מדד מחירי תשומות הבנייה למגורים צפוי לעלות בחודשים יוני עד אוגוסט ב-0.2% בלבד – כך מעריכים כלכלני הראל. מדובר על תחזית לעלייה מתונה וזה בהמשך לעלייה של 0.5% במדד מתחילת השנה.
בחודש מאי עלה מדד תשומות הבנייה ב-0.2%. מדד מחירי תשומה במגורים ללא שכר עבודה עלה במאי ב-0.1%. ב-12 החודשים האחרונים (מאי 2016 לעומת מאי 2015) עלה מדד מחירי תשומה בבנייה למגורים ב‑1.3% בשל העלייה במחירי שכר העבודה ב-3.3%. המדד ללא שכר עבודה ירד ב-0.3% בתקופה זו, בשל ירידת מחירי החומרים ב-0.2%.
מדד מחירי תשומות הבנייה למגורים חשוב במיוחד לרוכשי דירות חדשות. הקבלנים מצמידים את החוב של הרוכשים למדד זה, וכל פיפס של שינוי מתבטא ברבבות שקלים. לפעמים, כחלק מהמשא ומתן עם הקבלן ניתן לשנות את ההצמדה למדד המחיירם לצרכן, ולפעמים אגב, אין בכלל הצמדה – יחסית נדיר. בשנים האחרונות מדד תשומות הבנייה עלה משמעותית יותר ממדד המחירים לצרכן ולכן מי שהצליח להעביר את ההצמדה למדד המחיירם לצרכן, הרוויח, אבל אי אפשר לדעת מה יהיה הלאה, ממש לא בהכרח שמדד המחירים לצרכן עדיף לכם, ייתכן מצב הפוך – שמדד המחירים לצרכן עולה על מדד תשומות הבנייה. לגבי החודשים הקרובים, אז בעוד שהתחזית היא כי מדד תשומות הבנייה ביוני עד אוגוסט יעלה ב-0.2%, הרי שמדד המחיירם לצרכן צפוי להערכת כלכלני הראל לעלות בשיעור ניכר יותר (0.5% רק בחודשיים הקרובים).
במחשבונים הבאים תוכלו לבחון את המדדים בחודשים ובשנים האחרונות:
מחשבון מדד תשומות בנייה –
ומחשבון מדד המחירים לצרכן –
האם יש הצדקה להצמדה למדד תשומות הבנייה?
לא בטוח כלל שההצמדה הזו נכונה עניינית. אמנם, מדד תשומות הבנייה למגורים הוא המדד הכי קרוב לעלויות הבנייה, אבל גם בו יש עיוותים, ובפועל זה לא הכי נכון להצמיד את התשלומים למדד הזה, הרי הוא מבטא את עלויות הבנייה, וההוצאות של הקבלן לא מורכבות רק מעלות הבנייה אלא גם הקרקע והרווח היזמי. ברגע שמצמידים את כל הסכום, מתקבלת הטייה כלפי מעלה – אנחנו משלמים יותר מאשר ההתייקרות של ההוצאות.
מתי לשלם לקבלן?
שאלה חשובה שאיתה מתמודים רוכשי הדירות היא מתי לשלם לקבלן – האם לחכות עד כמה שניתן או להקדים תשלומים? ובכן, תשלום מהיר ימנע את ההצמדות למדד תשומות בנייה, כלומר יחסוך את ההצמדות, אך מצד שני תשלום מהיר משמעותו בשביל רוב רוכשי הדירות – לקיחת משכנתא בשלב מוקדם וערכה עולה בהתאם לריבית – השאלה הכלכלית היא מה יותר גבוה – מדד תשומות הבנייה או הריבית על המשכנתא? וגם כאן, אלו הערכות ומה שהיה לא בטוח שיהיה. כאן, תמצאו את ריבית המשכנתא המעודכנת, וכאן, את מדד תשומות הבנייה וכן תחזיות לגבי מדד זה.
מדריכים נוספים:
רכישת דירה מקבלן – כל מה שצריך לדעת
מה עדיף – ריבית קבועה לא צמודה (קל"צ) או קבועה צמודה ?
מגדל קרן פנסיה – כל מה שצריך לדעת על קרן הפנסיה מהגדולות בארץ – כמה כספים היא מנהלת? מהם דמי הניהול? מה התשואה ועוד
קרן הפנסה מבטחים החדשה של חברת מנורה מבטחים – כמה כסף היא מנהלת? כמה דמי ניהול היא גובה? מה התשואה של הקרן ועוד
גדיש – קופת הגמל הגדולה ביותר בארץ – כמה כסף היא מנהלת? כמה דמי ניהול היא גובה? מה התשואה של הקרן ועוד
קופת הגמל , תמר – כמה כסף היא מנהלת? כמה דמי ניהול היא גובה? מה התשואה של הקרן ועוד
מיטב גמישה – קרן הנאמנות של מיטב- דש. כמה כסף היא מנהלת? מהם דמי הניהול? מה התשואה? ועוד
אלטשולר 90/10 – קרן הנאמנות של אלטשולר שחם שמשקיעה את הרוב הגדול באגח"ים, ואת היתרה – 10% בהשקעות מסוכנות יותר, ובעיקר מניות. כמה כסף מנהלת הקרן? מהם דמי הניהול? ומנה התשואה שלה?
תאור החברה – בזק היא ענקית התקשורת המקומית והיחידה שפועלת בכל ענפי התקשורת – טלפוניה קווית , תקשורת בינלאומית (בזק בינלאומי), תקשורת ניידת (פלאפון), אינטרנט, טלוויזיה בכבלים (YES). החברה שהיתה בתחילת הדרך זרוע במשרד התקשורת ואחר כך חברה ממשלתית, נמצאת בשליטת שאול אלוביץ'.
