילו הרפובליקאיים חוזרים לכוונתם לבטל את "אובמקייר". לאחרונה פסק שופט במדינת טקסס כי רפורמת הבריאות של אובמה אינה חוקית, ובשבוע שעבר אף משרד המשפטים בארה"ב תמך בהערכה זו. בנוסף לחששות מהזירה הפוליטית, חוששים המשקיעים גם מעליה במינוף חברות שירותי הבריאות, בעקבות שני מיזוגי ענק (רכישת ESRX ע"י CI ורכישת AET ע"י CVS). בעת ביקורו של אנליסט אופנהיימר בישראל, מייקל וידרהורן, פורסמה ידיעה על עסקה נוספת בתחום, כאשר חברתCentene (סימול: CNC), המתמחה בשירותי ה-Medicaid, רכשה את חברת WellCare (סימול: WCG) הפועלת בתחום ה-Medicare, בעסקת מניות ומזומן לפי שווי של כ-13.5 מיליארד דולר. רכישה זו אמורה ליצור שחקנית ענק בתחום ביטוח בריאות ממשלתי, בעלת הכנסות של למעלה מ-100 מיליארד דולר עם EBITDA של מעל 5 מיליארד דולר. מניית CNC מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 83דולר, גבוה בכ-50% ממחירה הנוכחי (שירד בעקבות הודעת הרכישה), ואמורה ליצור סינרגיות משמעותיות כתוצאה מהעסקה (כפי שעשתה בעבר בשתי רכישות גדולות קודמות), שיקרבו אותה למכפיל רווח חד-ספרתי בתחזית ל-2020.

תמחור:

לאחר מספר שנים של עליות וביצועי יתר, סקטור שירותי הבריאות מפגין לאחרונה חולשה, כאשר מדד הסקטור וקרן סל iShares U.S. Healthcare Providers ETF (סימול: IHF) ירדו בכ-20% משיא של אוקטובר 2018. מהלך הירידות התרחש ללא כל שינוי בנתונים פונדמנטליים של חברות עצמן, אשר פרסמו לרוב דוחות טובים לרבעון הרביעי 2018 וסיפקו תחזיות בהתאם או מעל לצפי לשנה הקרובה. בכך, מכפיל הרווח היחסי של הסקטור לעומת מדד ה-S&P500 ירד מממוצע רב-שנתי של 1.03 (בהסתכלות ל-10 השנים האחרונות) ל-0.8 כעת, כלומר משקף דיסקאונט של 20% לשוק הכללי, למרות ביצועים פיננסיים חזקים הרבה יותר. המצב, הנובע בעיקר מחששות מגורמים פוליטיים מהווה, להערכתנו, הזדמנות השקעה אטרקטיבית במניות סקטור שירותי הבריאות, המצטיין לטובה בסקטור הבריאות הכללי מבחינת נראות עסקית, מעמד תחרותי, שיעורי צמיחה בהכנסות וברווחיות ותזרימי מזומנים.

תמחור אבסולוטי ויחסי של חברות ביטוח בריאות מובילות

סקטור שירותי הבריאות מהווה אחד מאבני היסוד של מערכת הבריאות בארה"ב ומצטיין לטובה מבחינת העוצמה העסקית והפיננסית של החברות המובילות בתחום, אשר נהנות משיעורי צמיחה גבוהים, לעתים דו-ספרתים, בהכנסות וברווחיות, לאור מגמות דמוגרפיות חיוביות ושימוש פעיל באמצעי טכנולוגיה למען שיפור תהליכים עסקיים ותוצאות עבור הלקוחות. למרות כל גורמים אלה, סקטור שירותי הבריאות נותר מחוץ לראדארים של מרבית המשקיעים (כולל המשקיעים הישראלים), ובכך מהווה הזדמנות השקעה חבוייה, במיוחד לאחר המימושים האחרונים על רקע כותרות פוליטיות, שלהערכתינו אינן מהוות איום על פעילותן החזקה של חברות שירותי הבריאות.

מבחינת החשיפה למגזר שירותי הבריאות, האחראי על כ-20% משווי סקטור הבריאות הכללי, אפשרויות השקעה כוללות שתי קרנות סל: קרן iShares U.S. Healthcare Providers ETF(סימול: IHF), המנהלת היקף נכסים של כ-900 מיליון דולר עם דמי ניהול של 0.43%, משוקללת שווי שוק (עם הנציגות הבולטת של מניות UNH, ANTM, CVS ו-CI, ארבע חברות ביטוח הבריאות המובילות), וקרן SPDR S&P Health Care Services ETF (סימול: XHS), בעלת נכסים של כ-113 מיליון דולר עם דמי ניהול של 0.35%, המחזיקה במשקלות שווים במגוון מניות שירותי בריאות, בתי חולים, בתי מרקחת, ציוד רפואי, דיאגנוסטיקה ועוד.