בשנים האחרונות מחלקת החברה דיבידנדים נדיבים במיוחד (כדי לשרת את החוב של בעל השליטה), והדבר גרם לחברה להיות ממונפת מאוד.
(מניית בזק נסחרת בבורסה בת"א – מס' נייר 230011)
נתוני שוק – ראו כאן, מחיר מניה, שווי שוק ווגרף
נתונים פיננסיים – מכירות החברה מסתכמות בקצב של 10 מיליארד שקל בשנה והרווח בקצב של כ-2 מיליארד שקל. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת מסתכם בקצב שנתי של מעל 3.5 מיליארד שקל.
ברבעון הראשון של 2016 דיווחה בזק על רווח של 288 מיליון שקל על הכנסות של 2.55 מיליארד שקל. לכאורה ירידה בתוצאות הפעילות, אך לא מדובר בחולשה אמיתית – ראו כאן.
אנליסטים – בעד או נגד? – הסיכון הגדול על החברה הוא רגולציה. החברה עד היום לא נפגעה משמעותית מהמלכים של הרגולטור (בעוד שסלקום ופרטנר נפגעו בצורה אנושה). האנליסטים מעריכים כי באם יהיה שקט רגולטורי, התוצאות ימשיכו להיות טובות. אבל… אנחנו כאן כדי להגיד – לא לעולם חוסן – הרווחיות של החברה לא נורמלית – לא בהשוואה בינלאומית, לא בהשוואה לחברות התקשורת האחרות בתחום – עד מתי?
אירועים וחדשות
תאור החברה – טבע היא חברת התרופות הגנריות הגדולה בעולם, כשלצד פיתוח תרופות גנריות (תרופות מחקות תרופות מקוריות) היא פיתחה תרופות מקור, הגדולה מכולן היא הקופקסון המיועדת לטיפול בטרשת נפוצה. טבע מאז הקמתה (1901) צומחת בזכות עצמה (מחקר ופיתוח והרחבת מגוון המוצרים), אך הפיכתה לגורילה בקנה מידה עולמי מיוחסת למסע רכישות מרשים של חברות ענק. בין הרכישות הבולטות – סיקור, באר, איוקס, רציופארם ועוד. ב-2017 השלימה טבע את רכישת אקטביס (החטיבה הגנרית של אלרגן ) בעסקת ענק של 35 מיליארד דולר – עסקה שהתבררה ככישלון גדול ועדיין, למרות השיפור העסקי, לא ברור איך טבע תצא מהמינוף הגדול (האשראי הגדול) שלקחה כדי לממן את העסקה.
(מס' נייר ערך בבורסה המקומית – 629014; סימבול בוול-סטריט TEVA )
נתוני שוק – ראו כאן נתוני שוק על טבע
נתונים פיננסיים – מכירות החברה ירדו לאחרונה מקצב של 20 מיליארד דולר בשנה, והרווח המתואם (בניכוי הוצאות חד פעמיות) צפוי לרדת לקצב של 2 מיליארד דולר, אחרי שבמשך שנים הסתכם בכ-5 מיליארד דולר. התוצאות בכיוון מטה מאז 2017 כששנת 2019 אמורה להיות השפל, וזה בהמשך לתוכנית רה ארגון כואבת ופיטורי אלפי עובדים.
השאלה הגדולה מה יהיה הלאה – 2020 ואילך? ואיך תצליח טבע לשרת את החוב? השאלות הפתוחות האלו גורמות לחששות גדולים אצל המשקיעים ומניית החברה סובלת מסנטימנט שלילי גם בתוך 2019.
בעיה נוספת וגדולה מאוד היא תביעות נגד החברה (וחברות גנריות נוספות) כי הן תיאמו מחירים. על פי האנליסטים מדובר בתביעות מסוכנות לטבע והם מעריכים כי הנזק לטבע עלול להסתכם בכ-3 מיליארד דולר.
אנליסטים – בעד או נגד? – הנה קונסנזוס תחזיות האנליסטים להכנסות ולרווח השנה ובשנה הבאה
טבע – הרחבה של אירועים וחדשות:
מאי 2019 : בעקבות פרשת תיאומי המחיירם בין החברות הגנריות, UBS סבור שטבע תחזור למחיר של 10 דולר (הרחבה כאן)
מארס 2019: הצרות של טבע – ניתוח בכלכליסט (הרחבה)
אוקטובר 2018: טבע מתקדמת לקראת אישור לשיווק ביוסימילר לתרופה אונקולוגית (הרחבה בגלובס)
ספטמבר 2018: טבע קיבלה אישור לתרופה מקורית לטיפול במיגרנה – השוק תחרותי, אבל הפוטנציאל גדול – האנליסטים מעריכים כי טבע עשויה להגיע למכירות של 1 מיליארד דולר.
אוגוסט 2018: השקת האפיפן הגנרי של טבע עשויה לתרום 50-60 מיליון דולר לשורה התחתונה (הרחבה כאן)
יוני 2018 : רשות המזון והתרופות האמריקאית – ה-FDA , האריכה את לוחות הזמנים למתן תשובה בעניין מוצר ה-Fremanezumab של טבע לטיפול במיגרנה. ה-FDA אמורה להשיב לטבע ב-16 בספטמבר 2018. טבע מסרה כי ה-FDA לא ביקשה מידע נוסף על זה שטבע הגישה לה. התשובה עצמה יכולה להיות חיובית, שלילית או בקשה למידע נוסף.