ברמת תתי-הסקטורים, מעדיפים את תחום ביטוח בריאות, הן בצד הפרטי (Commercial) והן בצד הממשלתי (Medicare/Medicaid), לאור מובילות שוק ויתרונות לגודל של שחקניות עיקריות, שיעורי צמיחה גבוהים בהכנסות וברווחיות ותמחור נמוך, הן אבסולוטית והן יחסית לממוצע היסטורי. ברמת חברות בודדות, מציינים ארבעה רעיונות השקעה מומלצים:

·         UnitedHealth (סימול: UNH) – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 305דולר. חברת UNH, שהצטרפה לרשימת "אופקים רחבים" בסוף 2015, הציגה מאז ביצועים מרשימים, לאור צמיחה גבוהה בהכנסות וצמיחה דו-ספרתית עקבית ברווחיות, המשקפת את מובילות שוק של החברה, את פרישתה על פני כל סגמנטים של ביטוח בריאות (פרטי וממשלתי מכל סוגיו) ועל פני כל סוגי שירותים (ביטוח בריאות,PBM, טכנולוגיות רפואיות ועוד) במודל אינטגרציה ורטיקלית. החברה מגדילה את נתח השוק על חשבון מתחרותיה, ידועה בניהול יוצא דופן עם העלאת תחזיות באופן מסורתי, ונסחרה בעבר בפרמיה לשוק, אך לאחרונה ירדה למכפיל ממוצע של השוק, למרות שיעורי צמיחה גבוהים משמעותית מהממוצע. רואים את מניית UNH, החברה הגדולה במגזר שירותי הבריאות והשלישית בגודלה בסקטור הבריאות הכללי, בתור אחזקת ליבה בעלת סיכון נמוך ופוטנציא משמעותי בהמשך.

·         CIGNA (סימול: CI) – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 254דולר. חברת CI, הנמנית על רשימת "אופקים רחבים" מזה כשנה, הנה אחת מארבע חברת ביטוח הבריאות המובילות בארה"ב. בסוף 2018 סגרה החברה את רכישת חברת Express Scripts (ESRX), שחקנית מובילה בתחום ה-PBM, ובכך הפכה לבעלת אינטגרציה ורטיקלית, בדומה למודל העסקי המוצלח של UNH. למרות הפוטנציאל הטמון במודל זה, ירדה מניית CI חזק בעקבות הרכישה, נוכח חששות המשקיעים מעליה במינוף הפיננסי, לצד עזיבת לקוח גדול של ESRX, חברת ביטוח בריאות מתחרה Anthem (ANTM). הנהלת CIGNA סיפקה לאחר השלמת הרכישה תחזית לרווח הנקי לשנת 2019 בטווח של 16דולר-16.5דולר למניה, המשקפת למניית CI מכפיל רווח חד-ספרתי לשנה הנוכחית. מצב זה מהווה, להערכתנו, הזדמנות ערך משמעותית, כאשר עמידה בתחזית ויצירת סינרגיות מהמיזוג אמורות להוביל להצפת ערך בחברה.

·         Centene (סימול: CNC) – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 83דולר. חברת CNC הנה שחקנית מובילה בתחום ה-Medicaid, ביטוח בריאות ממשלתי לאוכלוסיה המוחלשת, שצברה כוח שיווקי באמצעות סדרת רכישות, כולל הרכישה האחרונה שבוצעה בשבוע שעבר, של חברת WellCare (סימול: WCG). למרות שיעורי הרווח הנמוכים המאפיינים את ביטוח הבריאות הממשלתי, במיוחד לשכבות החלשות, חברת CNC צברה ידע רב בתחום, המאפשר לתמחר את שירותיה ברווחיות גבוהה יחסית למתחרותיה. החברה פעילה גם בתחומי "בורסות הבריאות" (Exchanges), שהוקמו במסגרת רפורמת "אובמקייר" על מנת לאפשר לקהל שאינו מבוטח גישה לרכישת ביטוח בריאות. מידת חשיפה גבוהה לביטוח הממשלתי, במיוחד לשוק ה-Exchanges, נתפסת בתור גורם סיכון, נוכח הקריאות האחרונות לביטול "אובמקייר", אך להערכתנו החברה ממוצבת היטב כדי לשמור על מעמדה התחרותי ואף לחזקו, כאשר רכישת WCG צפויה ליצור סינגריות ולאפשר לחברה Centene יתרונות לגודל בתחום ביטוח הבריאות הממשלתי על גווניו.

·         Humana (סימול: HUM) – מדורגת Outperform עם מחיר 373דולר. חברת HUM הנה אחת מחברות ביטוח הבריאות המובילות בתחום ה-Medicare, ביטוח בריאות לאוכלוסיה מעל גיל 65, ובכך נהנית במידה מירבית ממגמות ארוכות טווח של התבגרות אוכלוסיית ארה"ב.  בנוסף למגמה חיובית זו, חברת HUM נהנית ממעבר מבוטחיה לתכנית Medicare Advantage (MA), הנמצאת בשיעור חדירה כללי של כ-35% בקרב מבוטחי Medicare וצפוי להגיע לשיעור של מעל 50% בעוד מספר שנים. פעילות ה-MA כבר אחראית על כ-55% מרווחי HUM, כך שמגמת הגידול בנתח התוכנית מכלל מבוטחי Medicare צפויה להוביל לגידול משמעותי בשיעורי הרווחיות של החברה. תחזית הנהלת HUM  לשנת 2019 צופה רווח נקי בטווח של 17דולר-17.50דולר למניה, ומשקפת מכפיל רווח של 15.8, אמנם פרמיה לממוצע הענפי, אך עדיין דיסקאונט למדד ה-S&P500.

באופנהיימר מציינים כי ארבע החברות הנ"ל הציגו צמיחה של למעלה מ-20% ברווחי השנה החולפת, וצפויות להציג צמיחה דו-ספרתית גם השנה  (צמיחה של כ-13%-15% בקרב חברות ביטוח בריאות כללי ושל כ-19% בקרב חברות ביטוח בריאות ממשלתי). מדובר בשיעורי צמיחה חריגים לטובה בשוק המניות האמריקאי (למעט חברות צמיחה בסקטור הטכנולוגיה), אך למרות זאת, נסחרות מניות שירותי הבריאות בדיסקאונט ממוצע של כ-20% למדד ה-S&P500, ובחלק מהמקרים – אף במכפילים חד-ספרתיים. לדעתינו, המצב מהווה הזדמנות השקעה אטרקטיבית במיוחד, כאשר עונת הדוחות הקרובה עם תוצאות חזקות בקרב החברות צפויה להפחית את חששות המאקרו של המשקיעים ולהוביל להתאוששות במניות הסקטור.

ריכוז נתונים פיננסיים ונתוני תמחור עבור מגזרים שונים של סקטור שירותי הבריאות

 פאלו אלטו – רגע לפני הדוחות, באופנהיימר מעריכים דוחות טובים

הרווח שנרשם הינו בעקבות השלמת העסקה לרכישת אחזקותינו בתחנת הכוח אי.פי.אמ באר טוביה

גלובל פאוור, העוסקת בייזום תחנות כוח ומתמקדת בגז טבעי, ביוגז ואנרגיה סולארית, פרסמה את תוצאותיה ל-2018. אלו עיקרי הדברים:

ההכנסות בשנת 2018 הסתכמו בכ-58.5 מיליון שקלים לעומת כ-9.6 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד. הגידול בהכנסות נובע מרווחי אקוויטי, בעיקר מהשלמת העסקה ועליית ערך אחזקותיה בחברת אי.פי.אמ אחזקות (בעלת השליטה באי.פי.אמ באר טוביה) בסך של כ-48 מיליון שקל כתוצאה מרכישה במחיר טוב, כמו גם מעלייה בהכנסות ממתן שירותים לחברות מוחזקות אשר בשנת 2018 הסתכמו בכ-6.3 מיליון שקלים ב-2018, לעומת כ-2.4 מיליון שקל ב-2017 ובקיזוז חלק מההפרשה לירידת ערך של פרויקטים ברשת החלוקה כתוצאה מפרסום האסדרה בתחום זה על ידי רשות החשמל.