מוצר המיגרנה הוא אחד מחבלי ההצלה של טבע. המוצר עשוי להיות בלוקבסטר ולעזור מול המכירות היורדות של הקופקסון.
הצורך להאריך את התקופה נבע מבעיות שהתגלו באחד ממפעלי הייצור של החברה אך טבע הדגישה כי המצב טופל והמוצר ממשיך להתקדם בתהליך האישור.
פברואר 2018: התוצאות של טבע לשנת 2017 היו חלשות במיוחד ובמקביל הפחיתה החברה מעל 17 מיליארד דולר בגין מוניטין ונכסים לא מוחשיים שנבעו מרכישת אלרגן. טבע סיפקה תחזית מאכזבת לכל שנת 2018 ובתגובה מניית טבע נפלה ב-10%. מייקל מקללן, מנהל הכספים הראשי של טבע אמר במקביל לפרסום התוצאות: "אני חושב שאנחנו ממשיכים לנטר את הסביבה, ויש סיכון מסוים לשחיקה נוספת שתדרוש הפחתת מוניטין נוספת אבל נקטנו בגישה זהירה ברבעון הרביעי. אנחנו מעריכים שהשוק הגנרי בארה"ב עשוי להתייצב, ובעתיד נראה הזדמנויות להצמיח את העסק, אבל אנחנו תמיד ממשיכים לבחון את ההתפתחויות מקרוב. "החטיבה המדווחת, עסקי הגנריקה בארה"ב, היא שילוב של טבע ואקטביס. החטיבה הזו נפגעה מהתחרות הגנרית. חלק גדול של המוניטין היה בשל רכישת אקטביס, אך שני העסקים הושפעו משחיקת המחירים ומסביבת ההשקות הגנריות בארה"ב.
"שחיקת המחירים בגנריקה בארה"ב עמדה ברבעון הרביעי על 13%, עלייה מ-11% ברבעון השלישי ומעט גבוה מהציפיות בטבע. אנחנו ממשיכים לצפות לשחיקה במחירים ב-2018 ומקווים להתייצבות מסוימת בשחיקת המחירים במחצית השנייה של השנה. השקות גנריות חדשות יפצו מעט על השחיקה במחירים, אך לא יקזזו את הירידה ממנה במלואה".
אוגוסט 2017: קרדיט סוויס מספק המלצת מכירה למניית טבע, ומחיר יעד של 13 דולר – "טבע הורידה את התחזיות אבל אנחנו לא חושבים שהאתגרים צפויים להיעלם בזמן הקרוב", כותבים האנליסטים של קרדיט סוויס, "לחצי המחירים והתחרות הגוברת בתעשייה הגנרית בארה"ב יימשכו; חוסר הניהול הברור הסאגה במינוי המנכ"ל עדיין עומדת בעינה והאיום על הקופקסון מצד השקות גנריות עדיין קיים. לטבע אין כיום הובלה, אין מנכ"ל , אין מנהיג, ואין אסטרטגיה". האנליסטים סבורים כי בתרחיש הפסימי מניית החברה שווה 10 דולר ובתרחיש האופטימי 28 דולר.
אוגוסט 2017: בעקבות הדוחות החלשים – מודיס' הורידה את דירוג האשראי של טבע מ-Baa2 ל-Baa3 – זו לא הורדת דירוג משמעותית, אבל באקלים שנוצר סביב החברה, ועל רקע הסנטימנט השלילי, זה יוכל להכביד בגלגול חובות. במודיס' מסבירים כי עדיין האופק הוא שלילי. המשמעות המיידית על טבע היא התייקרות של מקורות האשראי, אם כי בדירוג כזה, עדיין נראה שהיא תעמוד בהחזר החובות שלה (בעיקר כתוצאה מרכישת הפעילות הגנרית של אלרג'ן).
אלרג'ן בעלת המניות הגדולה בטבע (קיבלה מניות בעקבות מכירת הפעילות הגנרית לטבע) היתה מחוייבת להחזיק במניות האלו במשך שנה (תקופת החסימה), אך החל מתחילת אוגוסט 2017 היא יכולה למכור אותן. בד בבד פרסמה טבע את הדוחות הגרועים והמניה התמוטטה, אך נראה שבשוק מבינים שיש משקולת גדולה שתעיב על המנייה – באם המנייה תעלה, אלרג'ן עשויה למכור את מניותיה או חלק ממניותיה, ומדובר על אחזקה של כמעט 10%. מעבר לכך, אלרג'ן בתור בעלת המניות העיקרית יכולה להוביל למהלכים נועזים לטוב ולרע , וקיימת אפשרות שהיא עשויה לנסות להשביח את החברה דרך מכירתה לגוף גדול, אם כי, בנקודת הזמן הזו שבו החברה נמצאת בקריסה, לא ברור איזה גוף ייסתכן בלרכוש אותה.
אוגוסט 2017: מניית טבע נופלת ב-15% בבורסה המקומית בעקבות פרסום תוצאות לרבעון השני. התוצאות לא עמדו ביעדי האנליסטים – הרווח למניה הסתכם ב-1.02 דולר למניה במקום 1.06 דולר למניה. מעבר לכך, החברה מחקה מוניטין בהיקף של 6 מיליארד דולר, והפחיתה את תחזית הרווח בכ-15%.
יולי 2017 – התפתחות חשובה – ככל הנראה יתמנה מנכ"ל קרוב לטבע. אבל…
לפי דיווחים בתקשורת טבע תמנה את פסקל סוריו כמנכ"ל החדש. סוריו המנהל כעת את חברת הפארמה אסטרה-זנקה (חברת תרופות אתית שנסחרת בכ-90 מיליארד דולר) בן 58 ווטרינר בהשכלתו, שימש בעבר במספר תפקידים בחברות פארמה בולטות, בהן אוונטיס (שם היה סמנכ"ל תפעול של הפעילות האמריקאית של החברה, שהפכה מאוחר יותר לסאנופי-אוונטיס) ורוש (שם שימש כמנכ"ל חברת הבת ג'ננטק ומאוחר יותר כסמנכ"ל תפעול של החברה-האם. בחמש השנים האחרונות הוא המנכ"ל של אסטרה-זנקה.
בעקבות הדיווחים מזנקת מניית טבע ב-6%. אבל יום אחרי יש שמועות בשוק שלא היה ולא נברא – מנכ"ל אסטרה זנקה לא יזוז מכיסאו ולא יעזוב לטבע למרות ההצעה הנדיבה. בתגובה ירדה מניית טבע ב-4%.
4 באפריל 2017 – בשורה טובה לטבע (סוף סוף) – רשות המזון והתרופות (FDA) אישרה את ה-AUSTEDO, טבליות לטיפול בכוריאה (מחולית) הקשורה במחלת הנטינגטון. מדובר באחת התרופות המבטיחות בתיק תרופות המקור של טבע. מדובר במוצר השני בלבד שאושר למחלת הנטינגטון. הנטינגטון היא מחלה ניוונית נדירה וקטלנית, המשפיעה על יותר מ-35 אלף איש בארה"ב. כוריאה – תנועות פיתוליות, אקראיות, פתאומיות ובלתי רצוניות – היא אחת הסממנים הפיזיים הבולטים של המחלה וקיימת בקרב כ-90% מהמטופלים. "כוריאה היא סימפטום מרכזי בקרב רבים החיים עם מחלת הנטינגטון. היא משפיעה על התפקודיות והפעילויות היומיומיות של מטופלים שהיו להם אפשרויות טיפול מוגבלות" אמר ד"ר מייקל היידן, נשיא מחקר ופיתוח גלובלי והמדען הראשי של טבע, "בהתבסס על התוצאות אשר הוצגו בתכנית הפיתוח הקליני אשר תמכה בקבלת האישור ועל מחויבותנו הנמשכת למטופלים, אנו ממוצבים באופן ייחודי לקדם אפשרות טיפול זו".
מרץ 2017 – ד"ר מייקל היידן, מנהל החטיבה האינווטיבית בטבע בראיון לגלובס – "ארבעת החודשים הקרובים יהיו הכי מעניינים בהיסטוריה של טבע כחברה אינובטיבית – יותר מכל 100 ומעלה שנות ההיסטוריה שלה". היידן מתכוון לכמה תוצאות של ניסויים לרבות של הפרעות תנועה במחלת הנטינגטון. האם התרופות האלו יכולו להוציא את טבע מהבוץ? השאלה הראשונה האם יאושרו (לא הכל יאושר, לא הכל יעבור לשלב הבא), ומעבר לכך השאלה השנייה היא מה הפוטנציאל של התרופות האלו?
- מרץ 2017 – חברת הדירוג S&P הודיעה כי לא תשנה (בינתיים) את דירוג החוב של טבע, אבל היא שומרת על תחזית שלילית. הממשעות היא שהיא עשויה להוריד את הדירוג במהלך השנה הקרובה. דירוג החברה כיום – BBB.
- מרץ 2017 – מניית טבע חוזרת לרדת – אחרי שחזרה על התחזית ל-2017 (והרגיעה את המשקיעים) מניית טבע אמנם עלתה, אבל החל מסוף פברואר, מניית החברה נמצאת במגמה שלילית – המשמעות, זו לא התחזית ל-2017, זה עניינים הרבה יותר עמוקים שגורמים למניית החברה לרדת. זו הגנריקה שנמצאת בחולשה ובירידת מחירים בעיקר בארה"ב, זה הקופקסון שהולך לאבד את הבלעדיות (כתרופה אתית) ובהתאמה הרווחים ממנו ירדו בצורה חדה (וזה קריטי לטבע), וזה בעיקר הרכישה הלא הגיונית של חטיבת הגנריקה של אלרגן שהעמיסה על טבע חובות פיננסים בסך של כ-40 מיליאר דולר – זו רכישה במחיר מופקע ומופרז, זו רכישה שהפכה את טבע לחברה ממונפת (מאוד), זו רכישה שטבע עוד תשלם עליה ביוקר.
-
פברואר 2017 – האנליסט של ג'יפי מורגן הותיר את ההמלצה למניית טבע על 'ניטרלי' וחתך את מחיר היעד מ-40 דולר ל-37 דולר.
- עסקת הרכישה במקסיקו התבררה כפלופ אחד גדול – רימסה נרכשה בתמורה ל-2.3 מיליארד דולר, ובטע טוענים שהיתה שם רמאות גדולה
- טבע השלימה את רכישת אלרגן (ספטמבר 2016)
טבע צפויה להשלים את המיזוג הגדול עם אלרגן (חטיבת הגנריקה של אלרגן), וקיימת ביקורת גדולה על המחיר רכישה – 35מיליארד דולר (בעסקת מניות ומזומן – המחיר ירד מ-40.5 מיליארד דולר, כתוצאה מהתאמות בגין הון חוזר, מיסים, ומכירה של מוצרים על רקע הוראה של רשות ההגבלים בארה"ב שהתנתה את הרכישה במכירת פעילויות ומוצרים).