הרווח הנקי בשנת 2018 עלה באופן מהותי והסתכם בכ-27.5 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-5.1 מיליון שקל בשנת 2017. הגידול ברווח הנקי נובע בעיקר מהשלמת עסקה ועליית ערך המיוחסת לאחזקות החברה בתחנת הכוח אי.פי.אמ. באר טוביה בע"מ, בקיזוז עלייה בהוצאות המימון (אשר חלק ניכר מהן אינן תזרימיות ונובעות מיישום כללי חשבונאות בינלאומיים) נשוא מימון תחנת כוח זו.

חברת ג'י.פי. גלובל פאוור בע"מ נוסדה בשנת 1999 ופועלת כיזמית בתחום ייצור החשמל החל משנת 2001. החברה מוחזקת בשליטה משותפת של משפחת כספי וקבוצת פטרולגז (אהוד בן-ש"ך). גלובל פאוור מתמחה וממוקדת בתחום תחנות כח מונעות גז טבעי או ביו-גז (אנרגיה מתחדשת) ולאחרונה החליטה לפעול גם בתחום האנרגיה הסולארית. החברה מחזיקה ומפתחת צבר תחנות כוח משמעותי ומפוזר, ומשלימה תקופת ייזום ופיתוח בת למעלה מ-10 שנים במימון עצמי של בעלי מניותיה בהיקף כספי כולל של כ-50 מיליון שקל.

לדברי אהוד בן-ש"ך, יו"ר החברה: "אנו מסכמים את שנת 2018, במהלכה השלמנו הנפקת מניות ראשונה בבורסה לניירות ערך בתל-אביב, עם רווח נקי של לכ-27.5 מיליון שקל. הרווח שנרשם הינו בעקבות השלמת העסקה לרכישת אחזקותינו בתחנת הכוח אי.פי.אמ באר טוביה ומבטא את השבחת הערך ההדרגתית שלה. ההקמה של תחנת הכוח החלה לפני כשנה והיא צפויה להיות אחת מתחנות הכוח המשמעויות במדינת ישראל. ההפעלה המסחרית של תחנת הכוח צפויה להתקיים ברבעון הרביעי של שנת 2020, ובימים אלו אנו משלימים עסקה להגדלת חלקינו בה לכ-29%. במקביל, אנו ממשיכים בפיתוח וקידום פעילותנו בתחום תחנות הכוח ברשת חלוקת החשמל ובתחום האנרגיה הסולארית".

גי.פי גלובל

תמורת העסקה: 46 מיליון שקל

שלמה נדל"ן מקבוצת שלמה מדווחת כי מכרה לקבוצת רוגובין כ-50% מהזכויות בקרקע בשטח של כ-15 דונם, בקריית אריה, פתח תקווה. בתמורה לכ-46 מיליון שקלים.

שלמה נדל"ן וקבוצת רוגובין מעוניינות לפעול לתכנון וייזום משותף של מתחם תעסוקה ומשרדים, לצורך השכרתו כנכס מניב בבעלות משותפת של החברות.

שלמה נדל"ן כבר החלה בעבודות חפירה ודיפון בנכס והיא פועלת לקבלת היתר בנייה להקמת מבנים בשטח עילי של כ- 41 אלף מ"ר המיועד בעיקרו למשרדים.

עוד השותפות מתכוונת לפעול לקבלת זכויות בנייה נוספות בנכס בשטח של לא פחות מ-80 אלף מ"ר. עקב מכירת הזכויות בנכס צפויה ש.י.ר שלמה נדל"ן לרשום בדוחותיה הכספיים לרבעון הראשון רווח מעליית ערך (לאחר השפעת הוצאות מסים נדחים) בסך של כ-12 מיליון שקל.

ישראל רייף, יו"ר שלמה נדל"ן מסר לתקשורת: "אנו שמחים מאוד על ההזדמנות לשתף פעולה עם קבוצת רוגובין. העסקה הינה עסקה חשובה ומשמעותית מבחינתנו והינה חלק מהאסטרטגיה של החברה להשבחה וייזום של נכסים והשכרתם לצדדים שלישיים. שלמה נדל"ן פעלה לשינוי התב"ע החלה על הנכס מתעשייה לתעסוקה ומשרדים ותמשיך לפעול יחד עם קבוצת רוגובין על מנת ליזום את הנכס כנכס מניב. הנכס כמובן עונה על כלל הקריטריונים הנדרשים במסגרת האסטרטגיה של שלמה נדל"ן: מיקום טוב מאוד בעיר מרכזית, נגישות לנתיבי תנועה עיקריים ולתחבורה ציבורית, באזור מתפתח מאוד".

תושבי פתח תקווה יקבלו החזרי ארנונה; העירייה השתמשה בשיטת הצמדה לא חוקית

רוב הפסדי ברם מהרבעון הרביעי

ברם תעשיות, העוסקת בייצור אריזות פלסטיק ומוצרים ייחודיים לבית, מדווחת על תוצאותיה ל-2018.

הכנסות החברה בשנת 2018 הסתכמו בכ-128 מיליוני שקלים לעומת הכנסות של כ-117 מיליוני שקלים בשנת 2017, גידול של כ-9% הנובע מהגדלת המכירות בשני מגזרי הפעילות של החברה – אריזות לתעשיית מזון ומוצרים ייחודיים לבית. הרווח הגולמי הסתכם בכ-22 מיליוני שקלים לעומת רווח של כ-27.1 מיליוני שקלים בתקופה המקבילה אשתקד, קיטון של כ-17%. השחיקה ברווחיות הגולמית נובעת מאתגרים תפעוליים של מגזר המוצרים הייחודיים לבית ומהתייקרות תשומות הייצור, בעיקר במחיר חומרי הגלם וכן משינוי בתמהיל המכירות בחו"ל. החברה רשמה בתקופה זו הפסד תפעולי שהסתכם בכ-1.87 מיליוני שקלים לעומת רווח תפעולי של כ-5.9 מיליוני שקלים בשנת 2017, בין היתר בשל הגידול החד בהוצאות המכירה ובשיעורן בעיקר במגזר המוצרים לבית ומעסקאות במגזר זה. בשורה התחתונה נרשם הפסד של כ-3 מיליוני שקלים לעומת רווח כ-4.5 מיליונישקלים בשנת 2017.

ה-EBITDA בשנת 2018 הסתכמה בכ-10 מיליוני שקלים לעומת כ-16.9 מיליוני שקלים בשנת 2017. הקיטון נובע כתוצאה מירידה בתוצאות שני מגזרי הפעילות בשנת הדוח.

הכנסות מגזר האריזות לתעשיית המזון הסתכמו בשנת 2018 בכ-71.2 מיליוני שקלים לעומת מכירות של כ-69 מיליוני שקלים בשנת 2017, גידול של כ-3% הנובע מהרחבת הפעילות בשוק המקומי תוך ייקור הדרגתי של המוצרים. המגזר רשם רווחיות של כ-9 מיליוני שקלים לעומת כ-11.7 מיליוני שקלים בשנת 2017. הירידה ברווחיות נובעת מהתייקרות עקבית בתשומות היצור ומעליה במחיר חומרי הגלם, לצד גידול בהוצאות.

הכנסות מגזר המוצרים הייחודיים לבית הסתכמו בשנת 2018 בכ-64 מיליוני שקלים בהשוואה לכ-56 מיליוני שקלים  בשנת 2017, גידול של כ-14% הנובע מהרחבת היקף הפעילות בשוקי חו"ל. המגזר רשם הפסד של כ-8.9 מיליוני שקלים בהשוואה להפסד של כ-4 מיליוני שקלים בשנת 2017. הירידה ברווחיות (גידול בהפסד) נובעת מהתייקרות תשומות היצור (בעיקר חומר גלם, שכירות ופחת), מיעילות תפעולית נמוכה של מפעלי החברה בחו"ל, וכן משינוי בתמהיל המכירות וכן משחיקה ברווחיות ברבעון הרביעי כתוצאה מירידה בהכנסות.

1.6 מיליון שקל הפסד ברבעון

ההכנסות ממכירות ברבעון הרביעי הסתכמו בכ-28 מיליוני שקלים והושפעו מדחיית הספקות לרבעון הראשון של שנת 2019. הרווח הגולמי הסתכם בכ- 3.8 מיליוני שקלים. החברה רשמה הפסד תפעולי של כ-1.4 מיליוני שקלים והפסד נקי של כ-1.6 מיליוני שקלים שהיווה את מרבית ההפסד של כל השנה.

אלי ברמלי, מנכ"ל החברה מציין: "שנת 2018 התאפיינה בגידול במכירות בשני מגזרי הפעילות של החברה ביחד עם עליה חדה בהוצאות המכירה ותשומות הייצור. אנחנו עשינו מאמצים רבים בשנה החולפת לשיפור התוצאות ואנו מעריכים שהדברים יבואו לידי ביטוי ב- 2019."