העסקה הזו תהפוך את טבע לחברה ממונפת (תוספת של 20 מיליארד לחובות), ותגדיל את הסיכון בהשקעה בה. מנגד, בטבע מתעקשים שהמיזוג יתרום מהר מאוד לשורה התחתונה, וזה בזכות סינרגיות הן ברמת ההוצאות (רה ארגון, סגירת מפעלים, התייעלות) והן בהכנסות (מגוון מוצרים רחב יותר)
מניתוח של אתר הון מתברר שהחטיבה הגנרית של אלרגן מכרה ברבעון הראשון של 2016 רק ב-1.3 מיליארד דולר, לעומת 1.7 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. זאת ועוד – הרווחיות הגולמית נשחקה מ-55% ל-45%. ומכאן, שאחרי שטבע תאלץ למכור חלק מהמוצרים (בהוראה של הרשות להגבלים עסקיים בארה"ב), הרי שהחטיבה שהיא עומדת לרכוש, מוכרת בקצב של 4 מיליארד דולר אולי 5 מיליארד דולר – על זה לשמל 35 מיליארד דולר ? נראה מנופח, וגם אם יש הצדקה כלכית, היא רק בזכות הסינרגיות והריבית הנמוכה – הרחבה
– 13/7/2016 : טבע מעלה תחזיות לרבעון השני של 2016; מדווחת על דחייה בעסקת אלרגן ; ומגייסת 20 מיליארד דולר באגרות חוב בבורסה האמריקאית (כן, יום פורה באירועים…) –
– 17/6/2016 – גולדמן זאקס מוריד המלצה על מניית טבע. האנליסטים סבורים שהתחזית שהנהלת טבע סיפקה, אופטימית מדי ולא לקוחת בחשבון תחרות לקופקסון (40 מ"ג). ההמלצה החדשה – נייטרלי, להבדיל מתשואת שוק, ומחיר היעד ירד ל-60 דולר .
אייל דבי, מנהל מחלקת מחקר מניות ישראליות בלאומי שוקי הון מנתח מה יקרה למניות בעקבות יציאת בריטניה מהאיחוד, ובכלל – את השלכות היציאה של בריטניה מהאיחוד האירופאי. דבי זהיר בהתייחסות שלו, אחרי הכל – אין נביאים, אבל הוא מספק כמה תובנות חשובות – שווה קריאה
"הרפלקס המסורתי שלנו, כמעט בכל אירוע – בין אם הוא כלכלי ובין אם לא – הוא לשאול איך זה אמור להשפיע עלינו? ובכן, אם מתמקדים במילה "אמור", אז נראה לנו שלא יותר מדי. רק נבהיר שכאשר אנחנו אומרים "עלינו", אנחנו מתכוונים לאקוויטי המקומי.
"צריך לחלק את ההשפעה הצפויה לשניים, ואחר כך עוד פעם לשניים. ראשית, צריך להבחין בין ההשפעה הפיננסית, הווה אומר התנהגות המניות, לבין ההשפעה הריאלית – תוצאות החברות. לאחר מכן, יש לחלק לשניים גם את ההשפעה הפיננסית – בטווח המיידי, בתוך ההלם הראשוני; בטווח הבינוני, לאחר עיבוד ועיכול האינפורמציה.
"נתחיל מהסוף, כלומר מהשורה התחתונה – בכל מה שנוגע לנפגעים המיידיים, האקוויטי הישראלי הוא לא בראש הרשימה. אנחנו נמצאים במעגל יחסית רחוק, שכן הראשונים לספוג את גלי ההדף הם שוקי המטבעות, כך שיעבור עוד זמן עד אשר ההשפעות תחלחלנה לביצועי החברות, וגם אז, עיקר הפגיעה תהיה באלו הפועלות במדינות אירופה השונות. אז נכון, בשווקים הפיננסיים הנוכחיים, כאשר יורד גשם כולם נרטבים, אבל אם התגובה המקומית תהיה אלימה, הרי שהיא תייצר הזדמנויות השקעה.
"ההשפעה הריאלית: הקשר הריאלי של האקוויטי המקומי לכל עניין הברקזיט הוא כמובן דרך היצוא, שכן חלק לא מבוטל ממנו מופנה לשוק האירופאי. עם זאת, מרכז הכובד של היצוא המקומי לאירופה מרוכז בסקטורים מסוימים – תרופות ותעשייה מסורתית, בעיקר פלסטיקה. בנוסף, חשוב לזכור שהפגיעה ביצואניות המקומיות מתחלקת גם היא לשניים – היחלשות מטבע היצוא וירידה אפשרית בביקוש הריאלי. מובן שההשפעה הראשונה היא מיידית, בעוד השניה הדרגתית. וגם לגבי השפעת המטבע, ראוי לזכור שהרבה חברות מקומיות שמייצאות לאירופה העבירו לשם את מרכזי הייצור שלהן – כך שלא רק ההכנסות הן באירו/פאונד, גם ההוצאות – מה שירכך באופן משמעותי את עוצמת הפגיעה ברווח הנקי. נקודה "מרגיעה" נוספת, היא העובדה שיש לנו גם לא מעט חברות שמייבאות מאירופה – שצפויות ליהנות מהיחלשות האירו.
"ההשפעה הפיננסית: מי מכם שחזה נכון את תוצאות משאל העם בבריטניה ומכר מניות, יבוא היום על שכרו. אין ספק שהתגובה המיידית תהיה אדומה, אך כרגע לא זו השאלה, שכן מה שמעניין יותר זו עוצמת המהלומה. במילים אחרות, כמה אחוזים ירד מדד ת"א 100, לפני שתתהפך המגמה? אין לנו תשובה, ואנחנו לא חושבים שלמישהו אחר יש, ולכן ההמלצה שלנו היא לאסוף בהדרגה – ככל שההיסטריה הולכת וגדלה כך להרחיב את היקף הרכישה, במיוחד בסקטורים שאינם קשורים "לחגיגה".
"הריבית כבלם: זה נושא לעוס לעייפה, אבל אין מה לעשות, הניסיון מלמד שבכל מה שנוגע לשוקי המניות, לריבית אפסית יש השפעה חיובית אדירה. מדוע זה חשוב? משום שכפי שהדברים נראים כעת, הריבית המזערית תישאר איתנו לתקופה ארוכה.
"סקטורים ומניות מרכזיות (שאנחנו מסקרים):
"כללי: אם יש תופעה וודאית שתתרחש, הרי שזו הנהירה לנכסים שנתפסים למוגנים ויציבים ("Risk off"). התוצאה היא שכל מה שתנודתי ונחשב לקצת מסוכן יספוג חבטה, וזה רלוונטי במיוחד למניות עם בטא יחסית גבוהה.
"בנקים מקומיים: אם לשפוט על יום שישי האחרון בשוקי אירופה, הרי שמבחינת מניות הבנקים זה היה יום שישי "השחור". זה לא רק משום הבטא הגבוהה שלהן, זה גם פועל יוצא של העובדה שלונדון היא המרכז הפיננסי של אירופה. לכאורה, האינסטינקט המיידי אומר שבמוקדם או במאוחר גם מניות הפיננסים המקומיות תצטרפנה למגמה, ולו רק בגלל ההנחה שבין סקטורים דומים קיימת רמת מתאם גבוהה. בפועל התמונה שונה, שכן חשיפתם של הבנקים בישראל לאירופה היא מוגבלת וצנועה – הם מוטים לשוק המקומי בצורה ברורה. לשון אחרת, איננו מזהים פגיעה משמעותית בתוצאות הפעילות הצפויות של הבנקים המקומיים, אך איננו יכולים להתכחש לעובדה הפיננסית, שמבחינת רמת התמחור הם עכשיו נראים לכאורה יקרים – ביחס לבנקים האירופאיים. האם זו סיבה שמצדיקה המלצת מכירה? ממש לא! ההיפך.
"חברות הביטוח: גם זה סקטור שבעיקרו מקומי, אך בניגוד לבנקים, היקף ההשקעות שלו בחו"ל הפך בשנים האחרונות להרבה יותר מהותי. אין לנו על כך מידע כמותי, אבל זה לא סוד שחברות הביטוח הסיטו החוצה את השקעותיהן – בין היתר לנדל"ן, וחלקו נדל"ן באנגליה. אז כן, תהיה כאן פגיעה מסוימת, אבל יחסית מוגבלת. נאמר זאת כך, אנחנו חושבים שלרגולטור המקומי יש השפעה הרבה יותר גבוהה על שוויין של החברות.
"דלק רכב: אנחנו מאד אוהבים את המניה, אבל התחזקותו הצפויה של הין היא בהחלט בשורה רעה. לא צריך להיות מומחה למטבעות, בכדי להבין שהכספים שיוצאים מהאירו והפאונד יזרמו בחלקם, אם לא ברובם, לעברו של המטבע היפני – מה שייפגע משמעותית ברווחיות הגולמית של דלק רכב. מחיר המניה משאיר לא מעט מקום לשחיקה, אבל אם התחזקות הין תימשך בעוצמה אנחנו ניאלץ להוריד את ההמלצה.בינתיים, עוד לא הגענו לאותה נקודה. אנחנו לא מסקרים את קרסו מוטורס, אך חשוב לציין שלגביה התמונה הפוכה, שכן מטבע היבוא המרכזי שלה הוא האירו, כך שהיחלשותו תוזיל מבחינתה את עלויות הרכישה.
"האחים נאווי: לא קשורים לשינויים האחרונים, לפחות לא מבחינת מהות העסקים.
"כיל: השפעה אינה חד משמעית. גם סקטור האשלג שרוי בשפל היסטורי ונראה היה כי הוא נוגע בנקודת התחתית, אולם השפעות הברקזיט אינן חד משמעיות בשל העלייה באי-הוודאות המדינית והכלכלית. במצב שכזה, כאשר יש חששות לתקינות מדינית וכלכלית, הסחורות הכלכליות עשויות להתאושש. מאידך, התחזקות הדולר והחשש מפגיעה של מיתון בביטחון התזונתי, עלולים ללחוץ את החוזים עם סין -להם ממתין השוק – כלפי מטה.
"ישראמקו: סקטור חיפושי הנפט והגז בישראל יושפע בדומה לסקטור הגלובאלי, דרך המגמות המאקרו כלכליות הכלליות. חברות הנפט והגז בעולם, השרויות במחזור שלילי, רשמו נפילות חדות עם היוודע תוצאות הרפרנדום הבריטי. נציין כי בעוד במחירי הנפט הייתה התאוששות בחודשים האחרונים, הרי מחירי הגז הטבעי ובעיקר מחירי הגז הנוזלי (LNG), עדיין שרויים בתחתית המחזור השלילי ו״מפגרים״ אחרי מחירי הנפט. אי לכך, עבור מפיקות הנפט האירופאיות, צפויות השפעות הברקזיט להגביר את התנודתיות – הן בשל החששות מירידת הביקושים, והן בשל היותה של אנגליה המרכז הפיננסי למסחר בחוזי הגז באירופה. להערכתנו, נמשיך ונראה ביתר שאת בידול במכפילים בין פרויקטים קיימים בעלי תזרים יציב, שעיקר השקעות ההון בהם הושלמו – דוגמת מאגר תמר (חשיפה כמעט טהורה באמצעות ישראמקו) – לבין תמחור פרויקטים המחייבים השקעות רחבות היקף, דוגמת פיתוח מאגר לוויתן. לגבי השותפות בלוויתן – דלק קבוצה, דלק קידוחים, אבנר, רציו – אנו מצפים לעליה בקורלציה עם הסקטור הגלובאלי, עד לחתימת הסכם עם לקוח עוגן, כך שאם תירשמנה בהן ירידות שערים חדות, הדבר יהווה הזדמנות השקעה מצוינת בשותפויות של קבוצת דלק ובקבוצה עצמה.
"בתי זיקוק – בזן ופז: סקטור הזיקוק וקמעונאות הדלקים עשוי ליהנות מהמצב הקיים, במידה והברקזיט לא יביא למיתון ולהאטה כלכלית גלובאלית, שכן סקטור זה נהנה מסביבת מחירי נפט נמוכים ומקונטנגו בחוזים על הנפט, כאשר החוזה לחודש השני נסחר בפרמיה על החוזה לחודש הקרוב.
"אלביט מערכות: בטווח הקצר עלולה להיות השפעה מינורית שלילית, אם בכלל, בשל שיתוף פעולה עם בריטניה. עם זאת, אי הוודאות המדינית, חזרת הגבולות והגברת המתחים ביבשת, עשויים דווקא להטיב עם אלביט מערכות – שהראתה התעוררות בסגמנט האירופאי ברבעונים האחרונים.
"תקשורת: חברות התקשורת חסינות יחסית לשינויים בכלכלה העולמית, כמו גם למחזור העסקי של המשק המקומי. ההכנסות שלהן מתבססת על צרכנים מקומיים, בעיקר דרך חבילות של שירותים עם מחיר קבוע. לפיכך, אנו מצפים כי חברות אלה תושפענה מהברקזיט בשוליים – אם בכלל. כמו כן, מאחר ורמת המחירים בה נסחרות כיום המניות אינה מנופחת, הן עשויות להוות מעין חוף מבטחים. עם זאת, ללא קשר לברקזיט עצמו, אלא כפועל יוצא של העלייה באי-הוודאות ובתנודתיות, ההעדפה שלנו היא להיחשף למניית בזק – נסחרת במחיר סביר, מניה גדולה ונזילה והעסק יציב ועתיר מזומנים.
"חברות מזון: גם חברות המזון יחסית חסינות, ובדרך כלל פחות נפגעות בתקופות של זעזועים. המכירות של רשתות המזון בישראל נובעות מהשוק המקומי בלבד. הברקזיט לא ישפיע על העסקים שלהן באופן ישיר, וגם אם הדבר יוביל למשבר רחב יותר באירופה ובעולם, נראה שאנשים לא יאכלו הרבה פחות. לדעתנו, שוק קמעונאות המזון בישראל בשנים האחרונות עבר לצריכה יותר מודעת וחסכנית (גידול של מגזר הדיסקאונט, עלייה בנתח השוק של המותג הפרטי), ולכן הוא פחות חשוף לתופעות ה- trading down. אם כבר, בעתות משבר אנשים אוכלים יותר בבית ורשתות המזון נהנות מכך. העדיפות שלנו בתוך הסקטור היא למניות ויקטורי ורמי לוי, שפחות ממונפות משופרסל ופעילותן מתרכזת בשוק הדיסקאונט.
אצל ספקי המזון הסיפור מעט יותר מורכב, היות ולשתי חברות המזון במעוף, פרוטרום ושטראוס, יש חשיפה לשווקים בחו"ל. אצל שטראוס החשיפה היא בעיקר לאירופה, ברזיל וארה"ב. עם זאת, המניה נסחרת במחיר סביר, כך שלדעתנו היא תיהנה מפרמיית יציבות של חברת מזון. כמו כן, למשקעים המקומיים אין כבר את "אופציית אסם", שבעבר הייתה המועדפת עליהם בתקופת של משבר.
פרוטרום חשופה יותר למתרחש בגוש האירו, כאשר 35% מפעילות החברה נובע ממערב אירופה. עם זאת, איננו חוששים כי פעילות החברה תיפגע באופן משמעותי, וזאת מכיוון שמוצרי החברה הינם רכיב עם עלות נמוכה יחסית – בתעשייה עם ביקוש קשיח יחסית. אם כבר, הסיכון כאן הוא החשיפה המטבעית (אירו מול הדולר, ומטבעות של שווקים מתפתחים). בניגוד לפעילות החברה, המניה עשויה להיות פחות חסינה – מחיר השוק מקפל בתוכו צפי לצמיחה אורגנית חזקה בשנים הקרובות, צפי שעלול להתמתן כאשר סביבת המאקרו נהיית קודרת יותר.
"אופנה: לרשתות האופנה אין חשיפה ישירה לאנגליה או לגוש האירו. באופן עקיף, הן מבצעות את הרכישות שלהן בדולר, כך שאם נראה התחזקות משמעותית של הדולר מול השקל הן בסופו של יום תיפגענה. נכון לעכשיו, הצפי הוא שהשקל יהיה יחסית יציב. אם המתרחש באיחוד האירופי יוביל למשבר כלכלי רחב, הרי שחברות האופנה תהיינה חשופות למחזור הכלכלי המקומי. המניות של רשתות האופנה כבר נשחקו, נוכח תוצאות חלשות של הרבעון הראשון, לכן איננו רואים במניות האלה סקטור פגיע במיוחד – ויחד עם זאת, גם לא חוף מבטחים. נציין שלחברת דלתא חשיפה עמוקה יותר למתרחש באירופה, כאשר 28% ממכירות החברה מגיעות מאירופה (14% מגרמניה).
שורה תחתונה: אנחנו לא האורחים המרכזיים ב"מסיבה" הזו, וטוב שכך".
יו"ר רשות ניירות ערך, שמואל האוזר החליט כי בשלב הראשון לא יוכלו קרנות הנאמנות הזרות להציע קרנות בשקלים. כלומר, לא יהיה ניתן לנטרל את החשיפה המטבעית.החלטה זו היא בניגוד לכוונה הקודמת, להפוך את הקרנות הזרות לשקליות, ובכך בעצם להפוך את התחרות למשמעותית יותר. אחרי הכל, המשקיעים בקרנות היו עוברים לקרנות הזרות באם היה מדובר באותו המוצר בדיוק רק בדמי ניהול נמוכים משמעותית, אלא שאם בקרנות הזרות יש את סיכון המטבע (דולר, אירו ועוד), הרי שמדובר כבר על מוצר שונה, וההערכות שהוא לא יגרוף חלק משמעותי מתעשיית הקרנות.
אז למה האוזר שינה את עמדתו. מנהלי הקרנות לחצו. טענתם היא שהם סופגים מכל עבר "מכות" לרבות השקה קרובה של קופות הגמל להשקעה שמהווה תחרות ישירה בקרנות, ותחרות גם מצד קרנות זרות, בכלל תפגע בענף.
על פי בדיקת אתר, "הון, מדריכים פיננסים" ההיקף הכספי של הקרנות שמתמחות בהשקעות בחו"ל מתקרב ל-20 מיליארד שקל וזה הסכום עליו יתחרו בעצם הקרנות הזרות והקרנות המקומיות.אחרי הכל, הקרנות הזרות, ככל הנראה, לא יפעלו בשוק המקומי, ולא יקימו קרנות נאמנות על אג"ח מקומי ועל מניות מקומיות, למרות שהן יכולות יחסית בקלות ליצור מכשירים עוקבים על המדדים האלו.
נראה שהסיכון של הגופים המקומיים מסתכם במקסמוים של 20 מיליארד שקל (שמהווה כ-9% מהיקף התעשייה כולה) עם זאת, מדובר על קרנות שדמי הניהול בהן גבוה משמעותית מהממוצע על רקע המומחיות הלכארוה נדרשת בניהול כספים בבורסות זרות (כספים שמושקעים במניות, אג"ח ועוד). על פי ההערכה, דמי הניהול של הקרנות שמתמחות בהשקעה בחו"ל ביחס לדמי הניהול בכלל מסתכמים בכ-15% ואף למעלה מזה.
אלא שכאמור, הסיכון הגדול של תעשיית הקרנות המקומית היה באם תנוטרל החשיפה המטבעית בקרנות הזרות, וזה כנראה לא יקרה.
הבנק הבינלאומי מציע פיקדון מובנה דולרי על מניות אנרגיה. הפיקדון הוא ל-9 חודשים – יחסית קצר, והוא עם רצפה נומינלית (אי אפשר להפסיד את סכום ההשקעה), ועם סיכוי לאפסייד בהתקיים תרחישים מסוימים.
סל המניות (הנסחרות בבורסה האמריקאית) כולל 10 מניות במשקל שווה – Schlumberger Ltd,ConocoPhillips, EOG Resources Inc, Kinder Morgan Inc, Halliburton Co, Valero Energy , Hess Corp, Marathon Petroleum Corp, Noble Energy Inc. כן, סוגרת את הסל – נובל שמחזיקה בשדה הגז תמר יחד עם קבוצת דלק וישראמקו ומחזיקה גם בשדה לוויתן יחד עם דלק ורציו.
על כל פנים, על פי תנאי הפיקדון המובנה, נקבע חסם עליון לכל מניה שהינו בגובה 16% מעל השער היסודי (שער הסגירה ביום 23.6.16). תקופת הבדיקה הינה בת כ-9 חודשים (267 ימים), החל מיום 24.6.16 (כולל) ועד ליום 17.3.17 (כולל), במהלכה ייבדק בכל יום שער הסגירה של כל מניה לעומת החסם העליון שלה.
ביצוע מניה (יחושב בנפרד לכל מניה), כאשר קיימות 2 אפשרויות:
– במקרה שכל שערי הסגירה של המניה במהלך תקופת הבדיקה יהיו נמוכים מהחסם העליון, ביצוע המניה יחושב כשיעור השינוי בפועל בין השער היסודי לבין השער החדש מנקודה לנקודה (למען הסר ספק, יתכן ביצוע מניה שלילי אשר יקטין את שיעור שינוי הסל).
– במקרה שבמהלך תקופת הבדיקה אחד או יותר משערי הסגירה של המניה יהיה שווה/גבוה מהחסם העליון, יוחלף ביצועה בפועל של המניה בשיעור קבוע של 1.25% לכל תקופת הפיקדון (ללא קשר לביצוע המניה בפועל בתום תקופה מנקודה לנקודה, בין אם שלילי או חיובי).
שיעור השינוי של סל המניות הינו ממוצע חשבוני של כל ביצועי המניות כפי שחושבו (ביצוע בפועל או "השיעור הקבוע").
תנאי המענק: במידה ששיעור שינוי הסל כפי שפורט לעיל יהיה חיובי (גבוה מאפס) – הלקוח יזוכה במענק בשיעור של 90% משיעור שינוי הסל. לפיכך, המענק המקסימאלי האפשרי לתקופה הינו עד 14.4% (לא כולל), כ-19.7% בחישוב שנתי. אם שיעור שינוי הסל כפי שפורט לעיל יהיה שלילי (נמוך מאפס)/אפס – ייפרע הפיקדון בתום 9 חודשים ללא מענק.
קרן הפיקדון מובטחת.